来源：凤凰财知道

由中华全国工商业联合会指导，中华工商时报主办的“中国民营经济40年峰会”今日在京举办，国务院发展研究中心副主任王一鸣发表了题为“当前的经济形势和政策取向”的演讲。

在演讲中，王一鸣深刻分析了当前经济相关的几大热点话题。

去杠杆目前效果如何？

会对未来产生怎样的影响？

经济下行面临什么挑战？

我们该怎么办？

下一步又会走向何方？

以下为演讲全文：

7月31号中央政治局研究经济形势的时候做出了一个重要的判断，叫做“稳中有变”，就是稳是指的我们经济的基本面貌还是稳定的，从宏观的数据来看，前三季度已经发布了，没有出现大的波动，尽管GDP的增速有下降，但是主要的指标没有出现大的变化，还是稳的。

我遇到好多企业家经常问我说这个东西下一步会怎么样？有不确定性的，谁也很难给你十分确定的回答。

首先，国内的去杠杆的阵痛效应开始显现，阵痛首先它是影响到需求端。

首先我们看需求端在开始走弱，因为你去杠杆你要控制债务规模，控制杠杆率，它的投资就肯定会放缓，投资放缓最大的就是基础设施的投资增速明显回落，1-9月份基础设施的投资同比只增长了3.3%，如果包括电力、水、热力，把这个包括进去也算在基础设施投资增长率就更低了，1%（基础设施增长），这个是过去很长一个时间所没有的现象，为什么呢？现在主要是地方政府控制债务，传统的融资渠道都缩窄了，而且他也要追责，现在也怕追责，所以基础设施投资明显放缓。

投资里面第二块就是房地产投资，房地产投资似乎还在高位，前9个月9.9%的增长率，我们只要回忆一下，2015年的时候房地产投资增长是多少呢？1%的增长率，2016年以后这轮房地产的强劲反弹什么原因推动的呢？

去库存，再加上棚改的货币化安置，利率水平又比较低，就催生了2016年以来房地产投资的上升，但是再上升我们可以看到，它的新开工的面积绝对量都没有超过2013年，什么意思？就是2013年已经达到峰值了，这一轮回升是一个政策推动性的回升，它也是不可持续的，从中期趋势来看它会向一个合理的趋势面回归，什么合理的趋势面呢？我刚才说了2015年就是一个合理的趋势面，1%的增长率，所以房地产投资还会明显的放缓，现在已经开始有迹象了，因为我们交易量迅速萎缩，价格也在松动，从土地流拍和底架成交来看房地产投资未来也有比较大的下行压力。

第三块就是制造业的投资，制造业投资过去在振荡回升，制造业投资为什么会回升呢？

因为去产能，供需开始平衡了，供大于求，价格开始回收了（工业品），价格回收企业利润就改善了，企业利润改善资产负债表就改善，它的投资能力就有所恢复，所以制造业投资开始回升。但是这种回升它取决于你盈利状况和资产负债表的改善状况，如果你的盈利又开始下降它的投资又会下降，盈利这两个月又开始下降了，8月份、9月份数据也不是太好，大家有兴趣的话去看统计局的数据，所以投资可能也会下来。

第四，投资消费。商品的零售额也在下降，为什么下降呢？

就是居民部门的负债率过高，就是家庭的负债率高，为什么家庭负债率过高呢？按揭，买房子，所以就吞噬了家庭部门的消费能力，前一段媒体在讨论消费降级，为什么降级？就是方便面消费量大幅增长，当然在座的肯定不会降级，但是这个观点可能是偏面的，但是我们从宏观数据可以观察到消费的增速商品零售是放缓了，但这个放缓还有一个因素就是服务消费比重的提高，而服务消费我们现在还没有很好的统计指标，现在就是服务消费大概占总体消费的52%，我们零售这一块是在下降的。

第五，出口增长，尽管数据来看对美出口并没有受到明显的影响，但是我们的出口增长还是面临压力的。

需求端的走弱会不会向供给端传导呢？

我们说从道理上来讲，它肯定要传导的，只是有一个过程。因为我们过去几个月供给端的数据都比较好，但是它会不会传导呢？从先行指数来看，它这个传导已经慢慢开始产生了，比如我们用大数据用起重机的指数可以看到，9月份起重机的指数可以看到已经开始下降，那么这可能是一个扩张、放慢的一个先行的信号。

另外，企业利润增速也开始放缓了，比如前9个月规上工业企业利润增长14.7%，比1-8月份放缓了1.5%，如果看8月份、9月份当月的利润增长就相当低了。这是对供给端会有影响。

那么这样的情况会影响什么呢？影响到我们对未来的预期，而且会使我们潜在的一些矛盾和风险暴露出来，也会增大我们宏观调控的难度。

首先我们看预期，预期现在影响比较大的就是股市和汇市的下跌，股市我们经历了一个大幅的下跌。

前些天有个微型的反弹，但是两天以后又有点下跌，当然我们说这个反弹可能跟政策面的正向的作用是有关联的，但是它更多的要取决于这种内生的动力，所以股市我们说总体还不稳定，尽管刘主席也说了“春天来了”，但是要稳定进入春天它中间还有倒春寒。汇市同样是这个情况，我们现在汇率离岸价下跌幅度更大，已经快到7了，就是汇市也不是很稳定。12月美国可能还有一次加息，可能这又是一次压力。

还有一些潜在的风险可能会更多的暴露出来，比如现在压力比较大的就股票质押，这个涉及的企业还不少，如果股市持续的低迷，股票的质押风险会暴露，企业债（信用债）违约数量还在增加，我们说暴露出来也不完全是坏事，只要它是可控的，但是我们要看到它的数量是增加的。

还有外向型企业，特别是对美出口企业，它的资产负债表也在恶化，房地产的贷款风险可能会上升，银行的不良率肯定也面临上升的压力，这些可能都会陆陆续续暴露出来。

第一固定资产投资的下行压力依然很大，几乎还没有完全止住，我们前9个月全部的固定资产投资增长是5.4%，但是如果扣除价格因素的话，就是当月的投资实际的增长已经开始负了，因为前9个月是累积数，居民部门高杠杆，我们居民部门负债杠杆率有多高呢？60%左右，这个跟英国、美国差距就比较少了，我们以前是不愿意负债的，现在我们居民也成了全球负债水平最高的国家。它最重要的就是对消费的挤出效应，而我们居民部门家庭差不多70%左右是按揭，你很难得出一个准确的数据，但是这个对我们消费会起到一个挤压作用。

第二去杠杆具有非对称的效应，因为民营企业特别是中小型民营企业传统的融资渠道主要是表外和影子银行，现在去杠杆重点就是清理表外和影子银行，所以迅速的收缩，影子银行迅速收缩，所以民营企业的融资渠道迅速的受窄，融资成本迅速的提高，所以融资难，融资贵，这个问题哪来的？当然这个是一个老问题，但是现在显得尤为突出，主要是原有的通道被堵上了。

第三，地方政府的隐性债务风险也开始有所暴露，过去几年显性债务有上限，给你卡死了达到上限了不让你发，现在一整顿一清理它的风险也开始暴露出来。

第四房地产市场也在孕育新的变化，我们经过2016年以来投资，现在采取了比较严的调控举措“限购、限贷、限价、限售”，现在我们市场也会孕育新的变化，包括二手房新房的交易量在下降，甚至比较明显的下降，土地流拍或者低价成交，一线城市房价开始下降，二三线城市房价开始收缩，房地产投资也开始掉头，所以我们说明年房地产市场会不会有新的变化？我们说房地产市场我们跟商业银行的关联度又很高，我们银行的存量贷款里面有五分之一多是房地产，关键大量的使用土地和房产做抵押的，它对商业银行的资产质量会不会形成影响。

第五，调控难度增大。去杠杆你要不要去？必须去，这是我们强身健体的前提，但是你去杠杆马上就会带来流动性的收紧，融资难、融资贵问题就很难缓解，你怎么权衡这个关系？这就是很难。

房地产不调控也不行，房价不断的提高，离谱都，我们的房价比美国还贵，你不调又不行，调了又会引发房地产投资的下滑，地方土地财政的收缩，金融市场风险的上升。中美贸易摩擦你要不要跟他去交战？你不能让步，让步他得寸进尺，你要交战呢？它又会对国内的产业链形成很大的冲击，这是两难。

第六，社会信心和市场预期现在比较脆弱。国际上，我们企业对长期的前景看不清楚，就不知道会怎么变，所以观望情绪比较浓厚，再看国内的去杠杆，严监管，强环保这些政策，对民营企业小微企业冲击相对要大，融资传统渠道缩窄，环保中小企业本来设备相对落后，排放标准就低，你受冲击就大，环境监管你受冲击就大，还有就是税收征管的渠道变化，包括最近社保基金征收渠道的变化，这个对民营企业市场都会带来很大冲击。这个就影响到企业的预期。

我们要现在可以说是重拳出手稳定预期，总书记写了一封信最近做了两次表态，一次是在东北，这次是到广东，他在东北说的保护，大家体会一下什么叫保护，给民营企业撑腰鼓劲。

我们副总理通过接受媒体采访的形式向市场释放支持民营经济的信号，人民银行出台了民营企业债权融资的工资，因为你发债你信用等级太低了它帮你征信，你发不出去，现在好多民营企业发不出去，帮你征信，所以这个是人民银行采取的措施。

然后再贷款再贴现，增加1500亿额度，财政也表态，正在研究降低企业税负了降低社保缴费率的具体办法。

总理在国务院常务会议上表态，要全面修订并完成年底前新的市场准入负面清单，这个是对内资的，以后清单之外非禁即入，大幅度放宽民营企业的准入，这个我觉得都是一系列的信号，表明了党中央国务院对民营企业的支持。

我们首先看政策层面，首先看财政政策，未来会怎么变？

我们说未来它一定是减税费和补短板相结合的一种模式，就是说它要以减税费作为一个主导，我们以前主导方向是扩大投资，现在更多的是要减税费，现在也在研究。现在社会也有很多期待，比如增值税能不能再适当下调，已经调过一次降低1%，增值税能不能还再调。到底是调增值税还是调企业所得税呢？因为企业所得税25%，现在有的企业说美国是21%，我们能调到20%吗？大家注意21%是两联邦税务，各个州还有征收，所以它整体不是21%，这个也是一种方向。还有的企业说现在税也就是这样了，能不能把社保缴费费率降低？这个当然不同的诉求，特别是劳动密集型的企业，它对社保缴费费率很敏感，以前它都是按社评，现在改变征收渠道要按实际工资他吓死了，所以各个企业诉求也不一样，这个需要研究。

甚至有人说，最重要的不是税是费，教育费附加5%，那个是什么时代出台的？是我们教育投入不够的时候出台的，现在教育投入稳定的占GDP4%以上，这也是很多企业的诉求。反正都不一样，我们还能不能像过去那样靠扩大投资去拉动增长呢？

现在越来越难了，不能“大水漫灌”主要的原因就是投资的边际效率逐年上涨，也就是说你每增加一块钱的投资带来的边际产出，在下降你每新增一块钱的GDP他需要的投入在逐年提高。你需要保持产出的稳定增长你就要更大的投入，而更大的投入就会有更高的负债，所以宏观杠杆率为什么持续上升？就是跟你这种模式有关联的。

第二稳健的货币政策重点是要加强它的传导。

现在你说流动性不足吗？不完全是，就是到不了这个企业去，你说银行没钱吗？到不了企业哪里去，这有很多因素。毛细血管资金流不到小微企业去，当然有是各种原因，信用等级低，缺乏抵押等等，我们怎么样能够让资金从银行流入到实体部门去这个传导机制是关键。

货币政策马上就涉及到一个就是要不要去杠杆，我开始说了，去杠杆要坚定不移，这个是我们经济长期健康的一个基础，杠杆率过高一定会酿成金融风险。而且我们现在倒过来退出来不去杠杆，那就会过渡奖励高负债的“坏孩子”，也会进一步增大金融体系的脆弱性，所以我们要坚持去杠杆，但是我们不能一刀切，要结构化，就是突出重点。

第三我们要继续加大重点领域和关节环节改革的落实力度。

靠什么增强信心？改革，靠什么稳定预期？改革落地，现在我们改革文件很多，关键是落地，怎么落地？比如国有企业改革能不能继续推进，最近有关部门提出竞争中性原则，这个能不能推进呢？土地制度改革包括宅基地改革现在试点，能不能推进，产权制度改革，特别是强化产权的激励作用。僵尸企业的处治力度，好多都是僵尸企业。

第四保持房地产市场的平稳发展。

我们平稳发展不能让房地产出现大的波动，要采取有效的措施，特别是要赋予地方更多的调控制度权，因为房地产是不动产，你很难用全国一个标准政策去做，它地租差异非常大，所以这个要给地方有更多的自主权。然后限价，市场经济价格是基本工具，所以能不能在销售已经回落的情况下逐步创造条件，放松限价，它会造成市场的扭曲，比如地价高于房价等等这都是扭曲的结果。

第五，进一步优化营商环境。

靠什么优化？总书记说了，一个行动胜过一大纲领，我们来几个有利的行动，比如加快重点纠正一批产权纠纷胜诉案件，你再来几个它这个需求就会有变化，就是加快这个进度。

那么落实公平竞争的审查机制，我们说要确立竞争政策基础地位，还有为企业创造准入的各种保证。

最后要有效稳定市场需求，现在社会上各种说法、议论很多，我们要合理利用预期，特别是对于质疑两个毫不动摇的坚决予以批驳。

第六，要为民营企业发展创造更好的条件。

民营企业的地位是中国特色社会主义的重要建设者，是推动经济社会发展重要力量，是社会主义市场经济的重要组成部分，这个都是党的文件，都是很明确的。我们民营经济特别是本世纪以来已经涌现出一批世界级企业可以说，像华为、BIT都是世界级的，也涌现出一批优秀的企业家，包括今年叫“风云人物”，所以我们说要进一步宣传，总书记提出的不可磨灭，不容置疑，就是这个要加大宣传力度。

我觉得几个方面，一是牢牢的坚持两个毫不动摇，特别是要打破什么？

近公远私的思想禁锢，刘副总理也提出了商业银行贷款认为贷给国有企业是安全的，贷给民营企业是不安全的，这个怎么去解决？这就是近公远私，本来应该平等的，但是它行为上它的隐性的行为上，这个怎么去校正他？废除各种行为的不合理规定，消除各种显性和隐性的壁垒。

第二，预期不稳定很重要的是产权，要进一步完善产权保护制度核心，一个核心就是平等保护，国有财产神圣不可侵犯，私人财产也同样神圣不可侵犯，这是十八届三中全会原话，所以我们说加快推进《民法典》编纂，完善法律制度，清理有违公平的法律条款，为民营企业发展保障护航。现在有些措词还是有这种痕迹，还是说一定要保护。

第三，放宽民营企业的市场准入，它的基本的原则就是三个平等，权利平等，机会平等，规则平等，特别是实施负面清单制度以后，按照非禁即入来落实，让民营企业能够进入到更多的领域，不得对民间投资准入设置附加条件。

第四，缓解融资难，融资贵问题，我们商业银行现在还存在抽贷压贷这种问题，过桥贷款利率又很高，而且有的企业家跟我抱怨，他本来是过桥的，结果你把资金给他抽了，他一时哪去找新的融资方法，本来是过一下桥结果过了桥就下不来了，这个利率成本是很高的，现在叫无还本续贷，现在我看山东也在试点。另外怎么跟民营企业征信，最近债券融资这个也出来了。总理、副总理协调说了，国企和民企已经形成了一个完整的产业链，国有企业在中上游民营企业在中下游，它是一个产业链的关系，是一个一损俱损的关系。现在我到地方也经常去调研，有些地方我也看了一些案例，有的是民营企业真实遇到困难，当地地方政府也不愿意其他地方企业来并购，所以他往往通过国有企业去入股并购，缓解它的债务压力，以后可不可以退出来呢？同样可以退出来，美国以前也不是这样的，美国金融危机的时候，它不是也是两方，美联储出资拯救它那不就是控制股权吗？等他好了退出来美联储也赚一大批钱。

最后就构建“亲”“清”新型政商关系，这个说起来容易，做起来很难，我们现在要畅通政商正常交往的途径，特别是政府部门制订设计民营企业的政策法规，能不能提高民营企业的参与度，这个全国工商联可以呼吁一下提高参与度，征求民营企业家的意见。还有政府要守信履约，现在好多新官不理旧债，最重要的就是我们要保护企业家精神，尊重企业家社会氛围。当然我们民营企业家也要公平竞争，诚信经营，遵纪守法，服务社会，我想这个都是互动的一种关系。

我就讲这些，谢谢各位。