上半年铜价的上涨动力主要来自于三个方面，第一方面是对于2008年4季度超跌的修正，第二方面是由于中国的大量进口，第三方面是由大量的货币投入和对于美元贬值担忧造成的“通胀预期”。7月下旬铜价涨势再次启动，笔者认为铜价在四季度前将保持震荡盘升走势。

　　宽松货币政策利多铜价

　　上半年，中国新增商业银行贷款达到7.37万亿，截至6月中国货币供给量中，M0增加11.46%，M1增加24.75%，M2增加 28.46%。其中M1的增速加快，说明了资本的供给开始加速流入实体经济，有利于实体经济的复苏。可以说，宽松的货币政策成为保障中国经济成功触底并率 先走向持续性复苏的基础性因素，尽管目前的货币供给量和信贷投放速度某种程度上已经超过了实体经济的需求量，也给资本市场造成了些许的泡沫。

　　笔者认为，目前整体市场的泡沫水平并不高，各国政府大都会在年内保持宽松的货币政策以刺激经济的进一步好转，因此中短期内资本市场整体泡沫破灭的风险较小。

　　废铜进口大减

　　严重影响中国铜供给

　　2009年上半年，全世界的目光都集中在中国精铜的大量进口上，1-6月中国进口未锻造铜188.67万吨，同比大增130%，其中六月份再创历史记录达到40.13万吨。如此高额的进口量是否导致了中国铜供给的短期过剩呢？

　　上半年中国精铜产量为193万吨，相对去年同期的181万吨，同比增长6.75%。应该说国产精铜总体表现平稳。6月份中国进口废铜28万吨， 连续两个月下降，1-6月份中国进口废铜累计达到174万吨，同比下降39.79%。如果按照废铜93%的含铜量计算，上半年中国铜的总供给量（废铜进 口+精铜产量+精铜进口）为543.49万吨，同比增长率仅为2.25%，如果除去公开消息中声称的国储进口的30万吨。上半年中国铜的总供给量同比减少 3.4%。

　　上半年中国铜总供给量增幅较小，或者小幅减少主要的原因是来自于废铜进口的大幅下降。2008年1-6月中国进口废铜占铜的总供给量（废铜进口+精铜产量+精铜进口）的50.56%，今年上半年进口废铜在铜的总供给量中占比下降到29.77%。

　　废铜进口量的大幅下降主要因为两个方面，一方面是年初废铜与精铜的价差较小，精铜的进口更为划算，另一方面是5月份以来中国对于废铜进口的环保检查，使得废铜进口放缓，事实上，中国在废铜进口检验政策上的变动是中短期铜供给的最大风险。

　　中游产能扩张较快

　　在铜产业的中游——铜材的生产方面，6月份中国铜材产量为91.44万吨，再创历史纪录，同比增长23.92%，1-6月产量为447.63万吨，同比增长17.04%。

　　铜材的生产之所以保持较高的增速，一方面是中国铜材净进口的减少：上半年中国铜材进口量为34.87万吨，相对去年同期的50.62万吨，降幅 达到31.11%，1-6月铜材的出口量为20.51万吨，同比下降28.5%，总体铜材的净进口量为14.36万吨，同比减少34.52%；另一方面则 是由于中国铜材加工水平不断提高和加工产能不断扩张。2008年中国铜材的加工产能大约为885万吨，预计到2010年将接近1500万吨。

　　显然，铜材加工产能的过快扩张将在中短期内加剧中国企业对于铜供给资源的竞争，从而给予铜价格支撑。

　　下游复苏开始加速

　　中国铜材的下游消费中，电力电缆的产量占比最大，6月份中国电力电缆的产量为206.87万千米，单月产量居历史次高，逼近2008年12月的 历史纪录238.35万千米，同比增长11.71%。上半年中国电力电缆的产量达到1004.06万千米，同比增长21.29%，有力地支撑了铜的消费。 与此配套的变压器、低压开关和高压开关等电气设备产量的上半年同比增速也各达17.51%、20.81%和40.09%。

　　结合中国经济的回暖情况，预计中国的基础建设、电力建设和房地产市场的需求在2011年之前仍能保持较好的需求，电力电缆和电气设备的需求不会明显减弱。

　　家电方面，在彩电、冰箱、洗衣机和空调的产量方面，彩电和洗衣机表现平稳，上半年同比增速分别为5.77%和3.73%。冰箱产量增长较多，同比增幅为18.19%，但用铜量最大的空调上半年产量为4701万台，同比下降15.05%，成为铜消费最大的障碍。

　　然而我们看到，正因为前期空调产量的减产，空调的库存量相对偏低，6月份空调产量虽然较5月份小幅下滑，但同比下滑速度从27.6%，降低到 1.07%。7月份由于全国大部分地区高温天气持续，空调的生产和销售突然升温。预计7-8月份空调的产量有望实现正的增长，对铜的需求继续构成支撑。

　　CTA基金空头浮亏较大

　　7月中旬铜价突破了6月中旬以来的三角形整理区域，价格再创年内新高。纽约铜期货市场上，CTA基金的净空单量却仍然稳定在2万多手的历史高位。

　　仔细分析CTA基金的持仓状态，我们看到在去年10月份铜市场暴跌的时候，这些基金仅仅是在忙着减持多单，并没有增加空单，而在去年的11月中 旬CTA基金才开始增加空单，从11月11日的空单21736手，增加到6月23日的40340手，期间铜价从3657美元下跌到2817.5美元，再冲 高到5388美元，并在6月23日回落到4840美元。可以说这段时间CTA基金的空单大部分时间都在亏损，并且目前的浮亏已经相当大。由于指数基金今年 1月上旬在铜市建立的多头头寸目前已有较好的获利，而且9月份是铜的传统消费旺季，期市通常在8月初附近开始启动季节性上涨行情，所以随着行情的发 展，CTA基金的空单存在斩仓的可能，从而成为本轮上涨行情的主要动力之一。