来源：格上研究中心

全球疫情扩散和原油价格暴跌，美股触发熔断

全球范围内新冠肺炎疫情愈演愈烈，全球确诊病例人数快速上升叠加多个欧盟国家宣布进入紧急状态均快速拉升了投资者的避险情绪。全球经济疲弱，削弱原油需求，病毒蔓延全球更是雪上加霜。上周五，石油输出国家组织（OPEC）与俄罗斯谈判，希望能通过减产的方式，稳住石油价格，但以失败告终。3月7日，沙特放弃支撑油市，发动全面油价战争。大幅降低售往欧洲、远东和美国市场的原油价格，还立即增产日产石油至每天1000万桶以上。因此，减产预期完全落空叠加需求疲弱，石油价格大幅下行。3月9日原油价格发生史诗级崩盘，引发能源板块大幅下跌。受疫情影响叠加石油价格战，周一美股开盘狂泻，琼斯工业指数和标普500指数双双跌幅破7%，触发第一层熔断机制，三大股市集体暂停交易15分钟。创下1991年海湾战争以来的最大单日跌幅后，全球股市暴跌，美股经历23年来首次熔断。

截止2020年3月9日收盘，美股三大指数：道琼斯工业指数、标普500以及纳斯达克指数跌幅均超过-7%，其中道琼斯工业指数和纳斯达克指数更是创下历史跌幅最大纪录。受到外围市场调整的影响，A股跌幅较外围股市较小，收跌3.42%, 凸显抗跌属性。

格上研究中心观点

近期原油下跌主要是减产协议破裂导致，叠加新冠疫情全球爆发，引发了经济需求下滑的担忧。从短期来看，石油价格会进入波动率加大的阶段，可能会出现情绪带动的暴涨暴跌大幅波动；从中期来看，本来全球经济就已经处于较为疲弱的阶段，而突然爆发的疫情使得全球经济短期受到较大冲击，如果双方的价格战继续，目前石油仍有下行空间。

从资产配置来看，美股有进一步回调的风险。因美国十年期国债收益率已经降到历史新低位置，政府杠杆比较高，继续宽松空间相对有限。A股由于有较强的估值优势，且中国政策空间大、疫情基本稳定、逆周期调节加码，短期受黑天鹅冲击相对更小。中概股估值处于近十年中较低位置。并且其中的互联网相关标的，多数是具备垄断优势，成长空间较大的科技龙头股，受石油、美股下挫影响中概股回调，反而会给投资者带来一些布局机会。港股估值处于处于全球最低行列，股息率优势明显，具有系统性的机会。

主流私募机构的对疫情的观点及分析

全球市场由于海外疫情蔓延，石油需求大幅下降，沙特发动石油价格战，引发能源类商品剧烈下挫。拾贝投资、石锋资产、弘尚资产和聚鸣投资认为石油价格的大幅下跌实际对中国的制造业成本下降有积极作用。作为石油最大输出国，叠加海外疫情和经济疲软等原因，投资者恐慌情绪上升，美股触发熔断机制。景林资产认为面对恐慌与焦虑，要回归理性与常识；金舆资产表示对市场始终保持敬畏的态度，对未来保持多义性思维，而不是笃定；大禾投资表示选择以不变应多变，专心扎根于公司研究。

从资产配置来看，泊通投资、弘尚资产、和聚投资和觅确投资均认为面对外部的不确定性，A股的表现应该会优于海外。因为国内经济周期是向上的，而境外的景气是回落的，同时疫情控制相对境外中国较为主动。拾贝投资也持相同观点，并认为市场波动在所难免，但长期来看有波动的高收益权益类资产仍比低波动的资产要好。从投资标的来看，景林投资看好线上教育、娱乐和办公等行业板块；石锋资产提醒需求在海外的上市公司，今年要特别小心。

对于量化策略来说，在全球负利率来临以及风险事件频发的情形下，CTA策略、阿尔法策略、套利类的量化策略因疫情和国际事件冲击加大了市场波动迎来了短期利好，成为投资人规避短期市场波动有效的避风港。尤其是CTA策略，在大宗商品集体跳水的背景下，抓住向下趋势，收获一波利润。

投资者面对石油下跌，外围市场重创下挫的局势下，在市场恐慌时应保持冷静理性，分析黑天鹅时间下的资产配置机会，避免恐慌式抛售，坚定信心，在中长期的时间维度下亦能获得可观的收益。

以下摘录部分私募机构对本次石油价格大跌以及美股熔断的分析以及后市观点的分享。

主流私募机构观点

景林资产

面对恐慌与焦虑，回归理性与常识

在经历了一个令人焦虑不安的春节后，股票市场重新开盘并产生了大幅度的波动，主要原因是对病毒的恐惧和对短期经济停滞的担忧。不仅是中国，全球股票市场也在病毒广泛传播之后出现恐慌性的下跌，市场也许在过度交易恐惧本身。在出现恐慌性事件的时候，很多人倾向于获得更多的信息而又缺乏筛选信息的能力。尽管每一个个体都清楚并且在不断告诫自己多做理性的决定，但是每一次市场大幅波动的时候，又会出现大多数投资者忽略常识的情况。同时场外资金有加速流入的迹象，赚钱效应让没有进场的投资者产生焦虑。这次疫情如同过去两年中国经历的去杠杆、贸易战一样，是对企业各种内外部压力的测试。顺利经受住考验的公司才是值得投资的好公司。景林资产看到各行业集中度的快速提升以及线上化进程的加速这两个确定性趋势。全国人民闷在家里的时间，充分体验了线上教育、娱乐和办公等服务的便利。这个影响会非常深远。

石锋资产

石油价格的大幅下跌实际对中国的制造业成本下降有积极作用

3月9日资本市场的大波动起因于沙特发起的石油价格战，叠加新冠疫情带来的需求下滑，虽然石油价格下跌了30%左右，但是除石油外其他大宗品并没有出现太大幅度的下跌，包括农产品，钢材，铜等各种大宗产品，下跌幅度也就最多在3%左右。说明了石油30%的跌幅里面，需求影响最多是3%，剩下的27%的跌幅来自于沙特的供给导致的。短期影响：由于石油是大宗商品之母，他渗透在宏观经济的各个角落，石油价格短期如此大幅度的下降，定性判断肯定是巨大而又有杀伤力的；长期影响：因为中国是用油国，每年花在购买石油的外汇大概是2000亿美元，所以石油价格的大幅下跌实际对中国的制造业成本下降是有积极作用的。从上述的分析情况来看，石锋资产今年的投资还是一定要集中在需求端在国内的上市公司，具体的指数很难判断，但是未来的结构差异一定是会非常大的，需求在国内的上市公司，随着国内复工率的上升，经济的慢慢恢复，其股价必然表现较好，但是需求在海外的上市公司，今年要特别小心。

大禾投资

全球股市暴跌，请别多看它一眼

股市每天都可能剧烈波动，因为各种原因，而这一次是新冠病毒。大禾投资选择冷落它，如果再来一次金融危机，也是这样应对。大禾投资知道在此期间股票价格会剧烈波动，这是仅有的代价。虽然过程中有点煎熬，但是一想到它不会影响长期的投资回报，大禾投资乐于承受。就像拳手在被人击中、直冒金星之时，能否反手一拳，将对手击倒。因为通常，对手刚出完拳，落点尽显，楼门洞敞。所以大禾投资选择以不变应多变，以确定应对不确定，选择专注于公司的研究，心无旁骛。大禾投资希望投资于这样的公司：1）财务上稳健，账上有丰裕的现金，金融危机压不跨它；2）需求稳定，老百姓离不开它；3）公司竞争力强，能吸引消费者持续购买；4）估值便宜，使得公司盈利可以远远覆盖购买股份所花费的成本。

聚鸣投资

人民币权益类资产仍具备独特的配置优势

国内疫情缓解，新基建政策利好的情况下，体现出一定的韧性和结构性机会。而外围市场在疫情超预期和石油暴跌的影响下剧烈重挫，全球有利和不利的因素演变，A股不可避免会受影响波动。聚鸣投资认为在国内疫情好转、汇率、油价下跌、政策约束空间等利好情况下，本周大概率会出现情绪恐慌低点。人民币权益类资产仍具备独特的配置优势。同时对于外部的动态风险，聚鸣投资会密切和积极跟踪，着眼于未来更长远的空间，耐心和信心同样重要。

拾贝投资

长期来看有波动的高收益权益资产还是比低波动的资产好

全球市场由于海外疫情蔓延、沙特发动石油价格战，出现巨震。对于疫情，市场前面准确估计了中国的防控速度，但是没有充分估计到海外蔓延的速度，经济低负荷运行的时间可能会比预期的长一点。中国的经济可能会相对快速的恢复起来。海外的疫情现在确实比较艰难，从韩国的情况来看，重视度上去以后还是会有效果。海外疫情对于全球总需求的影响会体现出来。对于石油价格战，这些国家都严重依赖石油价格，理性的分析，低价格对于他们的利益都是巨大的损失。如果维持时间稍微长一点，都会带来巨大的社会问题。因此这些应该都是继续谈判的筹码。如果长期低油价，对石油进口依存度很高的中国不是什么坏事。回到投资，颠簸在所难免，对投资而言很多时候财富是相对的。投资者能做的还是做一些保护性的措施，让自己能够度过颠簸，最后全球经济修修补补以后还是会继续向前走的，长期来看有波动的高收益权益资产还是比低波动的资产要好，这一点长期来看是确定的。

泊通投资

A股仍然有望走出风景独好的局面

3月9日A股和H股的走势都不算弱，技术形态上看，外国股市最近都是杀跌的状态，而A股则体现为2900-3000点之间震荡，这恰恰反映了中国在经济周期和疫情控制两个维度的比较优势。A股外资的大幅流出，也并不是从基本面方面的考虑，更多是与全球配置基金的去杠杆有关系。从宏观视角，泊通投资认为今年A股有望走出风景独好的局面，因为国内经济周期是向上的，而境外的景气是回落的，同时疫情控制相对境外中国较为主动。结合这两个维度，泊通投资坚定认为中国是比较优势更为明显的国家。关于港股，卢洋认为，港股的走势长期看跟随国内的宏观基本面，短线看跟随美股的波动，最近港股的下跌和美国的杀跌关系很大，如果美股杀跌后企稳，则港股也会出现反弹行情，值得期待。对于石油价格崩盘，在2016年曾经遇到类似的投资机会，当时泊通投资就采用石油石化套利策略获取了超额收益。虽然原油有较大跌幅，但40美元以下时国内成品油价并不相应调整，所以这个位置中国石化最好的策略就是大量囤积原油，而且本身中石化有息负债不高，账面还有2000亿现金。不管原油接下来涨跌如何，中国石化都较为受益。

弘尚资产

面对外部的不确定性，A股的表现应该会优于海外

这次美股在油价大跌下的弱势表现更多源于投资人对美国债券泡沫的忧虑和新冠疫情的影响。预计市场震荡仍会持续一段时间。但风险已经释放较充分，下跌应该已包含了市场最坏预期。中国是世界最大的油气进口国，也是第二大油气消费国。中国在疫情控制上走在全球的前列。经济企稳+低油价有利于中国经济的逐步恢复，低油价对潜在的通胀压力有一定的缓解效果。美国以及其他海外市场投资人避险情绪提升，对海外资金对新兴市场（包括中国）的持续投入会有扰动，出口相关的行业也会收到海外需求疲弱的拖累。A股市场外资占比越来越大，国际市场震荡对A股影响在所难免。但国内疫情拐点明确，政策有力，流动性充裕，国家有意愿支持市场，整体影响应该小于国际市场。和海外国家比，中国政府的政策调控空间更大，中国的内需对经济的增长的拉动作用也越来越大。面对外部的不确定性，A股的表现应该会优于海外。整体上弘尚资产对A股市场不悲观，市场在短暂调整后，预计将早于海外市场走出阴霾，重拾升势。

金舆资产

市场始终保持敬畏的态度，对未来保持多义性思维，而不是笃定

历史总是一系列随机事件构成的必然事件，向过去看，历史是确定性的，投资者可以找到每一次行情大幅波动的缘由。然而向未来看，历史是不确定的，根据现在所有的信息和证据，都不能得出必然结果。展望未来，新冠肺炎疫情在全球的蔓延情况可能带来全球股市大幅波动，国内流动性宽松、投资者情绪高涨可能使得A股短期冲高。当前市场波动率显著升高，基本面因素阶段性被淡化，情绪和资金面的影响占了上风。金舆资产对市场始终保持敬畏的态度，不去猜测未来市场一定走牛，面对市场短期的调整也不过分恐慌。对行情未来发展保持多义性思维，而不是笃定一个必然趋势。与大多数市场人士固执的认定市场未来一定会涨或一定会跌不同，金舆资产对未来保持开放性思维。关于疫情，并不排除海外失控的可能性。整体而言，金舆资产的仓位水平和配置方向会把这个重大风险因素考虑进去。一方面中国保持相对稳定有序，另一方面外部环境的恶化也会在反过来对中国的防疫工作和经济发展带来巨大的压力。金舆资产会密切关注全球事态的发展并即时调整策略。

觅确投资

全球进入宽松周期 A股或成新的“避风港”

美股在紧急降息、海外疫情加速蔓延等多空消息对冲中展开宽幅波动。而A股则逐渐走出美股阴影，成交量有所下降，但整体保持震荡向上。在疫情蔓延的影响下美联储紧急降息50bp，其次全球多个央行跟随降息。但市场并不买账，股市短暂反弹后立马继续下行态势。美国资本市场信心已经一降再降，更大范围来看，预计下周欧央行、英国央行也有降息可能，日本央行虽降息可能性不大，但可能通过加大资产购买等方式来提供流动性。也就是说全球流动性将进入宽松周期。反观中国，中美利差扩大至160bp的历史新高，叠加全球负利率的背景，中国资产的吸引力正陡然上升。疫情对中国经济造成的冲击无法逃避，一季度GDP下行似乎也已成定局，而随着国内疫情先于海外得到有效控制以及复工复产的有序推进，二三季度或会看到有力反弹。鉴于以上因素中国资产可能会成为全球资金青睐的新的“避风港”。觅确投资维持对A股的乐观预期，并保持认为结构性行情还将持续。短期来看，建议还是以谨慎为主。首先，业绩披露期临近，乐观预期发酵受阻是常态，其次，A股行情虽然愈发显得独立，但是海外市场不企稳，A股依然随时有补跌风险。

觅确投资认为新基建将成为疫情稳定后的重点建设方向，这也符合中国制造业转型升级的迫切需要，相关产业将迎来黄金发展机遇，同时也继续看好科技板块的全年行情。

和聚投资

中国相较于国外市场目前具有了一定的独立性

目前受全球新冠肺炎疫情以及石油价格大幅波动影响，全国主要资本市场近日都出现比较大幅的波动，受到外围市场调整的影响，A股也有较大的向下调整，这与和聚投资之前的预期基本一致。着国内疫情的有效控制，以及货币宽松空间的加大和逆周期政策的持续实施。中国相较于国外市场目前具有了一定的独立性。故此目前A股点位基本也是一个比较低的点位，随着计算机软硬件的国产化替代浪潮，科技板块预期未来较长时间仍处于景气周期。对于科技板块中无业绩支撑的个股要警惕，未来科技板块会出现分化，对于其中的具有优势技术和业绩支撑的优质个股要坚定持有。同时，也要看到传统板块的“坑部”机会，经历过去几年的行业调整，目前许多传统板块的优质龙头个股市值已经低于其净资产，可择时在地位进行布局，等待未来行业及个股的修复机会。

朴石投资

这仅仅是一次短暂的冲击，世界经济会在疫情后快速恢复

由于新冠疫情的影响，欧美控制力度不如中国，导致疫情蔓延对全世界经济冲击在所难免，但这毕竟是短期的影响，随着韩国、意大利等国采取有力施，疫情会慢慢到达拐点。这次世界经济只是受到事件鹅的冲击，世界经济体系本身没有出问题，金融系统也没有超级杠杆，科技创新能力正在日新月异的发展。因此朴石投资认为这仅仅是一次短暂的冲击，世界经济会在疫情后快速恢复。中国由于疫情控制有力，目前已经接近尾声，正处于恢复生产的阶段，实质影响已经慢慢退却，目前主要需要防止海外疫情的倒灌。因此朴石投资认为A股可能会因为国际股市的剧烈回调引起波动，但向下的幅度不会太大。尤其是优质核心资产下跌的空间更小。如果优质核心资产非理性下跌，则提供了很好的买点，相信会有很多理性投资者趁机买进。

量化策略私募机构观点

受全球肺炎疫情，美股熔断，原油暴跌等因素影响，导致市场波动加大。基于策略本身与股票市场的低相关性，股票量化对冲、CTA、套利类产品迎来了短期内利好。而股市下挫会直接影响到指数增强类产品，从绝对收益上会有所损失。量化策略机构普遍表示，不会对市场行情做主观判断，当下高波动的市场行情更加有利于量化策略的发挥。

关于股票量化对冲策略，近期活跃的成交和较大的振幅，明显为alpha策略带来了一些创造超额的机会，量化对冲策略在短期内利好，不过市场的不确定性尤在，中期内投资者需持续观察市场变化和对冲成本。九章幻方对于A股市场未来的表现，保持中立观点，不做过多评判。但对比其他国家的股指走势，今年的A股在疫情期间的表现是最强的。对于量化策略，当前高波动率高成交量的市场已经形成，并且维持年初的观点，认为在未来一段时间内都会维持这样的活跃度，因此对于量化alpha的获取来说会是蜜月期。启林投资认为从全球市场看：全球股票市场受新冠疫情和石油价格战影响出现大幅下跌，美股更是出现了几十年一遇的熔断，反之A股明显抗跌，恐慌情绪稍有缓和就开始反弹，向下空间有限。A股或许会成为全球资本的避风港。并且国内外资金放水，市场成交量连续破万亿，说明场内资金充裕，A股正处于资产配置的洼地，有利于出现结构化牛市。从短期经济来看，在全球疫情和经济衰退的背景下，A股市场短期内仍有下行风险。热点板块短期内涨幅较大，资金偏好的转变带来了估值水平快速上升，如通信，新能源车，医药，游戏等。在连续回调后企稳分化，真正的硬科技公司将继续走强，重点关注新基建、科创、通讯硬件、口罩等板块。在当前高波动、高成交量的环境下，非常有利于alpha类策略做出超额收益。同时量化指数增强一方面可以分享热点盈利，另一方面也会关注公司基本面情况，能在市场上涨中获得更稳定的收益。建议客户指数增强投资和当前市场的超额收益。

2020年事件频发，疫情全球扩散、蝗虫灾害、原油价格战等黑天鹅事件层出不穷，商品波动率明显加大，CTA策略表现基于商品市场波动率的增强而收益走强趋势显著，出现“危机Alpha”。黑翼资产和象限资产表示不在主观层面判断。大多空头信号都是上周收盘时已经显现，并留有空仓过夜。目前的时点和国内国际形势不稳定因素凸显，下跌趋势更为明确，是配置CTA比较好的时间点。千象资产认为受全球肺炎疫情，蝗虫灾害、本次原油暴跌等因素影响，商品市场的波动明显加大。年初至今CTA的表现优于其它量化策略，共同期待一个CTA的大年。华澄投资认为今年商品市场是震荡行情适合CTA发挥，就算没有发生石油减产事件，整体策略环境也好于去年，表示今年是CTA的大年。

套利策略在当下波动加大的市场环境依然保持利好，市场的剧烈变化会加大不同品种的波动率，进而为套利策略产品提供更多的赚钱机会。时代复兴认为中长期看A股的投资价值是比较好的，国内经济有企稳的迹象，疫情是一个短期冲击，在大力度的防控下疫情的影响也得到了控制，后面主要需要关注复工的情况。但是在国外风险释放的过程中A股短期也面临着调整的压力。目前全球债券市场利率水平非常低，很多国家都处于负利率，美国长期国债利率也创了历史新低，而且曲线的形状很平，说明投资者对经济的前景非常悲观。目前全球的资产的波动率都非常高，套利类的策略机会相应会增加一些。