作者：魏书光 

来源：券商中国（ID：quanshangcn）

3月9日清晨6时左右，香港金管局买入15.07亿港元。这是2018年8月以来，香港金管局首次入市承接港元，以捍卫汇率机制。与此同时，香港资金利率也在全线上扬，但是步伐仍然较慢。

数据显示，3个月期的港元拆借利息（Hibor）从2月26日的低点1.5611%，到3月12日，仅上升约10个基点，为1.6646%。而同期港币与美元利差仅从107个基点，下降到了97个基点，两者并没有出现明显收窄。

从这个角度看，港币贬值压力依然不减，除非香港资金利率价格进一步攀升，缩窄港币与美元之间的利差。由此看，港币拆借利息（Hibor）的上升，才刚刚开始，新一轮的贬值时间，可能将重蹈2018年的轨迹，用时恐怕将持续半年之久。

这对于国内资本市场的资金压力也将出现明显变化，特别是北上资金的使用成本进一步抬高。3月份以来，北上资金陆续回归香港市场。如果国内股价继续攀升，而香港利率进一步走高，北上资金的流出规模可能进一步增大。

频频触及7.85：香港金管局势必再次出手

3月12日，港币兑美元，在交易盘中，频频触及7.85弱方兑换保证。

此前，港元兑美元在上周五伦敦和纽约交易时段均触及弱方兑换保证。香港金管局在北京时间3月9日清晨6时左右买入了15.07亿港元，以捍卫汇率机制，是2018年8月以来首次入市承接港元。

2018年4月到8月，香港金管局为了稳定汇率，出手27次，共计买入约1035亿港币。在今年3月9日再次出手之后，香港金管局预计，衡量香港银行间流动性的总结余将在3月12日降至748.02亿港元，约合95.30亿美元，刷新2008年以来的十年最低水平。

从盘中交易来看，频频突破7.85关口，势必需要香港金管局再次出手稳定汇率，选择何时出手，或许只是早晚问题。

才刚刚开始：香港资金利率全线上扬

值得注意的是，香港汇率贬值的重大诱因之一——偏低的香港资金利率，也从3月11日开始全面上扬。但在，3月12日，又有所回落。

统计数据显示，3个月期的港元拆借利息（Hibor）从2月26日的低点1.5611%，到3月12日，仅上升约10个基点，为1.6646%。同期港币与美元利差仅从107个基点，下降到了97个基点，两者利差有下降，但是并没有出现明显收窄。

从发展趋势角度看，两者利差缩窄，要么是香港资金利率进一步上升，要么美元Libor利率进一步下降，才能将利差降到“比较舒适”的位置。从历史经验看，香港资金利率进一步上升的可能性非常大。

目前，香港资金市场与拆息(Hibor)按揭计划相关的一个月期拆息，也上升了6个点至1.41%，房贷利息实际已经升高。这对于香港房地产来说，并不是一个好消息。2018年下半年，香港房价出现了十几年来罕见的下跌。显然，时隔半年后，这种压力再次出现。

成本抬升：北上资金流出速度恐将加快

除了香港楼市，还有一种现在国内投资者普遍关心的资金，也将面临资金成本抬升的压力，那就是北上资金。北上资金，一般是指归属企业在香港，投资资金进入沪深市场买入股票的资金。北上资金以国际机构投资者为主体。

香港本身就是国际金融都会，人们能够投资的商品种类非常多，全球化的投资的方法和管道繁多，最重要的是，加杠杆的成本低廉，并且十分安全。从资金价格来说，港币资金成本比美元还要便宜，国际机构投资以美元流入香港，再拆借入港币，放大杠杆，买入沪深两市股息率高于2%的股票，本身就是一种完美的套利交易系统。

但是这种思路之下，随着香港本地资金成本的升高，渐渐失去了吸引力。港币资金价格一旦像去年一样持续上涨，那么北上资金的成本线也将升高，如果此时国内股票潜在预期降低，北上资金回流的概率将大大上升。

事实上，2019年年初至2月底，北上资金净流入超过1200亿元，成为A股重要的增量资金来源，其中港币持续下降的资金价格，起到了重要作用。但随着香港资金价格升高渐成趋势和国内股价短期快速上扬，北上资金回流速度也正在加快，国际机构投资者更多开始以获利了结、落袋为安操作为主，流入香港市场。

统计显示， 3月6日至3月11日4个交易日，北上资金持续净流出，累计净流出金额达65.3亿元，是2019年以来的首次。