来源：瑞通供应链金融

7月30日，整个票据圈都疯狂了！一不小心，票据利率就进入了1%时代。票据利率比隔夜还低，8、9月到期的票据1.5%左右。

短期票市场利率从29日的2.3-2.4%左右，一下突破到30日的1.5%，最低更是到1.3%水平，单日80-100bp。

其实除了短期票火热外，足年票也是相当火热，1日利率直泄千里，下行30-40bp，历史罕见！

你想，昨日农行、中行还在市场发行3.08%的1年期同业存单，今日居然他们在市场上收2.29%的国股1年期票，疯了嘛？倒挂80bp．．．

而7月31日，更有部分品种惊现“零字头”利率。半年期以上的国股票已跌破2.0%，远低于再贴现利率，半年期以下的国股票跨入“1”时代。

票据进入1时代，有些迅雷不及掩耳盗铃之势。你蒙我懵大家懵！那到底是谁给的勇气？

1）银行持续停逆回购，资金回笼，月末资金紧张，资金成本高。隔夜、7天利率全是在2.6%以及上的中枢.同时我们看隔夜资金成本已回到2.2%左右的均值范围，隔夜在1%的时代也是过去近1个月时间。资金成本真不低！

2）再贴现利率。没错看好了，当前的再贴现利率2.25%，相比今日的国股1年期利率，只低了4bp；如果我们看1个月到期的票据，两者利率水平倒挂了近100bp。

3）银行成本。如上所述，今日四大行突然发了1年ncd,利率爆好到3.08%，同期1年的城商行的NCD利率在3.65%左右。除了同业成本高外，最近银行的理财利率也是不低，国股3个月的3.83%，城商3个月4.26%。

上述三个对标利率都和票据利率严重倒挂，近日票据利率下行真的需要勇气。

1）考核给的勇气：票友们认为，本轮票据利率下行最大的勇气来自非成本理性下的考核勇气，大家买票不是为了赚钱，赚钱伤感情，谈的是态度和考核。票据是最好的，最快增加信贷规模的手段。在同比手段下，票据是最安全、快速达到考核目标的资产。前些日大行大力收票，近日城商大力收票，背后原因也是可见。

2）开票严控，量低：进入2019年4月后，票据开票量一直处于小量时间，月末开票也没能突然1日千亿水平，可见开票真少！现在日均开票都在500亿左右，相比之前是下降50-60%。为什么开票少，经济不景气，采购商票开出来少，支付的票据就少了。

3）全球宽松来袭，中国利率降档：现在做固收都要讲两点大势，1）全球又要进入宽松格局；2）中国利率要降，保持更高质量增长。宽松其实体现在老美也从加息预期到降息预期，更有多国开始降息，欧洲也是松口，于是中国能逆？

4）稳增长的勇气：今日ZYZZJ会议又刷屏，勤奋的卖方早已拿出看家小本本，把会议的精神一个个格子画好，你看，今天提到是稳...没提杠杆..提到保持流动性合理宽裕...这样的宏观大势，利率岂有不降之理？

01宏观环境长远来看仍以结构化宽松为主旋律

从2018年下半年开始，全球主要经济体开始跟随美联储上调利率，而中国货币政策却通过降准和结构性降息开启新一段政策宽松时期。

国内经济的问题并不能单靠降息解决，民企融资、通胀、房价等因素需要兼顾，因此季度首月的TMLF操作仍将继续，宽松的财政政策优于降息操作。

02票据供需失衡情况延续

供给方面，下半年票量弱企稳压制利率上升。供给量在三季度整体走平，四季度或出现回暖，票源供给压制买方抬价空间。

需求方面，买方需求不改，国股类票据资产仍是市场交易主流品种，城商票定价分化的情况小幅收敛。同时信贷投放发力的情况下，未贴现票据余额仍将继续下行。

03预测模型暗示下半年有拐点

从莫佳能铁矿石模型可知，上半年票据利率中枢走稳，与铁矿石预测的行情大体吻合，下半年票据利率在回落后将在底部震荡上行，拐点或出现在四季度初。

市场如此，只能静观其变了！