这个从央妈的货币之水，向商业银行的信用之血转化，需要的是银行的资本。大家知道，资本是银行的道，是银行风险资产的“奇点”。所谓道生一，一生二，二生三，三生万物。只有本钱充足，有足够的非预期风险缓释能力，银行的资产负债才能纲举目张。没有资本，就无法经营风险资产，也就扩张不了信用。

以前的降准也好，增加各种麻辣粉特辣粉也好，其实都是在银行间流动性上增加空间，增加银行的备付金头寸，但并没有办法解决信用的问题。也就是我说的“货币拯救不了信用”，以及现在大家公认的，如何将宽货币转化为宽信用。

从去年上半年，央妈实际上已经开始在流动性上放松，可以说是水漫银行间，但是仍然无法转化为信用的血液来支持实体经济。究其原因，核心的就是资本的问题。

通常来说，银行是在资本，监管，流动性等约束下追求风险调整后的利润最大化。首要约束就是资本约束。在银行可以自主经营的环境里，经济资本是非常重要的自我约束，但是现在巴塞尔协议下，尤其是在中国，资本主要是监管资本，因此资本约束也就可以归入监管约束。

银行不缺钱，缺的是资本。也不仅仅是银行会计的腾挪。不良核销就不用说了，虽然首先占用的是准备金，但是连着资本的，都是利润留存的嘛。当前最消耗资本的是大量回表的表外资产。可以说，就银行这点家底，在经历了几轮不良核销后，加上资管新规要求的表外回表，存量还自顾不暇呢，哪还有本钱来扩张增量信用。所以，只能白白的看着水漫银行间，只能买点利率债等资本不计提或计提少的资产。

央妈降准和再贷款是“喂水”模式，解决的主要是银行的流动性约束问题。通过放松银行的流动性约束，强化银行的资产扩张能力。但是注意，现在很多人认为央妈向经济放水的模式是，央妈给银行钱，银行拿着央妈的钱给实体经济。这是一种典型的实物货币的思维，实际上根本不是这样。现代信用货币制度下，是信用创造货币，银行贷款的同时，货币也就产生了。除非银行拿着现金贷给企业。

先贷款在企业端形成存款，之后轧差盘头寸的时候流动性约束才出现。因此单纯的喂水模式，与银行扩张信用真没有太直接的关系。比如，银行a贷款给企业a，出账后马上形成一笔企业a存款，如果这笔存款的使用都是在银行a的账户上，比如企业a的上游付款企业b也是银行a的客户，那么银行a放的这笔贷款根本不需要流动性来养着。除非企业a要求转账的对象开户行不在银行a，以及两家银行间进行清算时轧差出现缺口，这时才需要拆借流动性。

所以，水喂再多，解决不了资本问题，也无法疏通传导渠道。那就只好直接给银行资产负债表输液吧。注意，这里的cbs不是央妈直接买银行的永续债，而是给银行的永续债进行流动性“赋能”，一是可以换成高流动性的央票，二是可以成为各种辣粉的合格抵押品。这就提升了永续债的吸引力。

永续债是银行一级资本。那么二级资本怎么办？银保监会就出马了，允许甚至支持保险机构购买银行二级资本债。这样银行资本扩大的空间就出来了，信用扩张也有了基础。但是你又问了，核心一级资本怎么办？只能靠利润留存和增发。利润是有限的，而且必须分红，那靠股市再融资？破净的情况下又发不了。所以，银行最核心的“道”，还压着一座大山。

资本的问题正在解决，但最好不要掩耳盗铃自我麻醉。资本本质上是风险最后的缓释，这是商业银行意义上的。对实体经济来说，资本是生产要素，是创造增加值和利润的，这是整个社会资本积累的基础。如果只是交叉互持，只是会计腾挪，对真实宏观风险和系统性问题一点用处都没有。大国金融不应该这样。

水漫金山了，胃肠吸收不了，就开始输液，强化资本系统，以强化信用扩张能力，不失为一种办法。但是，要知道除了资本约束，当前最大的还是监管约束，比如严监管这几年创设的监管指标，就像一道道绳索捆在银行身上。银行不是带着脚镣，而是被捆成了麻花，还怎么干活。比如同业负债的三分之一比例，MPA的广义信贷增速，等等。都需要根据情况进行调节。

然而还是老问题，这只是银行供给侧的一厢情愿，在实体经济的需求侧，还有多少满足银行风险偏好的资产？