作者：江西财经大学九银票据研究院 秦书卷  李桦

来源：江西财经大学九银票据研究院（ID：jcjypyy1106）

受全国新冠肺炎疫情影响，新年伊始，本应火热的票据市场却显得有些“冷清”。但金融市场永远不缺乏热点，情人节的傍晚，央行又为市场投下一枚甜蜜炸弹，央行发布关于《标准化票据管理办法（征求意见稿）》公开征求意见的通知（以下简称“征求意见稿”）。作为票据市场从业者，本文作者深刻感受到这则通知中释放出的巨大信号和潜在机遇。

一、认识标准化票据

1、定义。从界定上看，办法中明确指出了标准化票据的定义，指存托机构归集商业汇票组建基础资产池，以基础资产产生的现金流为偿付支持而创设的受益证券，标准化票据属于货币市场工具。

2、与票据的关系。应该说办法对这一概念描述得很清楚了，但很多非金融市场的银行人士，仍然对标准化票据与传统商业汇票、标准化票据交易交易场所与传统票据债券的交易场所还不是很清楚，用图来表示就是如下：

图1：标准化票据与商业汇票的关系

3、推出背景。我们看征求意见稿的起草说明，其中提到“票据是中小企业重要的融资渠道之一，也是金融机构资金交易和资产负债管理的工具。从企业融资的角度来看，中小企业票据融资的可得性和效率受到多种因素影响，还有待提升。从金融机构资产交易的角度来看，票据个性化特征比较明显，价格形成机制较为复杂，标准化程度不够高。为拓宽中小企业票据融资渠道，更好契合金融机构资金交易特点和支持中小金融机构流动性管理，人民银行引导市场机构积极探索，于2019年8月创新开展标准化票据融资机制试点，受到市场广泛关注和认可。市场机构呼吁尽快出台标准化票据的规范性制度。标准化票据以票据作为基础资产，联通票据市场和债券市场，有利于发挥债券市场的专业投资和定价能力，增强票据融资功能和交易规范性。”

起草说明以及征求意见稿的开篇描述，我们认为可以提炼到如下背景：（1）高质量经济发展下服务中小微企业、服务供应链企业是当前主调。（2）央行认同票据的融资功能和服务实体的作用。（3）贸易背景、信贷属性、票据标准资产认定在法理上一直争论没有结果，影响票据功能的发挥。（4)当前疫情可能导致经济下行压力增大、企业经营困难的背景下，标准化票据的推出释放票据的潜能，具有重大意义。

4、试点过程。早在去年三季度，标准化票据就开始进行了探索试点。经人民银行同意，2019年8月16日票交所发布《关于申报创设2019年第1期标准化票据的公告》，后续还陆续发布了三期试点，四期总规模13.8亿。其中第1-3期标准化票据已经到期全额兑付，且都以银行已贴现的锦州银行承兑票据为基础资产，主要是解决中小机构的流动性问题；第4期以未贴现的江苏银行承兑票据为基础资产，主要是探索票据服务中小微企业，4次试点的交易结构和交易流程，和征求意见稿接近，试点中上海票据交易所作为存托机构。具体4次试点情况如下：

图2：标准化票据四次试点对比

5、票据产品比较。标准化票据与票据、票据资管、票据ABS相比而言，既有优势也有劣势。具体如下：

图3：标准化票据与其他票据产品比较

二、标准化票据影响

未来标准化票据的推出，对金融市场和银行票据经营有重大影响。

1、核心要点

从商业银行票据业务经营的角度看，征求意见稿中关于标准化票据的几个核心要点值得品味，

属标准化债权资产。标准化票据属于货币市场工具，定义为受益证券，应能被认定为标准化债权资产，其交易场所和交易方式也比照银行间债券市场。如此，非银机构和非法人产品（包括公募基金等）投资标准化票据没有障碍，广大的货币市场基金投资主体和现金管理类理财产品也可以直接参与标准化票据投资交易。2019年年底，票据市场承兑余额约13万亿，贴现余额约8万亿，而货币基金的市场总规模约7万亿，硬是给票据市场做了一个资金端的扩展。

明确参与机构。明确存托机构为商业银行和证券公司，考虑到票据市场参与主体中，证券公司参与的广度和深度不足，其系统改造、制度建设、人员团队都有待完善；而商业银行票据在交易认识、制度系统人员建设等方面起跑券商明显。明确经纪机构和承销机构，均须为“金融机构”，未持牌的非金融机构，如票据中介无法参与；加上之前贴现通银行“票据经纪机构”的提前预热，标准化票据的交易本质上和传统的银行间转贴现风险理念一脉相承，因此无论是存托、经纪还是承销目前看来商业银行传统票据经营团队有一定的优势。

商票可纳入资产池。从征求意见稿可看出市场较关注的商票已经纳入了标准化票据基础资产，体现了央行对于供应链金融业务的支持，票据产生于供应链，运用于供应链中的中小企业，目前中小微企业签发的票据占市场三分之二以上，如此为中小企业主体的信用，利用商票这个工具把供应链中的应收应付票据化，利用标准化票据再把票据标准化，从而打通中小企业融资与更多货币市场对接。

备案发行制。标准化票据属于备案制，不需要提前由央行或其他职能部门进行审批。从这个角度看，未来只要符合管理办法开展业务，进行报备即可，标准化票据创设的高效性、便利性将是所有“标准化资产”中最高的。

2、宏观市场影响

标准化票据的推出，对货币市场和债券市场无非是增加了资产端的供给；对票据市场而言不但是增加了资金端的供给，还打破了票据信贷属性在二级市场上的争议；对实体企业而言，则是多了一条通过直接融资获取资金的路。

为供应链中小企业打通“直接融资”渠道。市场上企业分为三类，一类是国有或央企，他们手拥资源资金获得便利；二类是一些有影响力的民营企业，他们手握市场和技术，可通过上市和发债获取长期资金；还有一类是中小微企业，他们有大量的应收应付款，但融资难融资贵，目前全国使用票据的企业超过260万家，中小企业占比超过三分之二。通过标准化票据可望将这一中小微“草民”与更广泛的货币市场对接，实现“直接融资”的目的。在金融严监管下，标准化票据也为中小金融机构解决流动性。

对市场应收账款证券化产品产生替代效应。传统的供应链融资中，应收账款证券化通过保理的模式开展，但效率低下。标准化票据的推出，使得应收账款的标准化和可交易性变得更加容易。据市场研究统计，2020年底规模以上工业企业应收账款规模将达到20万亿元，随着票据市场基础设施的完善和电子票据的普及，商票的使用将变得更加广泛，这为标准化票据运用奠定基础，传统供应链应收账款证券化产品优势不再，券商等非银机构应尽快布局调整。

对银行票据业务带来挑战和机遇。“票据IPO”经营理念在商业银行中会正式出现,相对企业发债和股票，企业在供应链中产生的应收应付账款都可以用票据尤其是商票加以运用，票据经纪机构或商业银行用发债的理念帮企业在货币市场或公开市场快速融得资金。票据全产品链经营能力将更加得到重视，一方面全员要有票据运用于供应链企业“面”上的能力，另一方面还需具备二级市场操作和承销“点”上的能力，两者兼具才能在供应链金融中获得更强竞争力。银行票据业务范围得到拓展，票据存托、票据经纪以及票据投资会成为传统银行票据团队票据经营的新领域。

三、商业银行票据业务对策和建议

商业银行（以下称为A银行）标准化票据业务的开展，可以从作为不同的参与主体入手。在标准化票据交易结构中，不同的参与主体权利义务均不相同，需要的支撑条件也不相同。

图4：标准化票据发行结构

1、作为原始持票人

图5：A银行为原始持票人业务场景

原始持票人，是指根据存托协议约定将合法持有的符合要求的商业汇票完成存托，从而取得相应对价的商业汇票持票人。简单来说，原始持票人就是将自己持有的商业汇票转让给存托机构或者由票据经纪机构统一归集，并募集相应资金。

建议措施：建议商业银行做大承兑和贴现，提升全行对公条线协同能力，强化总行票据部门发动能力。

业务优势：在此业务场景下，商业银行可以无限不占用信贷规模，节资本做大流量利差，提升供应链金融市场竞争力，竞争他行客户拉动存款。

2、作为票据经纪机构

图6：A银行为票据经纪机构业务场景

票据经纪机构，是指受存托机构委托，负责归集基础资产的金融机构。在之前的试点中，江苏银行作为票据经纪机构出现过在标准化票据发行流程中。江苏银行是票据经纪业务的五家试点行之一，江苏银行也成立了专门的票据经纪部门，但目前监管并未研究出专门的票据经纪业务牌照。

建议措施：商业银行主动了解取得条件，并适时申取。

业务优势：增加了A银行中收渠道。

3、作为存托机构

图7：A银行为存托机构业务场景

存托机构，是指为标准化票据提供基础资产归集、管理、创设及信息服务的机构。A银行应依照法律法规规定和存托协议约定，为每只标准化票据单独记账、独立核算，协助完成标准化票据相关的登记、托管、兑付、信息披露等，督促原始持票人、承兑人、承销商等相关机构履行法律规定及存托协议约定的义务。作为存托机构，A银行相当于标准化票据中“攒局人”，类似于资管计划中的券商的角色。既要掌握原始持票人的票据类型、价格、期限等等信息，又要能够了解当前票据市场、资金市场的价格，是否有盈利空间等。

建议措施：着重于能力提升和营销宣传。存托机构类似于资管计划中的券商的角色，既要掌握原始持票人的票据类型、价格、期限等等信息，又要能够了解当前票据市场、资金市场的价格，是否有盈利空间等。同时，商业银行还要关注系统方面的需求，是否可以满足作为存托机构的要求。

业务优势：可以增加商业银行的中收渠道，并获取大量市场信息，进一步提到市场竞争力。

4、作为投资人

图8：A银行为投资人业务场景

投资人是指在债券市场和票据市场投资标准化票据的参与者。像购买债券一样，进行一定份额的认购，到期获得兑付本息即可。

建议措施：着重于能力提升和营销宣传，对于只做票据业务的从业人员来说，需要尽快熟悉投资业务流程和业务品种。同时，商业银行还要关注系统方面的需求，是否可以满足作为投资人的要求。

业务优势：丰富了商业银行的流动性管理工具和信贷规模调节工具，操作基于票据买卖思路但不占信贷规模。

总结：央行推出标准化票据的意图明显，旨在打通服务中小微、供应链企业融资渠道。银行应提早布局，推动票据非标转标、供应链贷款票据化。同时，票据业务经营注重“发债”和“一体化”理念，银行需做好企业开票贴票、后端承销管理投资。