来源：第一财经

上半年社融结构有哪些变化？M2增速平稳有哪些原因？7月12日，中国人民银行发布了今年上半年的金融统计数据并召开媒体吹风会，人民银行调查统计司司长阮健弘对上半年的核心数据进行解读。

除此之外，会上，央行办公厅主任周学东、货币政策司司长孙国峰、金融市场司副司长邹澜，还分别对接管包商银行、利率并轨、会否追随美联储降息、Libra等近期热点情况一一做出回应解读。

回应M2平稳增速：银行派生货币能力明显增强

数据：6月末，广义货币(M2)余额192.14万亿元,同比增长8.5%，增速与上月末持平，比上年同期高0.5个百分点；狭义货币(M1)余额56.77万亿元,同比增长4.4%，增速比上月末高1个百分点，比上年同期低2.2个百分点。

阮健弘：6月末M2的同比增长是8.5%，这个水平已经连续保持了三个月，也是去年二季度以来较高的一个增长水平。这是人民银行坚持稳健的货币政策，保持政策的力度松紧适度，以及流动性合理充裕效果的体现。

今年以来央行会同有关金融管理部门，推动银行发行永续债，多渠道的补充银行资本金，稳定监管预期，增强商业银行的资金运用能力，推动了M2增速企稳。

一是银行的贷款总体上保持了较快增长。6月末的增速是13%，虽然比上月有回落，但比上年同期高了0.3个百分点，仍然保持在较高的水平上。

二是银行的债券投资增速比较快。6月末银行的债券投资同比增长18.8%，比上年同期要高4.6个百分点，处于历史上比较高的水平，较好地支持了地方政府的专项债和企业债的发行。

三是商业银行以股权投资的方式对非银行金融机构融出资金规模的降幅有所收窄。6月末商业银行对非银行金融机构融出资金的规模是下降了6.8%，比这一轮下降的最低点收窄了5.6个百分点。去年以来，银行的表外资金大幅下降的状况明显有所缓和，表内外的资金关系以及表外融资的变化都趋于稳定，银行派生货币的能力明显增强。

回应非银机构流动性偏紧：两个指标观察，总体平稳

事件：包商银行接管后，由于中小银行的流动性紧张传导至信用债市场，包括非银机构在内的投资者风险偏好降低。银行风险偏好快速下行使得中小银行同业存单发行困难，流动性紧张情形逐渐向非银机构传导。

孙国峰：观察非银行金融机构流动性状况市场通常用两个重要的指标，一个指标叫做R，R是指整个银行间市场的总体回购加权平均利率。DR利率之间的利差，如果我们观察6月份R001和DR001的利差，这个利差实际上一定程度反映了非银金融机构跟银行融资成本的差异，这个利差基本上保持在5-6BP左右的较低水平。这是一个重要的指标。

还有一个重要指标是DC，就是交易所的债券回购利率，交易所的债券市场都是非银行金融机构，所以交易所的市场回购利率也特别能够反映非银行金融机构的融资成本。DC001就是交易所的隔夜国债回购利率，说是国债回购利率实际上抵押品包括了国债及信用债。这个GC001（隔夜国债逆回购)的6月末的水平是3.36%，比去年同期低差不多400个BP。这两个重要的指标反映出6月份非银行金融机构的流动性状况总体是平稳的。

回应社融增速回升：五方面因素拉动，直接融资比重提高

数据：6月末社会融资规模存量为213.26万亿元，同比增长10.9%，上半年社会融资规模增速是呈现逐步回升的态势。上半年金融机构对实体发放的人民币贷款累计增加10.02万亿元，比上年同期多增1.26万亿元。

阮健弘：拉动社会融资规模增速回升的因素主要有五方面因素。一是贷款保持较快的增长；二是企业债券的融资增速加快；三是地方政府的专项债的发行力度明显加大；四是委托贷款和信托贷款负增长的势头持续减缓，受基建和房地产销售回暖的影响，委托贷款和信托贷款负增长的势头在持续减缓；五是没有贴现的银行承兑汇票的降幅明显缩小。

周学东：社融的总量还是保持在10.9%，其中贷款是9.67万亿，占社融的比重是73%，这个比重也反映出今年上半年直接融资的比重明显提高。上半年直接融资的比重比去年底和一季度又有了比较大的提高，这是一个比较好的迹象。

回应降息与否：货币政策坚持“以我为主”

事件：随着全球14家央行宣布降息，美联储货币政策转向“鸽派”，近日也暗示可能降息的信号。

孙国峰：中国的利率水平，主要看两个重要利率。一是整体市场利率水平，从去年开始一直在下降。截至2019年6月末，DR007是2.56%，同比下降45个基点；十年期国债的收益率，2019年6月末是3.23%，同比是下降了25个基点；二是贷款实际利率，2019年5月企业贷款利率是5.34%，这是一个平均水平，同比下降了17个基点，尤其是小微企业贷款利率明显降低。

下一阶段人民银行将继续实施稳健的货币政策，密切监测国内外经济金融形势的变化，在统筹平衡好内外均衡的前提下，要坚持以我为主的原则，重点要根据中国的经济增长、价格形势变化及时进行预调微调，综合利用多种货币政策组合工具，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定，同时推动深化利率市场化改革等措施，疏通货币政策向贷款利率的传导，促进降低企业融资实际利率。

回应Libra：在我国，法定货币是人民币

事件：6月18日，Facebook与其合作伙伴宣布联手创建一个新的全球加密货币体系Libra。声明称，Libra是一种基于区块链技术的新的全球化货币。虽还未问世，但Libra雄心和愿景指向强势货币，引发美国及全球各大货币监管当局的关注，备受市场热议。

周学东：对于脸书（Facebook）发行货币项目Libra，国际金融界都非常关注，人民银行对此也比较关注，也在研究脸书发行天秤币以后会对金融体系带来的一些影响。

实际上不管是各国官方发行的法定货币还是前几年和最近出现的虚拟货币问题，有一点大家都是形成共识的，就是它一定要接受监管，比如说要接受反洗钱的监管，反恐怖融资的监管，还有个人信息的保护，这是大家比较认同的一点。在我们国家，我们的法定货币就是人民币，只有人民币具有法偿性，其他的虚拟货币并不具有法偿性。也就是说，不管是谁发行的虚拟货币，按照我国现行法律规定，并不具有法偿性。

回应接管包商银行：未来可能进行重组，但这家银行一定存在

事件：5月24日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会联合发布公告称，决定自2019年5月24日起对包商银行股份有限公司实行接管，接管期限一年。在包商银行被接管后，6月份以来，部分中小银行在银行间市场融资难度有所增加，同业存单发行受阻，出现了短期流动性困境。

周学东：接管包商银行是一个法定行为，前期接管工作开展顺利，现在已经进入到第二个阶段，进行清产核资，未来可能要进行重组。未来不管如何处置、怎么重组，这家银行一定是存在的，可能会换一个名字，无论是接管期间还是未来，包商银行开展的业务还会延续下去。

接管包商银行后，金融市场有一些变化。对于大额债权人的先期保障不是100%，打破了以往的刚性兑付，金融市场逐步认识到这一事实。刚性兑付打破后，金融机构早期开展同业业务时比较激进的不对交易对手进行风险识别和确定风险溢价的做法就难以持续，有些激进的、高风险的做法要进行纠正，这是市场的纠偏行为，所以有些机构出现短期流动性困难。

但经过6月、7月的适应以及央行采取了一些措施，中小金融机构融资状况明显好转。也有市场人士测算，目前中小金融机构同业业务的融资规模、融资水平已恢复到了接管之前的80%到90%的水平。我们认为这个水平大体上是合理的。

从6月末的数据看，6月末中小金融机构存款同比增长了11.7%，比上年末还提高了2.4个百分点，比全部存款类金融机构还高4个百分点。整体上中小金融机构存款的形势是稳定的。

回应利率市场化改革：关键点是推进贷款利率市场化

事件：目前，我国利率市场化改革还存在利率双轨的问题，基础利率和市场利率并存。在目前整个社会环境力推降低实体经济融资成本、同时防范风险减少套利的背景下，推动利率并轨大势所趋。

孙国峰：下一步深化利率市场化改革的关键点是推进贷款利率进一步市场化，更好发挥贷款市场报价利率（LPR）在实际利率形成中的引导作用。

LPR的市场化程度更高，更能够反映市场资金供求情况。所以推动银行更多地运用LPR作为贷款定价标准，有利于疏通货币政策向贷款利率的传导，促进降低贷款实际利率。