连续十二年增长，净利润年复合增长率20%以上，近两年净利润连续超20亿，被誉为“药中茅台”的东阿阿胶，业绩爆雷了！

7月14日晚，东阿阿胶半年度业绩预告：预计上半年盈利同比下滑75-79%，二季度亏2亿左右。

大名鼎鼎的黑驴股，价值投资的典范，居然业绩崩了，一时间，市场哗然，股价开盘就封死跌停！一夜之间，蒸发25亿。

1、13年疯涨20倍，现在产品卖不出了？

2006年，秦玉峰出任东阿阿胶总裁，正是从这一年，东阿阿胶开始了价格暴涨之路。

2006年到2018年，东阿阿胶先后进行了18次提交，且几乎每次都在5%以上。阿胶块的出厂价也从每公斤196元涨到了2018年底的3858元，涨幅近20倍。

支持东阿阿胶涨价的重要依据，就是阿胶一直以来被广泛宣传的滋补功效。

但越来越多的研究表明，阿胶的功效，似乎被夸大了。

国家卫健委的官方热线“全国卫生12320”就曾官方发布过《过年不值得买之阿胶》的博文，提到“阿胶只是‘水煮驴皮’。驴皮的主要成分是胶原蛋白，这种蛋白质缺乏人体必需的色氨酸，因此并不是一种好的蛋白质来源”。微博发出之后，很快引起热议，但最后，该微博又发文道歉并删除原帖...

2014年，北京协和医院肾内科主治医师陈罡，曾在丁香医生发表文章，《阿胶，被“神化”的水煮驴皮》。

文章称：“总的说来，阿胶就是水煮驴皮，驴皮的主要成分是胶原蛋白，水煮猪皮、羊皮或牛皮，都可以得到类似的胶原蛋白。从营养学上说，它无法满足人体对氨基酸的需求，并非良好的蛋白质来源，是一种劣质蛋白，“

陈罡更是直言：“当阿胶、脑白金、冬虫夏草之流的销售额不足以支撑巨额广告费的时候，就该是国人科学精神开始抬头之时。”

2016年，人民日报称阿胶、红枣、红糖这些“补血神品基本没用”。

因为驴皮和牛皮、猪皮一样，主要成分是胶原蛋白，没什么铁，补血效果并不显著。

所以，你懂的，所谓的国宝神药无非是胶原蛋白，驴皮熬的，和牛皮、猪皮没啥区别。

价格暴涨20倍，无非是多收些“智商税”。

2018年收入下滑，2019年一季度，公司的营业收入更是同比大跌23.83%。

这意味着，不断提价后，公司的阿胶产品出现了滞销，卖不动了。

2、逻辑崩了，业绩也崩了。

过去10年，东阿阿胶股价实现了十年十倍，投资逻辑主要是公司产品涨价。

过去10年，公司产品提价十几次，产品涨价也有10倍，最近的一次涨价，是2018年12月21日，公司发布的涨价公告。

价格还在涨，但是股价已经不涨了。公司股价在2017年6月26达到高点71.91元后，阴跌2年，现在股价只有35元。

价格还在涨，但是公司收入却出现下滑了，2018年，公司收入同比下滑0.46%，2019年一季度，公司收入更是同比下滑23.38%，二季度下滑程度应该会更大。

阿胶过去多年的发展模式“涨价+渠道囤货”，现在已经走不通了，涨价后，渠道已经不囤货了，背后反映的是产品滞销问题。涨价去库存的套路已经走到尽头。

涨价带来的，却是产品滞销，最后，公司的净利润也就直接崩了。

3、东阿阿胶业绩崩盘，可以提前预见！

在公司业绩雪崩之前，通过公司的财报，其实可以做出一定的预判。

一、公司产品涨价，销量却下滑。

近几年，公司的产品每年都在涨价，但是销量却在下滑。在2018年，公司医药工业销量8188吨，同比下滑11%。

涨价不是因为供不应求，而是公司想用涨价来刺激渠道去囤货。一旦，渠道的资金链和出货量有问题了，那么公司的销量当然也会跟着出问题。

销量下滑的背景下，公司的营业收入也撑不住了，从2018年开始就已经出现下滑，在2019年，就直接“崩盘”。

二、应收账款暴涨，经营现金流在恶化。

2018年，公司应收账款9.02亿，同比增长80%，但同期收入却是下滑的。

2018年，公司的商业承兑汇票7.5亿，2017年，这个数据为0。

2019年一季度，应收账款进一步大幅上涨，高达15.40亿，比2018年末，增长了6.38亿，相较于2018年一季度，暴涨了近200%。

收入下滑，但应收账款却暴涨，说明公司的业绩水份在变大，公司通过激进的销售策略，刺激经销商渠道进货。背后反映的是，公司产品的出货情况有问题了。

应收账款暴涨的同时，公司的经营现金流情况在变差。

近三年，公司的经营现金流净额一直低于净利润。这说明，公司净利润有水份。

产品涨价，销量下滑，反应的是公司的发展模式“涨价+渠道囤货”出问题。收入下滑，应收账款暴涨，反应的是公司净利润质量在大幅下降。

其实，在2018年，公司的净利润已经是增长不动了，扣非净利润还出现了下滑。

在2019年一季度，就已经出现业绩可能崩盘的迹象了。当时，收入下滑23%，净利润下滑35%。

东阿阿胶业绩崩盘，意味着公司的发展模式“涨价+渠道囤货”已经走到尽头。伴随而来的，是经销商渠道库存的堰塞湖。可以预见的是，公司的业绩将在未来一两年，会持续低迷。

阿胶涨价，销量却下滑，这时候，靠不断涨价来维持业绩的成长性，本身就是一个笑话！

来源：股票说