航运市场已显现复苏迹象。刚刚过去的半年，航运各子市场的运价涨跌互现，其中中国铁矿石进口数量的超预期推动了国际干散货航运市场一轮强劲上涨行情，根据航运周期的阶段性特征，我们认为航运行业已经初步出现复苏的迹象，但不同的子行业复苏阶段持续期不同。

国际干散货航运：短期走势受制于铁矿石谈判进展，长期取决于供求关系恢复平衡的时间。上半年，在中国因素和有效运力趋紧的共同作用下，国际干散货航运 市场运价大幅上涨。钢市回暖、贸易商套利交易、国际矿商倾销以及中国进口需求增加导致船舶大量压港并造成有效运力趋紧等因素是此轮上涨的主要原因。下半年 干散货运价短期走势主要受制于新一轮铁矿石谈判的进程延后，运量增幅将低于上半年；长期价格走势取决于供求关系恢复平衡的时间，我们预计这一过程将持续两 年。

中国沿海散货运输：沿海散货运价底部基本确立。上半年，CCBFI趋势下行，途中略有反复，但基本在不断寻底的过程中。煤炭需求疲弱和进口煤炭替代压 制了运价走势。夏季是我国电厂耗煤高峰期，短期内沿海散货运价将出现回升。同时，海外煤相对于国内煤的价格优势也正逐渐消失，对国内煤炭需求上升带动沿海 散货运价。

国际集装箱航运：仍将持续低迷。进入2009年，受出口乏力的影响，CCFI延续了去年下半年以来的跌势。目前，全球经济基本面并不支持航运业的复 苏。预计2009年全球集装箱贸易增速为-6%左右。全球经济基本面年内难以明显改善，加上集装箱船运力的持续投放，供需失衡将拖累集装箱航运市场的复苏 的来临。我们认为集运行业是航运行业内最不看好的子行业。

国际油品运输：运价已见底，复苏趋势明确。全球经济低迷背景下，油品需求下滑，上半年油轮运价低位运行，大幅低于历史同期水平。油轮运价已从五月起出 现明显反弹。随着中国汽车保有量的大幅增长，我们看好中国对进口原油的需求，明年随着单壳油轮淘汰期限的来临，油运供求关系也将先于其它子行业得到改善。 我们认为油轮运输是目前复苏趋势最明确的航运子行业。

行业估值与重点上市公司评级。我们最看好油轮运输子行业，给予长航油运、中海发展"买入"评级；对于干散货航运，我们认为BDI平均点位将在未来几个 月中维持在3000点以上，维持中国远洋"增持"，中远航运"增持"评级；我们对集装箱运输继续不看好，维持中海集运"中性"评级。