社融继续下滑，宽松格局持续

——11月金融数据点评

（海通宏观姜超、李金柳）

12月11日，央行公布11月金融统计数据：11月新增社融1.52万亿元，同比少增3948亿元；M2增速低位持平在8.0%；11月金融机构贷款增加1.25万亿元，同比多增约1267亿元。我们的观点是：社融继续下滑，宽松格局持续。

1.社融同比继续少增

11月新增社融1.52万亿元，同比继续少增3948亿元。其中11月对实体发放贷款增加1.23万亿，同比多增874亿元，幅度依然不及3季度平均2500亿左右的水平；表外非标融资萎缩继续拖累社融，委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计减少约1900亿元，同比多减约3600亿元，与10月幅度接近；11月信用风险偏好略有提升，企业债券净融资增加3163亿元，同比多增约2300亿元，对社融形成较大贡献，但地方政府专项债融资减少332亿元，同比少增2614亿元，又大幅拖累社融。

2.票据仍是主要贡献

11月新增金融机构贷款1.25万亿元，同比多增1267亿元。分部门来看，11月居民部门贷款增加6560亿元，同比多增350多亿元，其中居民短贷和中长贷分别同比多增140亿和210亿元，整体稳中略升。

11月企业部门新增贷款5764亿，同比多增500多亿元。从结构看，票据融资同比多增近2000亿元，而企业短贷和中长贷分别同比少增300多亿元和900多亿元。11月在对信贷鼓励和支持民企融资等政策下，企业贷款由10月的同比少增600多亿元转为多增500多亿元，但企业票据融资仍是贷款的主要贡献，中长贷增长依然偏弱。

3.M1再创新低，M2低位持平

11月财政存款减少6643亿元，与去年同期相比多减了约6300亿元。财政存款已连续两月同比大幅少增或多减，与积极财政背景下减税和加快支出有关。

11月居民存款增加7406亿元，同比多增近5600亿元，非金融企业存款增加7335亿元，同比多增154亿元。今年5月以来，居民部门的存款同比多增规模就持续高于企业部门，印证今年居民购房放缓，居民存款向企业存款转移的幅度较去年同期降低，同时企业部门利润增速下半年以来持续走低。

11月M2同比8.0%、M0同比2.8%，均持平于前月，但M1同比从前月的2.7%继续降至1.5%，是除14年1月（1.2%）之外的历史新低。我国M1和M0的主要差别在于M1多了企业活期存款，而M1和M2之间主要差别在于M2多了居民储蓄存款和企业的定期存款。因此，今年M1持续走低，说明企业部门活期存款大幅减少，以往M1增速的低点出现大多是由于春节月份错位导致，但今年以来M1走低出现在非春节月份，反映的是整体需求持续走弱、居民购房放慢、企业融资放缓、利润明显下滑。

4.社融继续下滑，宽松格局持续

当前口径社融存量增速从10月的10.2%降至11月的9.9%。我们测算11月不含专项债的社融存量增速从10月的9.3%降至9.1%，政府和社会总融资存量增速从10月的10.7%降至10.1%，而包括贷款、债券、股票和非标融资在内的企业各类总融资的存量增速降至5.8%。当前国内经济下行压力仍大，同时通缩风险升温，而美国加息预期回落，内外部环境都支持货币维持实际宽松格局。