本期主题：《全球宏观经济及汇率展望》

本期嘉宾：陈辉

嘉宾简介：

中国国际期货高级副总裁，首席宏观策略师，宏观策略部经理

10年股票、期货投资经验，曾经重仓股票一年上涨超过7倍。

对宏观经济、利率、汇率以及国际金融市场有独到和深刻研究，致力于宏观经济预测、投资策略制定和全球资产配置的研究。任多个投资机构高级顾问。

这就是我今天给大家交流的一个提纲，现在首先给大家介绍一下全球在现在这个时间节点的政治经济格局，对于全球政治军事以及经济的局面进行解读，之后会给大家一起了解一下全球的经济形势。首先会带着大家从人口的角度来了解一下全球的中长期经济状况，也就是五年左右的时间周期的经济发展情况以及短期的经济情况。最后会详细的给大家介绍一下中国当下的一个经济形式。

第三方面的内容是大家介绍一下全球的货币情况，也就是全球的货币形势。首先我会给大家一起来看一下全球主要的货币情况，就是美元，欧元、人民币以及日元，这四大货币的形势。之后，讨论美元的加息情况，就是美元现在为什么不加息，它可不可以加息，它又为什么没加息。我们还要从更多的博弈层面来了解这一点。

第四方面，我会带着大家一起对全球的汇率做一个展望，就是说在我们的观点里边全球的汇率在未来的一个中短期的时间节点上全球的汇率是一个什么样的格局。

最后因为我是中国中期的首席宏观策略师，我就给大家提供一些市场上的一些投资额策略与我们对市场的看法，最后就是大家有什么问题可以和我沟通。

看到这个图呢，是欧洲、美国、日本的一个长期的GDP的情况。

刚才GDP里面我们可以看到长期美国、日本、邹舟GDP数据。美国的GDP数据从上个世界四十年代中后期开始，日本的GDP数据也是从上个世纪五十年代开始，欧元区的GDP数据情况主要是欧盟成立的的时间。

我们可以看到一个现象就是美国的GDP波动是远远小于日本的GDP波动的。从这个方面它能反应一些问题，全球经济的一个领域里面美国是一个核心，它之后是日本然后是欧洲，最后才是其他的第三世界国家以及其他的国家。

全球货币和经济的格局就造成了美国的经济的波动远远小于其他的国家。大家之后可以看到其他国家的GDP增长情况，美国稳定的GDP的能力是要远远强于其他国家的。

看到这个数据是从欧美日GDP从2000年以来的一个增长情况。给大家看这个GDP也就是想告诉大家在现在这个时间节点来看，欧洲、美国、日本的GDP都已经恢复到08年经济危机之前的经济增长的态势，就是说在08年这个以美国为起点的经济危机之后，欧美日作为世界上三大经济区来讲的话，他的经济状态已经是恢复到一个08年之前的经济状态，这个状态基本是正常的一个经济状态。

在看一下这张GDP，这张GDP主要是反映中国和印度2000年以来的一个GDP的增长的情况，我们可以看到，中国的GDP基本上是在印度的GDP增长之上的。但是，在去年的时候咱们的年度GDP是第一次被印度超越的，当时，这个事情也引起了大家的关注，所以在这个时间节点上很多的关于龙象之争的一个讨论又被大家天提起了。

现在就把全球的政治经济格局惊醒一个总体的综述，总体上来解读一下全球的政治经济格局的情况。

随着中国的名义GDP在2014年的时候超过了美国的百分之六十。中美两个国家之间的利益碰撞将会更加的激烈与直接，我们发现这个时间点之后美国的政治军事的重心重回亚太，主要针对中国，世界的格局也会因此发生一些巨大的变化。

最近的一个时间节点从6月底到现在其实我们发现这个世界发生很多的事情，英国的脱欧之后，我们在7月12日又迎来了一个南海仲裁以及之后的土耳其政变，这些现象已经告诉我们，咱们的这个世界已经不能平静。

这和我们之前的一个研究观点是一致的，因为我们一致认为，从去年我们的报告里面一致这么去认为这么去说，东海南海也已经成为了全球的多事之地。

所以说，随着这种格局的一个改变，始于上世纪九十年代的全球一体化、贸易自由化的一个进程，现在告一段落，我们判断在未来五年的时间里面，全球范围的经济金融领域的竞争与对抗将会成为一个主流。

美联储至2015年12月17日加息以后，进入了新一轮的加息周期，但是时至今日，3、6、7月份都没有加息，美国的经济数据我们发现他是起伏不定的，包括他的非农数据也是时好时坏，二次加息也是至今未能成功。

这种现象就说明了美元加息的纠结已经出现了，而且我们也发现，美国已经不能像从前一样那么顺畅的加息和降息了。因为中美两大国家的地位改变以及他们影响力的改变，中美在全球的这个金融和货币的一个竞争已经来临了。

大宗商品上来说，2016年的2月11日我认为是一个很有标志性的事件， WTI原油的主力合约下探到26美元每桶，这个价格创了03年至今的新低，之后出现了反弹。我们认为，26美元每桶的这个原油价格以后会很难看到。

黄金在中国春节期间涨幅也超过了百分之八，这种价格波动也是非常大的。我们认为贵金属、原油以及大宗商品在美元的走强的时候承受压力，但是因为规避风险因素黄金的波动性可能短期内加大。但是我们也判断一年以内难以形成黄金的大牛市，我们认为黄金的牛市只有在跟随人民币的崛起。这个时间的到来，应该在2007年的年底到2008年以后。

中国2016年上半年的GDP增长数据已经出来了，数据是6.7%,创了2009年以来的新低，我们可以看到咱们的经济整体在下滑当中，固定自资产的投资增长趋势是趋缓的，房地产下行的趋势是确定的，进出口出现萎缩,消费增长趋势是向缓的。

我们的一些措施比如亚投行和一带一路，它的实质性的推进仍需时日，也会发现面临很大的困难的。实体经济有效的需求现在仍然是不足的，生产依旧过剩。财政刺激现在已经显现出很大的疲态，我们判断经济增长仍然会下行寻找到一个新的平衡点。

以这几点来看，我们判断在2018年到2019年这个时间节点咱们的GDP会下滑的到百分之六的一个增长到2022年，到2023年这个时间节点咱们的GDP可能会下滑到百分之五以下。

社会无风险的利率将会仍然会向下行。但是我们的系统性的金融风险和这个无风险利率下行是同时存在的这样的话就会生成一个矛盾。2016年我们认为这个债牛古股震商品熊的格局仍然会持续。但是波动率会加大。这是由于咱们国家在实行了一些供给侧改革等措施对于大宗商品的影响的是非常大的。

全球的贸易全球的货币格局现在是非常微妙，我们认为金融战争已经开启。现在也判断美元在2016年仍然会加息一到两次，也就说我们认为，2016年在七7月份在8月初，这个节点上课，2016年仍然会有一次以上的加息动作。

中国的货币格局，叫货币维稳加通缩，维稳就是说我们会认为的去干预一些人币的过快、过度的贬值。

下面，我就给大家一起从人口的角度来分析一下全球经济的中长期的发展趋势。

大家可以看到这是美国人口金字塔的情况，只是2014年的数据，我们发现美国的人口清查非常健康的。人口超过三亿，而且他的人口的素质很高，人口的结构非常健康的。所以说美国未来经济增长中，人口对于经济增长的支撑是非常强的。

美国工业的情况我们可以看到，现在美国的工业也已经恢复到了08年金融危机之前的情况。

你看到这张图啊是2003年中国的一个人口金字塔。我们从这张图可以看到我们的人口结构是非常的扭曲的。以2016年今天的一个人口来看的话我们的人口将会更加的扭曲，这就是说，从另外一个角度也反映出去年我们国家在计划生育方面放开了我国二胎政策，国家的节奏是非常快的，这也反映了我们的人口形势是非常严峻的。 

上图是中国经中国工业的情况我用了两个数据一个是工业的增加值的当月同比，另外一个是PPI.我们可以看到中国工业在2015年的九十月份时是最艰难的时候。那时候我们的工业增加值大概在5.60左右，但是我说我PPI在负的5.7，也就是说我们整个工业增加值的增长，不及我们PPI这个价格的下跌。这就说明我们的整体工业是亏损的。近期，我们可以看到从这张图上看到，咱们的数据出现了一些向好的迹象。 

可以看到这张图是欧洲的一个人口监察的情况。欧洲的人口也是不乐观的因为欧洲很早就出现了人口老龄化的情况。我们知道欧洲现在也是一个烂摊子，英国在六月底的时候脱欧公投之后，整个欧洲他未来的发展会受到一个很大的限制。 

欧洲的一个工业情况，可以看到欧洲的工业现在来看的话应该恢复的相当不错，虽然没有说太出色，但是说也已经摆脱到了这个欧债危机的阴影就是已经恢复到了一个正常偏弱的一个格局。

日本工业的情况，从日本的工业上来讲日本的经济他恢复的也是可以，现在经济已经恢复到了一个正常的一个水平。可以看到这张图是日本的人口金字塔，他是15年的数据，我们从图可以看到‘日本在过去他经历了失落的三十年。从这个人口结构上看，日本还会继续的失落，所以说现在中美之间的竞争才是主流，中日之间的差距会持续的拉大。

上图是一个印度的金字塔情况，我们可以看到在人口的结构上印度在几个大国里面是最健康的，在2015年他的GDP 会超过中国，它的人口是一个非常大因素，印度也被认为是未来经济发展很有潜力的国家，这也是说大家非常看到好的他的人口结构。 2016年‘中国的0到14岁少年比印度少2亿以上了，说明同样是人口大国，中国的人口紧迫性比印度是相当紧迫的。

上图是印度的工业情况‘我们可以看到印度的工业情况，它的生产指数以及印度的制造业PMI都出现了一个在50左右，恢复到了一个偏正常那个水平。

我们通过人口和工业两个角度来看一下全球主要经济体的发展形势。

我们可以看到美国经济的稳定的复苏，美国的经济在他的人口结构比较健康的一个情况下在未来那也不会走的太坏，它会持续的稳定的走向复苏的道路。欧洲、日本的经济，我们给了一个叫缓慢走稳的一个评价。就是说，欧洲、日本的人口老龄化非常严重的，但是说的他以前的工业基础是非常健康的。所以说我们认为他们的经济不会太坏但是也不会太好，特别像欧洲。欧盟现在又面临着英国退出的风险。所以说我们认为欧洲的经济还是走的比较缓慢，但是，应该是属于一个弱稳定的一种态势。印度的经济，我们给出的是持稳走好四个字。就说印度的经济由于他人口结构的因素，会有很大的支撑，但是印度也有一些制度性如种姓等级等制度的束缚，能否激发其国人的在经济上的创造力，这要看他把这些束缚经济发展的因素改革的程度与速度了。

这个俄罗斯、巴西、澳大利亚的经济，更多的受到中国经济下行的影响，他们整体的经济是不乐观的。

这张图是理想中的人口结构人口以及性别的一个结构图。

就从这张图开始了详细了解下中国的经济情况。

上图中国最近一百年的人口结构情况，我们可以发现我们的人口结构压力还是非常大的。 我们发现我们的人口结构是非常扭曲的。 

经济下行寻底，因为我们可以看到从人口结构上。实体经济的需求上来讲咱们的经济增长长期仍然收到非常大的压力。 

这张图是中国的贸易情况，可以看到随着这个全球一体化、贸易自由化这个进程的结束。、中国的进出口也会受到很大的影响，进出口不会再像以前那么持续的增长，反而会受到一个很大的抑制。 

上图是中国的价格指数CPI、PPI的情况，‘PPI已经连续五十多个月处于零轴以下。CPI也出现了一个震荡的格局，但是如果这种现象持续存在并拉大，就有出现滞涨的风险。 

中国的资产收益率还在持续的下滑，特别是随着我们资产泡沫的高企特别是房地产泡沫的膨胀。 资产收益率还会出现一个快速的下滑。 

固定资产投资主要包括固定资产投资和房地产投资，固定资产投资和房地产投资，虽然在一季度受到天量信贷的一个刺激出现反弹但是说它的整体的格局仍是向下的。

这个是中国的消费情况我们可以看到中国的消费现在已经成为了一个影响经济三大因素当中唯一一个亮点。但是我们消费的增长的趋势增长的幅度是在下降的。

发现中国的PMI也出现了一个很大的震荡。但是整体来讲现在还是不乐观。特别是说我们的统计局的PMI也在六月份重新回到了五十个容库线之下，统计局给出的数据是四十九点九。

对于中国经济形势的一个判断。长期就是说五年以上的时间，我们认为中国经济仍然是一个下台阶的一个阶段。因为我们的人口因素以及我们的固定资产投资周期，各种因素的叠加我们认为整个的经济增长，在一个下台阶的阶段，中期我们认为经济增长下行继续寻底。短期内我们认为系统性的风险在加大，这个风险的主要是来一方面是资产的泡沫，另一方面来源于杠杆的高企，特别是，国有国有很大的杠杆、占用了很多资源。他们把很多高成本的资本配置到低效率的资产上面，就会形成一种资产的错配。这也是我们认为中国经济现在问题的根源。

上图就是我们的汇率分析框架。是我们对于全球汇率身心模式得出来一个模式，我们认为的货币的是国家的信誉和负债。汇率的分析的模式是供求加信誉。也就是说供求主要是说贸易的影响，可能还有一些结算的因素，信誉主要是来源国与国之间的相对实力。

下面进入第三部分就全球的货币形式，了解一下全球的货币状态。

首先我们来看一下美国的GDP的增长情况，我们可以看到美国的GDP增长，现在已经恢复到了2008年经济危机之前的一种态势。

上图主要是美国的工业生产指数以及产能利用率，可以看到，从工业角度来讲美国的经济是比较健康的，就是说在全球主要经济体里面美国的经济是相对健康的。

上图我们调用了两个数据，一个是美国的失业率。一个是是美国的新增非农就业人口。我们可以看到美国的失业率已经处于一个非常低的位置。他的很长时间都处于在百分之五以下的低水平。在本周五晚上，美国的非农数据我们知道又是一个很大的利好，就是对于美国经济来说是一个利好，他的非农数据，非农就业新增加人数是25.5万，预期是18万左右，可见，增长人数还是很多的。

上图是美国的一个M2的情况，美国的一个M2的增长是非常稳定的，货币的供应上是非常有节奏的。 

这张图是美国的利率情况，我们用三个数据一个是联邦基金利率，一个是美国的长期（10年）国债收益率，还有就是libor一周利率。我可以看到美国的长端的利率是在下行的，但是美国短端利率出现了一个上行，这样的话就说明了美国近期的加息预期还是非常强的。

从美国美联储影响美联储货币政策的一个角度上来讲的话，他主要考虑的一个失业率，一个是核心通胀率即通胀状况，我们可以看到这两方面机已经恢复到了一个正常的水平，也就是说美国完全有能力维持在零点五到百分之一左右的这个利率水平。

上图是美国的外贸情况，我们在全球经济的政治经济综述里讲到，现在全球一体化贸易自由化将近三十年的一个趋势，现在这个趋势发生改变，美国的贸易下滑明显。 

下面，咱们了解下中国的经济以及货币情况

11年以来中国经济现在GDP一直是下滑的趋势，现在是6.7，创2009年以来的新低。

中国的工业整体来讲是不容乐观的，大家看一下这个数据，在上文里面也出现过。

CPI和PMI放在一起来讨论，从这两个数据来看我们的经济仍然是震荡的。

中国的货币供应情况我们主要用来m2这个指标。我们知道现在中国M2现在已经超过了一百四十九万亿，中国的货币的超发情况是非常严重的。 

中国的利率的情况，我们可以看到中国的长短期利利率的走势都受到很大的抑制，现在利率波动非常的小，有人为干预的因素。 

我们可以看到了中国的整个的进出口贸易是出现下滑的。

上图是欧洲GDP的情况，我们看到欧洲的GDP的增长已经有了一些恢复。

这张图是欧洲工业的情况，欧洲工业现在是于一个震荡的情况，它的工业有所恢复，已经走到一个弱稳定的地步。

是欧洲失业率的情况，我们可以看到欧洲的斜率从一二年到现在一直都是一个下滑的趋势。 

上图是欧洲M2的情况，我们可以看到欧洲的货币量增长是比较稳定的。

欧洲的利率情况，可以看到欧洲的利率是一直都在下行的，美国的利率也是下行的，只有中国的利率处于震荡，波动幅度非常小的地步，这说明有一定的人为干预因素在里面。 

这个是欧洲的贸易情况，我们可以看到欧洲的贸易现在恢复不错的。是一个弱稳定的状态。

日本的GDP现在也是震荡的非常厉害。日本的GDP主要还是受他的长期受制于他的人口因素，虽然实行了负利率，经济增长压力也是非常大的。

上图是日本的工业情况，日本的工业现在也是震荡偏弱的格局。 

我们就可以看到日本的失业率其实是非常低的,现在处于一个非常低的位置，在百分之三左右，之所以能出现这种情况和他的人口老龄化是分不开的。另外也和日本这个国家的人的就业环境以及就业传统有关。

日本的M2稳步增长。

上图是日本的M2情况，可以看出日本的M2也是持续增长的，它有多轮QE计划，也实行了负利率，日本货币上的刺激也是很大的。

日本的国债现在已经是负利率了。他这个负利率对于他整个金融系统的影响是非常大。而且日本现在还传出来可能要继续的去做QE。通过货币这种负利率的政策来支持实体经济的发展，但是这种情况是很难长期存在。 

日本的贸易也是出现一定的萎缩。 

我们从六个方面来了解一下全球主要经济体的货币的情况，现在来看一下美元指数也就是美元的强弱。

我们可以看到美元指数仍然处在压力线之上。

这个数据也是美元指数现在处于一个上行偏强的格局里面，现在是震荡的形式。这个数据是我用的是上周二的数据，。

现在美元指数还是一个震荡偏强的位置。

那我就把美、欧、中、日四个主要国家的汇率放在一张表里面给大家讲一下。

首先的我们认为欧元对美元是一个偏弱的格局，再加上英国退欧因素的影响我们认为中期的欧元对美元仍然是一个震荡偏弱的格局。

刚才咱们对于中美经济、贸易以及各种货币政策的分析来看，人民币对美元还是一个持续贬值的趋势。

这是2011年以来，美欧中日几个主要经济体的货币的情况。

可以看到美元对日元现在还是处于一个震荡偏强的位置。在未来的一个中期的水平也就是两到三年的这个这个周期里面美元对日元仍然是震荡偏强的，也就是日元是偏弱的一个格局。

大家来看一下人币的情况，我们知道人民币有几个时间节点，首先的是零四年我们进行了一次汇改，从此人民币就是一路的升值，一直到2013年年底，2014年年初这个位置之后，人民币开始持续贬值，现在还没有结束。

最后我们对于全球汇率的一个展望。在2016年，美元的仍然会持续的走强。2017年美元仍然是偏强的。

欧日的货币我们认为是震荡偏弱。

人民币对于美元进入了一个贬值的趋势，持续贬值的压力非常大。

看一下这张是2015年以来，美欧中日的货币情况，我们认为现在问题最大的是人民币。在2014、2015年很多国家的货币，像欧元、日元、俄罗斯的卢布、印度的卢比对美元都有很大的贬值，人民币他的贬值幅度非常小，虽然中国的经济发展现在还是比较快的，但是我们的资产泡沫、我们的债务杠杆都是很大的问题，从整个的经济发展速度来讲的话，人民币对于美元现在是高估的。

看一下只是美元对于巴西、澳大利亚、加拿大、印度是四个国家的汇率的情况，美元兑于这四个国家的汇率，都是在14年15年出现了一定的升值，也就是美元走强。 澳大利亚、巴西、俄罗斯、建加拿大这些资源国家的货币由于全球大宗商品需求的减弱，他们的货币仍然是处于弱势的。

由于利率整体仍旧下行，债券会整体走牛。

股市是震荡的。为什么是这样？我们认为股市在这个时间节点很难出现大幅的上涨，因为它没有大幅上涨的基础，首先的我们认为宏观经济仍然是下行的，股市是反应大家对于社会的财富预期，这个预期短期内难以是上升的。现有的经济态势以及国家政策全球局势的整体的影响下，大家对财富的预期是偏弱的，在这种格局下不可能走出一个大牛市来。

工业品的仍然是处下行寻底或底部震荡的趋势。但是短期的波动可能加大，像16年2-4月份的黑色大宗，会由于国家政策以及资金的博弈会加大短期波动，希望大家关注。