来源：格上研究中心

一、私募行业概况

私募机构管理人、基金数量、管理规模较2018年均有增长

2019年，私募行业管理规模稳步扩张。基金业协会备案数据显示，截止2019年底，协会已登记私募基金管理人24471家，较2018年底增加23家；已备案私募基金81739只，较2018年底增加7097只；管理基金总规模13.74万亿元，较2018年增长7.51%。其中，已登记的私募证券基金管理人8857家，较2018年底减少132家，管理正在运作的基金 41399在只，管理基金规模2.45万亿元，同比增长9.38%。

证券类私募管理规模和管理人数量变化呈相反态势

2019年证券类私募管理人数量稳步下行，而管理规模却呈现阶梯式上行，两者走势呈现相反态势。格上研究中心认为，证券类私募规模在4月份增长最为突出，这主要源于一季度A股市场的大涨以及投资者风险偏好的提升；反观管理人数量，整体呈现持续下行走势，这主要和中小私募基金公司逐渐退出有关。整体来看，证券私募的管理规模增量仍然主要是大的基金公司带动。

头部效应进一步提升，百亿机构规模占比提升至32.38%。

截止2019年末，在2.45万亿的证券类私募管理规模中，百亿机构共管理6374.5亿，总规模占比从31.14%增长到32.38%，相比2018年增长3.98个百分点。分规模来看，仅10亿以下规模管理人管理的规模占比下降，从年初的32.07%下降到22.06%，降幅显著。格上研究中心认为，2019年全行业的头部效应进一步加大，中小私募在优胜劣汰机制下，被逐渐挤出市场。

二、私募行业业绩速览

私募行业走出18年寒冬，2019年各策略均获得正收益

2019年A股呈结构性上涨，全年万得全A上涨33.02%，成长股和价值股都有不错的收益，上涨行业集中在科技和消费双主线。在市场高涨的趋势背景下，私募行业走出了2018年的“寒冬”，于2019年打了一场漂亮的“翻身仗”，2019年私募行业平均收益25.17%，九大策略均获得超过8%的平均收益。其中备受关注的股票策略不负众望，以29.46%的平均收益领跑，量化复合策略以19.06%收益成绩位列第二，程序化期货、阿尔法策略和套利策略平均收益分布在10%-14%之间，债券策略以8.25%的平均收益排名最末。

2019年全行业私募平均收益分策略来看，与各个资产所在的市场行情紧密相关。下述将分析九大策略所在的市场的行情以及2019年业绩表现。

根据格上私募数据库统计，纳入2019年计算的股票策略、量化复合策略、组合基金、宏观对冲、主观期货、程序化期货、阿尔法策略、套利策略以及债券策略收益分别为：29.46%、19.06%、17.77%、16.37%、14.24%、13.78%、13.52%、11.05%和8.25%。从纳入统计的产品总数来看，符合成立满一年且有业绩记录的产品共计8506只，其中股票策略仍为绝对主流，共计5422只产品，占比63.74%；程序化期货和组合基金次之，共计349和259只产品纳入统计；而套利策略和主观策略相对较为小众，产品总数均未过百，占比仅在1.15%左右。

2019年私募行业平均收益25.17%。而证券类私募市场仍每年上演着风云变幻，策略轮动的景象：2018年领跑私募行业的主观期货策略，2019年退居中游，以14.24%的平均收益位列第五；而18年表现垫底的股票策略，以29.46%的平均收益重拾冠军席位。

三、各大类资产市场回顾与相关策略业绩分析

股票策略

股票策略交易个股，对股市涨跌及市场热度最为敏感，业绩表现基本与大盘同涨同跌。

回顾2019年市场表现，A股呈现结构性上涨趋势。一季度，在资本市场政策持续加码、市场流动性宽松、经济数据超预期等多重利好因素共振下，市场迎来年内一波最强的主升浪；二季度，因政治局会议偏紧的定调、中美贸易摩擦影响，市场情绪骤降，各类指数在5月份大幅下跌；三季度以来，A股对中美贸易战逐步脱敏，影响A股的核心因素聚焦在国内经济基本面，市场在宏观层面对内、对外的乐观预期向下修正，A股进入下半年横盘震荡行情；四季度，中美第一阶段的经贸协议正式签署、政策基调变暖、经济数据阶段性好转、上证综指也重新站上3100点。

受益于A股市场较好的投资机会，2019年以29.46%的平均收益领涨，跑赢同期其他策略。从纳入统计的产品业绩对比来看，根据格上私募基金数据库统计，5422只股票型产品中有4979只产品获得了正收益，占比91.83%；从管理规模来看，未呈现出明显的规模收益特征。其中50-100亿规模以38.61%的收益领涨，而10亿以下规模以28.56%的收益位列末尾。

阿尔法策略

阿尔法策略通过持有股票组合多头，同时做空股指期货对冲掉股票组合的Beta暴露，而达到完全的市场中性，收益主要源于股票组合跑赢大盘的超额收益。

从不同规模与纳入分析产品数量来看，根据格上私募数据库统计，阿尔法策略规模集中在10亿以下区间，纳入分析的103只产品平均收益为12.93%。整体来看，2019年阿尔法策略为13.52%。追根溯源，阿尔法策略的收益率与股市振幅、成交额和基差等指标具有明显的相关性。在2019年，大部分阿尔法策略产品的收益来自于上半年，而下半年以来，由于贸易战影响，经济下行压力加大等原因，投资者避险情绪明显升温，沪指围绕2900点持续震荡，成交额明显萎缩。在此背景下，叠加大量资金涌入带来的策略拥挤，阿尔法策略陷入横盘困局，整体策略表现较弱。

量化复合策略

随着期货品种的加入及对冲策略的普遍应用，很多阳光私募机构将多种投资策略结合使用，以希望增加获利空间。影响量化复合策略收益的因素主要有两个：一是底层各个子策略的情况表现，二是在做多策略组合的时候各个策略的占比。2019年量化复合策略以19.06%的收益取得银牌。据格上私募基金数据库统计，有93.5%的量化复合策略产品获得正收益，分规模来看，规模分化相对较小，60.16%的产品集中在10亿以下规模，平均收益为17.61%。

组合基金

组合基金旨在以风控为核心，通过大类资产配置和精选基金经理来创造优秀风险收益比。优质的组合基金能够紧跟领涨的策略获得收益，又能平衡不同市场波动带来的风险。在股票策略和量化策略2019年表现都不错的情况下，组合基金同样也获得了较为可观的收益，以17.77%的收益在九大策略中排名第三。根据格上私募数据库统计，纳入分析的259只组合基金中，仅7只产品未获得正收益，表现优异。分规模来看，不同规模区间的机构表现略有差异，大部分机构规模在10亿以下，区间的产品共计174只，平均收益为16.54%，略低于该策略业绩平均。

宏观对冲

宏观对冲策略主要是通过对国内以及全球宏观经济情况进行研究，当发现一国的宏观经济变量偏离均衡值，基金经理便集中资金对相关品种的预判趋势进行操作。操作上为多空仓结合，并在确定的时机使用一定的杠杆增强收益。

从中国的宏观经济来看，一季度经济增长历经短暂的复苏，但随之杠杆率的回升以及房价上涨苗头显现；二季度，“金融去杠杆”继续推进，经济进去下行趋势；三季度，政策主旨稳增长，货币政策保持宽松状态；进入四季度，CPI受猪肉价格影响快速上升，制约货币宽松空间，经济数据继续低迷，央行采取谨慎性宽松政策。

由于宏观对冲策略涉及到投资品种，包括股票、债券、股指期货、国债期货、商品期货、利率衍生品等，期收益也往往居于股票策略、管理期货策略之间。这也符合2019年宏观对冲策略的收益水平，以16.37%的收益位列第四。根据格上私募数据库统计，宏观对冲策略内部业绩分化较大，其中10亿以下规模机构占主流，共计99只基金纳入统计，其平均收益为13.04%。

期货策略

期货策略基金主要的投资标的为商品期货，该策略的基金通过研究宏观经济，产业信息，大宗商品现实的供求关系，根据对该品种预判的价格走势做出多空仓的操作。在期货策略的基金中，有少部分基金为了使交易品种多元化而加入了股指期货的投资品种，其按照投资决策对计算机程序的倚重程度，可分为主观期货与程序化期货。

回顾2019年，从期货商品来看，2019年上半年以铁矿石为代表的黑色系大宗商品走出一轮亮眼的上涨行情，其中铁矿石期货累计涨幅超过80%；从上市品种方面来看，期货、期权新品种出现爆发式增长，2019年新品种上市数量为我国期货市场历年之最，且继铁矿石、PTA和原油期货后，20号胶成为第四个国际化品种；从资本市场方面开看，南华期货在上海证券交易所正式挂牌交易，成为A股第一家上市期货公司。总结来说，2019年期货市场可谓是硕果累累，期货公司IPO破冰，行业对外开放程度迅速提升，新品种上市创下历史纪录，成熟品种打开国际化大门。这一系列的利好消息，使得市场参与热情不断提升，2019年期货市场的成交量、成交额同2018年增幅超过30%。

主观期货

期货主观策略通常由基金经理以及投研团队通过对交易品种的基本面或交易价格波动进行深度研究，而主观地做出投资决策。顺应期货市场的火热行情，2019年主观期货以14.24%收益位居第五。根据格上私募基金数据库统计，10亿以下规模为主观期货主力军，94.68%的产品分布在此规模区间，2019年全年平均业绩为14.04%。

程序化期货

期货量化策略相较于期货主观策略，会较大程度依赖于量化模型而形成投资决策。由于程序化手段在信息获取和分析上更强，且策略具有多周期、品种覆盖面广的特性，能够抓住市场中大多数商品品种的趋势性行情，所以在业绩差异上没有主观期货明显。根据格上私募数据库统计，2019年程序化期货策略私募基金有79.08%的产品取得了正收益，全年平均收益为13.78%，与主观期货策略不相上下。从规模上来看，程序化策略规模的中坚力量主要来源同样为10亿以下区间，该区间产品平均收益14.13%，略高于该策略平均13.78%。

套利策略

套利策略是典型的低风险策略，收益主要来源于资产之间的错误定价，套利策略的回撤一般较小，寻求稳定的增长。在全球经济放缓的背景下，风险资产波动加大，套利机会也随之增多。根据格上私募基金数据库统计，纳入统计的98只套利策略基金2019年收涨11.05%，其中正收益占比90.82%，且位列最末的产品收益亏损仅为-8.64%。从规模上来看，套利策略无百亿以上规模区间，产品主要集中在10亿以下规模，2019年获平均收益9.97%。

债券策略

债券策略基金主要以债券为投资对象，以绝对收益为目标，同时债券的价格和收益对利率变化较为敏感。

2019年以来，信用债好于利率债，从十年期国债收益率来看整年处于反复震荡后的态势。从年初到2月上旬，央行降准，以及TMLF操作，资金面宽松，叠加经济数据较弱，债券市场表现较好；自2月中旬至3月上旬，金融数据大超预期，股市全线上涨，市场风险偏好回升，债市表现低迷；4月底至八月上旬，受全球降息潮影响，国债利率开启较为明显的下行趋势。在经济有所企稳之后，宏观杠杆上升，房地产融资收紧，经济下行压力重新加大，债市维持震荡行情；第四季度，猪肉价格带动CPI快速提升，市场降息预期看空，此后国家采取一系列谨慎性宽松政策，猪肉价格稳中有降，引导利率下行，债市重新有所缓解。

据格上研究中心统计，2019年债券策略经历了经济企稳到回落，通胀回落到回升，贸易谈判起起伏伏等多个阶段，最终取得了8.25%的平均收益，位列九大策略最末。从规模来看，债券策略的规模分化差异少于其他策略，不同规模的业绩有一定的差异，10亿以下和20-50亿规模业绩较突出，以9.92%、10.57%收官，而50-100亿区间整体平均业绩仅为2.05%。

四、百亿规模私募机构名录

百亿级私募增至31家，三家量化机构晋升百亿梯队

2019年，量化私募崛起，规模急剧拉升，打破了过往股票、债券、宏观对冲三巨头阵营。2017年，量化私募因“一九”行情以及股指限制陷入“至暗时刻”，经过两年的蓄力迭代之后，三家国内头部量化对冲机构晋升百亿梯队：上海明汯投资管理有限公司、浙江幻方九章资产管理有限公司、宁波灵均投资管理合伙企业。截至2019年12月底，根据基金业协会数据显示，证券类百亿私募机构共有31家，较2018年末的27家增加了4家。

（注：本次数据筛选以机构在基金业协会登记的证券类基金管理规模为标准，引用请注明。）