沈建光为中国首席经济学家论坛理事，京东金融首席经济学家

来源：“JDFnews”

  事件： 2018 年 4 月以来，美元汇率一改年初贬值态势，持续走高，美元指数在 8 月 13 日突破 96.9，为 2017 年 7 月以来的最高值，而近期由于美联储加息预期可能不及预期，美元指数在 95 上下波动。展望未 来，美元是保持强势还是会反转回落？对人民币而言意味着什么？

图表 1 4月以来美元强势走高

图表2 今年欧元表现整体疲软

资料来源 Wind，京东金融

点评：

短期来看，美元仍会保持强劲态势

        原因在于：一方面，美国经济基本面强于预期。受特朗普减税的影响，美国经济超预期向好， 失业率创 50 年来新低，税改带动薪资水平和零售超预期上涨。美国经济数据超预期增长带动美 元强势。8 月美国 ISM 制造业指数为 61.3，创 2004 年 5 月以来新高，美国二季度 GDP 折合年率 增长 4.2%(预估值为 4%)，从 4.1%的初值上修，这也是美国经济近四年来最快的增长速度，加强 了市场对于美国经济的信心。

        另一方面，欧洲经济表现不及预期，地缘政治风险凸显削弱了欧元。2018 年前两个季度，欧元 区实际 GDP 同比分别增长 2.5%和 2.2%，虽然也整体表现不差，但不及预期，且较 2017 年三、 四季度 2.8%的增速有所下滑。难民问题、英国脱欧问题等地缘政治风险也加大了欧洲政治的不 确定性，亦拖累了欧元表现。此外，土耳其里拉对美元大幅贬值使地缘关系较近的欧洲股市、 债市、汇市全面承压，给欧洲经济前景蒙上阴影。

        经济基本面的差异使得美联储与其他国家货币政策并不同步，美元相对于其他货币利差加大进 一步支撑美元。今年 4 月以来，美国十年期国债收益率曾一度突破 3%关键水平，为 2013 年以 来首次。同时，美联储今年以来美联储加息两次，欧央行延续宽松政策，相对鸽派。

        受美元走强影响，新兴国家货币遭遇动荡。俄罗斯卢布、阿根廷比索、土耳其里拉、巴西雷亚 尔、菲律宾比索等相继大幅贬值，资本剧烈流出，股市震荡。面临货币危机，新兴国家的央行 纷纷以大幅加息挽回外流资金，然而调控结果并不尽如人意。今年阿根廷比索跌幅逾 50%，阿根 廷央行货币政策会议决定，将指标利率大幅上调 1500 个基点，由 45%升至 60%。

中期来看，美元走势存在不确定性

        原因在于，首先，美国政治分裂风险加剧。随着“通俄门”调查进入关键阶段，特朗普的前任 律师科恩主动画押“八宗罪”，前竞选团队主席马纳福特又被控 8 项刑事罪名成立。特朗普核心 集团成员的落马增加了特朗普遭到弹劾的几率，也加大了美国 11 月议会中期选举的不确定性。 根据民调结果显示，美国民众对特朗普的不满意度达到了新高。

        其次，美国对华贸易战的持续升级也将影响美国经济前景。继 500 亿首轮对华加征关税清单落 地后，特朗普计划于本周对华 2000 亿美元商品征收关税，在新一轮清单中，家具、行李箱等位 列其中，而上述二者占美国同类商品进口比例分别接近五成和六成，对此类商品增加关税，美 国存在市场替代困难，不可避免的推动美国国内价格上涨，损害消费者利益。

        再有，明年税改对美国经济的边际影响减弱。今年美国经济向好，主要源于税改带动薪酬与零 售的提升，但明年税改的边际影响减弱。从根本上来看，美国经济的症结在于偏低的劳动生产 率以及落后的基础设施制约企业投资，税改其实并没有涉及这两个问题的解决。更进一步，扩 张性的财政政策从长期来看，或将推高赤字，削弱美国经济竞争力。

人民币贬值压力仍将存在

        央行干预下人民币保 7 无恙。8 月 24 日，中国外汇交易中心宣布在人民币兑美元报价模型中重 新引入“逆周期因子”。这是今年 1 月逆周期因子回归中性之后，时隔 7 个月首次启动逆周期因 子，与近期货币当局稳汇率系列措施一脉相承，结合早前央行将远期售汇业务的外汇风险准备 金率从 0 调整为 20%、通过上海自贸区 FTU 向境外存/拆放人民币，压缩离岸人民币市场的流动性等举措不难发现，当前人民币贬值压力骤然增加的背景下，央行已然出手稳汇率。

        正如我们在报告《贬值压力之下，人民币是否会破 7？》（8 月 24 日）中提及的，考虑到美元走 强、中美利差大幅收窄、中国经济下行与贸易战风险、国内信心不稳以及资产泡沫高企等原因， 未来一段时间，预计人民币仍将面临贬值压力。当然，今年保 7 是稳预期的需要，也是政治考 量，央行目前已经出手干预，并表态贸易战不打汇率牌。因此，今年年内保 7 是大概率事件。 伴随着明年美元表现有可能弱于今年，或回落至 90 左右，预计人民币保 7 的压力会弱于今年。

图表 3 央行出手稳汇率，人民币汇率没有破 7

图表 4 6 月以来，人民币对一揽子货币贬值

图表 5 美国 GDP 近四年来增速最快

图表 6 美国失业率创 50 年来新低

图表 7 美国税改带动零售超预期上涨

 图表 8 8 月美国 PMI 指数创 14 年新高

图表 9 今年欧元区 PMI 同比增速回落

图表 10 今年欧元区经济增长不及预期

资料来源：Wind，京东金融

实习生宫雪、秦雨慧对本报报告亦有贡献