11月经济起步偏弱——实体经济观察2018年第43期（海通宏观姜超、于博、陈兴）

来源：姜超宏观债券研究

下游行业：

地产：10月70城房价涨幅扩大，11月上旬41城地产销售分化。在去年同期基数较低的背景下，10月全国地产销量降幅仅微幅收窄至3.1%，指向需求依然低迷。10月35城首套房贷款利率升至5.71%。而10月70城房价同比涨幅扩大至9.7%，主因二三线城市房价涨幅扩大。11月上旬41城地产销量增速降至-9.9%，其中三四线城市销售继续转弱，而一二线城市销售有所企稳，十大城市地产库存也再度去化，库销比下滑至40.5周。上周土地市场成交仍显冷清，土地成交增速仍下滑。

乘用车：10月汽车产销增速低位徘徊，经销商库存同期新高。10月全国汽车产量增速跌幅略收窄至9.2%，限额以上汽车类零售增速跌幅收窄至6.4%，中汽协、乘联会乘用车销量增速均为-13%。各口径下汽车产销均较9月基本持平，仍处低位。而10月汽车经销商库存系数升至1.88，再创新高，指向终端需求未见起色，渠道库存被动回补。11月第一周乘联会乘用车批、零增速继续下滑至-38%、-41%，意味着需求或仍未见底。前期需求持续低迷令厂商审慎经营，厂商库存已连续两个月去化，而生产端也开始缓慢恢复，10月以来半钢胎开工率持续回升，上周半钢胎开工率升至69.9%。

家电：10月限额以上家电零售增速回落，需求有所放缓。在去年同期基数走低的情况下，10月限额以上零售家电音像类同比增速回落至4.8%，指向需求明显放缓。18年以来家电音像类零售增速前高后低，下半年月度增速均不足6%，低于上半年增速低点。居民购买力透支的背景之下，家电音像类消费走势成为消费整体趋势的缩影。

纺织服装：10月限额以上零售增速创新低，内外需双双走弱。10月限额以上服装鞋帽类零售同比增速回落至4.7%，创16年4月以来新低。一方面，去年同期基数略有抬升，但另一方面，更重要的是，增速回落或与“双十一”延迟消费需求有关。10月纺织服装子行业出口增速涨少跌多，指向内外需同步走弱。

商贸零售：10月零售增速再创新低，必需消费普遍大跌。10月社消、限额以上零售增速分别较9月回落至8.6%、3.6%，剔除石油、建材、汽车后同比增速仅为4.7%，消费增速全线下滑并再创新低。分品类看，10月必需消费增速普遍大幅下滑，主要是受中秋假期错月以及“双十一”前部分商品必需消费延迟影响，而可选消费涨少跌多。1-10月实物商品网上零售额同比增速26.7%，虽也有所下滑，但依然维持高位，占比也保持稳定。

文体娱乐：上周电影票房人次同比双双回升，需求有所回暖。上周电影票房收入、观影人次同比增速升至55%、48%，环比增速也升至135%、120%，主因去年同期基数走低以及佳作上映令需求有所回暖。上周电影票房向头部集中，《毒液》以约7.7亿的单周票房收入问鼎票房冠军，而其它电影单周票房收入均未破亿。

中游行业：

钢铁：10月粗钢产销双升、库存去化，上周钢价降、开工升。10月全国及重点钢企粗钢产量增速分别上升至9.1%、7.3%，粗钢表观消费量增速14.4%，随产量同步上行，各周高炉开工率均值也较9月明显回升，上周高炉开工率升至67.7%，指向环保政策边际放松下供、需均有所改善。而需求改善也带动钢企库存和社会库存双双去化。上周钢价螺纹、热板均下跌，钢价下行、成本抬升令吨钢毛利也有所下滑。

水泥：上周全国水泥均价继续上扬，库容比仍在探底。上周全国水泥均价继续上涨，环比增速回落至1%，库容比继续低位下滑至48.3%，再创年内新低。11月中旬，南方部分地区有降雨天气，但因下游工程陆续赶工，整体需求相对稳定，同时受错峰生产和环保限产影响，供应略显不足，企业推动水泥价格继续上行。鉴于市场供需关系较好，以及局部地区企业仍有推涨计划，我们预计后期水泥价格稳中有升。

化工：上周PTA产业链价格普降，涤纶POY库存天数创新高。上周PTA产业链产品价格普遍回落，行业景气持续回落。需求走弱令涤纶POY库存被动回补，上周涤纶POY库存天数继续上行至17天，创下年内新高，也创下历年同期新高。上周PTA产业链负荷率涨少跌多，仅PTA工厂有所回升。行业供需两弱格局未改。

电力：10月发电量增速回升，11月上半月发电耗煤降幅收窄。10月发电量同比增速微幅回升至4.8%，但仍处于年内低点，印证工业增加值增速略有反弹而力度偏弱。11月前半月六大集团发电耗煤增速-10%，跌幅较10月明显收窄，但主要缘于去年同期基数较低，去年11月发电耗煤增速从10月的16.5%骤降至1.8%。考虑到需求依然低迷、盈利见顶下滑，工业生产仍难言改善。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤价涨跌平互现，电厂库存去化、钢厂库存走平。上周煤炭价格涨跌平互现，其中秦皇岛港煤价格有所回升。11月上中旬六大集团发电耗煤同比增速跌幅略有收窄，但主因低基数影响，反弹力度仍弱，上周电厂煤炭库存天数降至33.2天，指向库存略有去化，但仍处年内高位。上周高炉开工率略有回升，而钢厂炼焦煤库存天数继续持平在14.2天。

有色：上周LME铜、铝价格均升，铜、铝库存双双回补。上周基本金属价格涨跌互现。中美贸易争端释放积极信号，美元指数也略有回落，共同推动铜价均值上行。巴西法官宣布维持海德鲁公司禁令，Alunorte无法恢复全部产能，市场供应处于偏紧状态，上周铝价也有所回升。

大宗商品：上周原油价格回落，CRB指数微升，美元指数回落。上周原油价格大幅回落，得益于页岩油产量的快速回升，美国原油产量再创新高，EIA也上调了18和19年的美国原油产量预期。上周CRB均价微升。上周美元走势前低后高，均值有所回落，美国中期选举尘埃落定，基本符合市场预期。

交通运输：10月公路货运量增速、外贸货物吞吐量增速双双回升。10月公路货运量同比增速回升至10%，印证工业增加值增速略有反弹。10月全国主要港口货物吞吐量增速降至6.3%，但外贸货物吞吐量增速回升至3.5%，印证10月出口增速继续回升。上周集运表现优于散运，BDI指数回落而CCFI指数回升。上周公路物流运价指数有所回升。