1年央票重启后，是危还是机？从近几日多数研究机构发布的研究报告及其他相关舆论来看，市场再次充斥着谨慎恐惧的气氛。我们认为：1年央票重启后，后市依然有惯性下跌的风险，但是我们也要看到其中的机会。

短期债券收益率大幅上涨

上周央行宣布重启1年央票，这意味着央行的调控态度发生了微妙的变化。受此影响，市场出现较为剧烈的调整。总体讲是：短端收益率大幅上涨，并同时带动其他期限品种收益率一起上扬。

从上周的走势来看，第一，中短期债券收益率调整幅度明显高于长期债券收益率。第二，从品种防御性来看，相同期限的品种中，防御性从弱到强的排序是：固息政策金融债、国债、中短期票据、浮息政策金融债。而若按流动性对这些品种进行排序的话，正好是从强到弱。

短期端收益率上涨，这不正好为投资者配置短久期债券提供了很好机会吗？6月份以前，1年期央票的收益率在1.1%至1.25%的区间波动，6月份略有上涨，在1.25%至1.4%的区间波动，因此那时投资者配置短期央票的收益率还不及某些商业银行开出的同业存款利率水平，而且还面临利率上涨的风险。央票基本毫无投资价值。而且在这样的背景下，短期融资券的收益率也相对很低。短期债券利率上涨不仅加大了配置收益率，而且还释放了一定的利率风险。

我们还认为，交易性机会最大的品种可能会是：短期品种以及各期政策金融债。原因是：短期品种是目前市场抛盘较重的品种，巨量抛盘下债券难免超跌。另外，基金公司在新的赎回压力下会抛出固息政策金融债，导致其跌幅大于银行配置的更多的国债和中短期票据。因而，固息政策金融债出现超跌的可能性非常大。

企业债流动性降低，但投资价值值得关注

最近信用品种特别是新发的中长期企业债值得投资者关注。交易所方面：6月30日，09保利集在交易所上市，收于99.70元，成为继09昆创投、09华西债、09清华债之后，又一只上市首日破发的企业债。买单太少，使得交易所新发企业债面临流动性大幅降低的困境。近期交易所债券跌破面值的主要原因是：这些债券的票面利率过低。

不过也有少数交易所公司债依然具有较高的买盘，如：09长经开值得投资者关注。09长经开为4+2年的含权企业债，前4年票面利率为6.6%，后2年票面利率为7.1%。债券的债项评级为AA，主体评级为A+，由长沙经济技术开发有限公司以国有土地使用权和房屋产权进行抵押担保。该债上市以来上涨至103.2元，而且具备较高的成交量。是目前为数不多的上市后上涨交易所企业债。

银行间企业债同样面临买盘缺失、流动性丧失的局面。由于6月份信用类债券供给增加，使得刚性配置需求逐步得到满足，新发企业债票面利率逐步上涨，按理投资价值也逐步增加，但是最近出现的情况是：市场对很多新发的企业债的认购热情在降低。最近发行了一只09常州投资债，票面利率为5.8%，期限为7年，债项评级为AAA，主体评级为AA，债券由常州市武进城市建设投资有限责任公司担保。如此高信用等级以及票面利率债券居然遭遇市场极低的认购热情。
我们认为有以下原因：第一、这只债券虽然具备很高的信用评级，但是评级公司并非国内三大评级公司，因此市场对于这只债券的信用评级并不认可。至少从债项AAA的评级结果来看，这样的评级有失偏颇。

第二，该只债券发行时机并不利于这只债券。09常州投资债于6月末开始进行销售工作，发行日定为7月1日。但是在这段时间之前，新发的交易所信用债均表现不佳。如09昆创投、09华西债、09清华债，皆在上市后跌破票面价格。另外，有一只同在银行间市场和交易所市场上市的09武城投债。这只债券在交易所上市首日即跌破票面。因此对企业债市场的冲击很大。

交易所信用债券下跌往往会引领银行间企业债的下跌。这样的现象在2008年10月份也出现过。当时08江铜债暴跌引发了其他信用品种价格下跌以及流动性大幅降低。

在1年央票调整之前，企业债就已经过了一段时间的调整，可以说风险已经在之前就得到一定释放。上周银行间市场调整中，交易所市场企业债并没有出现明显的下跌。因此，目前可能出现的局面是：银行间的国债、政策金融债、中短期票据在下跌的同时，企业债并不出现明显调整。这样的情况在今年不是第一次出现。在今年1至3月份的时候，企业债就已走出了独立行情。