来源：格上理财
事件：上周五OPEC、俄罗斯石油减产谈崩，沙特发动石油战争，不仅大幅降价，还宣称立即增加石油日产至每天1000万桶以上。

受此影响，今日布油、原油价格纷纷跌超20%，仅次于超越1991年海湾战争时创下的历史最大跌幅；全球股市大跌，亚太主要股指开盘均跌超3%，截止收盘，上证指数收盘跌3.01%，创业板指跌4.55%。

一、对原油的大跌，格上有以下观点：

1、近期原油下跌主要是新冠疫情全球爆发导致，引发了经济需求下滑的担忧，叠加减产协议破裂。本来近期OPEC与俄罗斯谈判，希望能通过减产的方式，稳住石油价格，但最终并未达成协议，反而沙特大幅下调价格且增加产量，造成供给大增的预期上行。因此，减产预期完全落空叠加需求疲弱，石油价格大幅下行；

2、短期石油价格会进入波动率加大的阶段，可能会出现情绪带动的暴涨暴跌，但从中期来看，本来全球经济就已经处于较为疲弱的阶段，而突然爆发的疫情使得全球经济短期受到较大冲击，如果双方的价格战继续，目前石油仍有下行空间。

未来，如果布油长期持续在50美元/桶以下，会显著影响沙特收入甚至外汇，而俄罗斯卢布的汇率也会冲击，石油价格继续下跌，双方均会承压，不排除两方重新回到谈判桌上，等到供给预期改善或者疫情有所好转，届时原油价格可能会有所回升，但目前难言见底。

3、由于原油是化工产业链的成本核心，原油的大幅下跌使得今日我国化工品几乎全线跌停，后期有继续下行的空间，在这种情形下，商品CTA策略会有所受益。在2020年各类风险资产波动加大的背景下，适当配置CTA策略以及波动率套利策略是很好的选择。

二、在近期波动加大的环境下，格上对各类资产的分析如下：

1、美股--风险逐渐积累，防范继续回调

近期受新冠疫情全球蔓延影响，美股呈现波动加大的下行态势，我们认为，美股有进一步回调的风险，原因如下：

1）美国十年期国债收益率已经降到历史新低位置，从1月初的1.90%下行至当前的0.41%，下行幅度超过150BP，说明投资者对美国经济预期呈现较为悲观态度，避险情绪严重，已经把未来美联储的降息预期纷纷提前计入，如果美联储不继续降息，市场波动将继续加大，美股在一定程度上绑架了美联储；

2）美国新冠疫情确诊数量具备不透明性，很多流感以及新冠肺炎病例混在一起，民众较为恐慌，叠加美国大选也具备不确定性；

3）美国财政政策以及货币政策空间较小，目前十年期国债到了0.41%，美国两年期国债收益率跌至0%以下，已经触发到0，意味着美国可能即将进入负利率时代，货币政策效果会大打折扣；而财政政策在特朗普减税1.0之后，政府杠杆已经比较高，继续宽松空间相对有限；

4）美股已经持续上涨10年，三大指数估值处于历史高位，积累了很多获利盘，一旦避险情绪继续加大，则可能会形成连锁下行反应；

5）在全球经济较弱背景下，美国经济从18年四季度以来出现疲弱现象，三次降息之后，虽然经济稍有好转，但经济周期已经处于下行态势，叠加疫情影响，使得经济再次迎来压力；

6）沙特以及俄罗斯的减产协议破裂，原油价格大跌，创出历史低位，从历史来看，美国的十年期国债收益率以及原油价格有很强的相关性，可以看出，美债收益率仍有下行空间，美股的恐慌情绪可能会加大。

2、中概股--短期下行带来布局机会

近期在美股大幅波动下行的情况下，中概股受到一定的连带作用，很多人担心中概股会不会继续下行。

我们认为，短期情绪上的连带影响肯定是有的，但从2018年以来纳斯达克和中国互联网指数（海外互联网中概股相关企业）的相关性仅为0.14，受A股以及国内盈利影响更大；从估值来看，近十年中概互联网指数估值的分位点均处于较低位置。

整体来看，中概股中的互联网相关标的，多数是具备垄断优势，成长空间较大的科技龙头股，近期中概股回调加剧，反而会给投资者带来一些布局机会。

中国互联网指数估值处于近10年较低位置

3、A股市场--短期波动加大，重视结构性投资机会

短期我国的政策面以及资金面不会转向；疫情方面，国内疫情基本稳定，现在最大的不安定因素在于海外疫情的加速扩散。但由于A股当前估值处于均值历史附近，我国政策空间相对更大，复工复产开始加速，逆周期调节也逐渐加码，A股下行空间相比海外会更小，在海外疫情尚未达到高峰之前，短期大概率呈现波动加大的涨跌互现模式，但全年来看，仍将呈现上行，结构性机会仍然存在。

投资机会仍关注之前提到的几点：

1）在全球降息潮之下，低估值、高股息、盈利稳定的周期以及消费龙头会成为全球资金追逐的对象，比如，在基建逆周期调节以及复工复产加速的情况下，化工、建筑材料、机械设备、电气设备、家电、汽车等会有所表现；

2）2020年投资主线仍在科技成长板块，计算机、电子、通信、传媒等。但随着年报潮开启，业绩真伪分辨节点来临，科技成长之间个股分化会加剧，真成长会继续受到资金青睐。

4、港股--全球负利率来临，估值优势继续凸显

港股当前最大的优势就是便宜，股息率也处于较高位置，在全球降息潮之下，收益预期逐渐下行，全球资金寻找预期收益更高的价值洼地，港股必然是很好的选择。建议投资者逐渐增加配置，即使短期受疫情仍会震荡，但拉长战线，投资价值非常大。

5、债券市场--利率中枢下行确定，债市机会凸显

在疫情影响之下，2020年货币政策的宽松节奏会比2019年更大，叠加海外利率纷纷下行，我国的宽松空间会相应打开，随着我国无风险收益下行，流动性宽松，债市今年机会较好，尤其是利率债以及中高等级信用债投资机会凸显，但需警惕低等级信用债的流动性风险。

6、人民币--中美利差扩大，短期具备升值优势

近期美国的十年期国债收益率大幅下行，下行幅度远远超过我国的十年期国债收益率，中美利差再度拉大，人民币相对优势凸显，叠加我国近期疫情相对稳定，经济复工复产逐渐走上正轨，短期人民币具备升值优势。

整体来看，我们认为，A股、港股由于具备较强的估值优势，我国政策空间大、疫情基本稳定、复工复产加速、逆周期调节加码，短期A股以及港股受黑天鹅冲击相对更小，我们仍然看好后期的投资机会。另外，在全球负利率来临以及风险事件频发的情形下，提醒投资者一定要做好资产配置，建议加入避险资产，比如CTA策略、套利策略、黄金、利率债等等，以做好风险管理，降低组合整体的波动性和回撤。

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。