张岸元:人民币汇率是影响金融市场稳定关键变量

2018-09-20 18:04 87910

来源:中国证券报-中证网东兴证券首席经济学家张岸元在接受中国证券报记者采访时表示,从近几个月的经济形势来看,汇率已成为影响国内金融市场

来源:中国证券报-中证网


东兴证券首席经济学家张岸元在接受中国证券报记者采访时表示,从近几个月的经济形势来看,汇率已成为影响国内金融市场稳定的关键变量。汇率市场化改革需要以发达完善的外汇市场为基础,外汇市场的中间价形成机制和做市商制度改革是根本,在此之后,市场才可能有足够的深度广度和活跃度。


人民币汇率可更平稳运行


中国证券报:如何看待接下来的人民币走势,可能产生影响的不确定因素有哪些?


张岸元:当前国内金融稳定所面临的压力,远大于实体经济层面外贸不确定因素所带来的实际影响。从近几个月的情况看,汇率已经成为影响国内金融市场稳定的关键变量。


眼下人民币汇率面临的内外环境,不会比1998年亚洲金融危机期间更加凶险,当年我国可以公开承诺人民币不贬值。当前,按照现有外汇管理制度、汇率形成机制以及外汇储备,人民币汇率理应可以更加平稳运行。如果要守住人民币兑美元汇率7这一重要心理关口,就必须远离7,不能等到6.95再出手干预。而年内人民币汇率应稳在目前6.8左右的水平上,有利于国内金融环境稳定。


目前不确定因素主要有两方面。


一是美元指数急速上升。美国经济处于较好的周期位置,目前增长态势至少会保持到年底;三季度美联储加息是大概率事件,届时若美元指数快速上升,势必加大对人民币的压力。今年以来,美国针对诸多经济体发起贸易摩擦,结果至今外贸逆差居高不下,看不到任何平衡贸易的成效。这种情况下,美国可能会继续弱化美元指数走强的趋势。


二是外贸不确定因素加剧的影响。9月初,外贸不确定因素增加,国内市场预期会遭受新一轮冲击。所幸的是,与近期汇率暴贬的一些新兴经济体不同,中国境内资本主要掌握在居民手里,不存在国际资本大规模撤出、回流发达经济体的现象。既然中国居民的跨境资产配置行为是影响汇率的重要因素,管理当局就能够通过资本项目管理影响外汇供求,进而实现汇率稳定。


中国证券报:逆周期调节因子将在多大程度上影响汇率?如何处理好汇率市场化改革和外汇市场发展之间的关系?


张岸元:围绕逆周期调节因子,市场机构此前有大量实证研究,也倒推过各种计量公式。这些计量公式分析的结果有时候非常显著,有时候非常不显著。我理解,当前市场环境下,深究该因子究竟是如何构成的,没有太多实际意义,毕竟这个因子要“逆”的不是经济周期,而是变幻莫测的市场预期。从逆周期因子过往运行的效果看,该机制扭转市场汇率走势卓有成效。未来,该因子也会继续发挥关键性作用。


汇率市场化改革需要以发达完善的外汇市场为基础,而市场发展不是一天两天的事。外汇市场的中间价形成机制和做市商制度改革是根本,在此之后,市场才可能有足够的深度广度和活跃度。


人民币汇率可更平稳运行


中国证券报:如何看待接下来的人民币走势,可能产生影响的不确定因素有哪些?


张岸元:当前国内金融稳定所面临的压力,远大于实体经济层面外贸不确定因素所带来的实际影响。从近几个月的情况看,汇率已经成为影响国内金融市场稳定的关键变量。


眼下人民币汇率面临的内外环境,不会比1998年亚洲金融危机期间更加凶险,当年我国可以公开承诺人民币不贬值。当前,按照现有外汇管理制度、汇率形成机制以及外汇储备,人民币汇率理应可以更加平稳运行。如果要守住人民币兑美元汇率7这一重要心理关口,就必须远离7,不能等到6.95再出手干预。而年内人民币汇率应稳在目前6.8左右的水平上,有利于国内金融环境稳定。


目前不确定因素主要有两方面。


一是美元指数急速上升。美国经济处于较好的周期位置,目前增长态势至少会保持到年底;三季度美联储加息是大概率事件,届时若美元指数快速上升,势必加大对人民币的压力。今年以来,美国针对诸多经济体发起贸易摩擦,结果至今外贸逆差居高不下,看不到任何平衡贸易的成效。这种情况下,美国可能会继续弱化美元指数走强的趋势。


二是外贸不确定因素加剧的影响。9月初,外贸不确定因素增加,国内市场预期会遭受新一轮冲击。所幸的是,与近期汇率暴贬的一些新兴经济体不同,中国境内资本主要掌握在居民手里,不存在国际资本大规模撤出、回流发达经济体的现象。既然中国居民的跨境资产配置行为是影响汇率的重要因素,管理当局就能够通过资本项目管理影响外汇供求,进而实现汇率稳定。


中国证券报:逆周期调节因子将在多大程度上影响汇率?如何处理好汇率市场化改革和外汇市场发展之间的关系?


张岸元:围绕逆周期调节因子,市场机构此前有大量实证研究,也倒推过各种计量公式。这些计量公式分析的结果有时候非常显著,有时候非常不显著。我理解,当前市场环境下,深究该因子究竟是如何构成的,没有太多实际意义,毕竟这个因子要“逆”的不是经济周期,而是变幻莫测的市场预期。从逆周期因子过往运行的效果看,该机制扭转市场汇率走势卓有成效。未来,该因子也会继续发挥关键性作用。


汇率市场化改革需要以发达完善的外汇市场为基础,而市场发展不是一天两天的事。外汇市场的中间价形成机制和做市商制度改革是根本,在此之后,市场才可能有足够的深度广度和活跃度。


市场化改革条件仍不成熟


中国证券报:如何看待深化汇率市场化改革的窗口期?


张岸元:市场化改革无疑是未来发展方向。但在不合适的时间和场景下,即便动作正确,也可能导致谬误。关于汇率市场化改革的理想窗口期,理论上有现成的描述。在我看来,最为关键的条件当前都有待完善。


一是对国内各主要金融市场的风险要有足够估计。


二是资本项目管理面临的压力并未舒缓而是更加严峻。


三是市场单向贬值预期仍未消退。


发挥市场在汇率形成中的作用并不复杂。市场建设方面,国外主要外汇市场有非常成熟的模式和经验,只要有选择地吸收借鉴即可,并不需要搞出太多特色创新,关键是如何对有形之手加以约束。


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标签: 证券报 汇率 
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