评0104降准：稳信用不断加码，社融增速有望企稳
作者：志明分析师
作者：志明分析师
来源：志明看金融
事件
1月4日，央行决定于19年1月15日和25日分别下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，共计1个百分点，净释放长期资金约8000亿元。
点评
1月流动性紧张因素交叠，降准乃意料之中 1月流动性紧张因素：1）截至1月4日统计，1月份将有3900亿MLF到期、8700亿逆回购到期（扣除本月已投放已到期），共计有1.26万亿；
2）春节前企业奖金发放、居民采购等因素使1月份现金需求加大，估计19年1月M0环比增量在1.85万亿左右；3）2019年地方政府新增债务限额提前下达，其发行提前开始，也会吸收流动性约2000亿。
本次降准释放1.5万亿，或将有效对冲流动性紧张，同时也传递了货币政策更加宽松的信号，年内继续降准的可能性较大。考虑普惠金融定向降准及本次全面降准后，国有大行的法定存准率为12%，股份行/城商行/非县域农商行的法定存准率在10%，仍处于相对较高位置，预计年内还有约200BP的降准空间。
有意对冲银行政策承担成本，对小微/民企的支持空间得到拓展
政策组合上，考核要求和补偿并用。一方面，小微贷款有18年年初定下的“两增两控”指标，且有国常会要求的四季度小微贷款利率比一季度低1个百分点，民企贷款亦有“一二五”的提法，另一方面，TMLF为小微/民企贷款提供低价资金，普惠金融定向降准的二档门槛放低，以及本次全面降准1个百分点，释放出的法定准备金兼具减轻负债压力和提振利润的功效。测25家上市行，100BP的降准共将释放约1.08万亿的法定存款准备金，假设投资收益率5%，2019年全年将带来额外271.5亿净利润，理论上将提振利润增速2.08个百分点，若年内继续降准，对银行利润的补贴效果会更加显著。因此，尽管政策鼓励银行加大对小微/民企的信贷投放，可能损伤银行的盈利，但降准的对冲力度也足够强，银行19年业绩也不用过分悲观。
总理视察之后迎来全面降准，政策宽松效果将层层递进
1月4日，总理到中行、工行、建行考察，并在银保监会主持召开座谈会，提出“做到小微企业贷款扩量降本，国有大型银行要带头”，传达出较强的稳信用信号，后续有望看到更多逆周期政策的密集推出。当日晚间，央行公布全面降准，降低银行负债成本，并净释放长期资金0.8万亿，用于增加小微/民企等实体贷款。稳信用信号和政策均有加强，可促使银行理性地加大信贷投放，预计1Q19社融增速逐步企稳回升，更好地达到托底经济的效果，或使经济加速探底回升，有效缓解市场对银行资产质量的担忧。
投资建议：稳信用不断加码，社融增速有望企稳 全面降准缓解银行负债端压力，对冲小微/民企贷款的政策性让利，利好19年业绩增速；政策宽松正层层递进，经济加速探底或回升，有望缓解对银行资产质量的悲观预期。当前银行板块估值仅0.82倍PB（IF），处于历史低位，股息率较高，配置价值亦凸显。1月首推平安，以及零售龙头招商，关注低估值且基本面较好的兴业/光大。 风险提示：降准资金未能有效向实体传导；经济内外部环境进一步恶化。
表情
