数据点评:集装箱吞吐量环比小幅下滑,同比降幅有所扩大。根据中国港口网最新港口速报数据显示,6月份中国集装箱吞吐量环比出现1.6%的小幅下滑,由5月份的1020.5万TEU下降至1003.3万TEU(均为新统计口径)。按照可比口径折算,我们预计6月份集装箱吞吐量同比降幅约为-12.8%,下降幅度大于前5个月合计的-11.6%。我们认为6月份集装箱吞吐量的下滑并不明显,符合我们全年吞吐量窄幅震荡、逐步上行的判断。

宁波-舟山反弹较好,深圳、上海、天津和厦门港区出现4%~7%的环比下滑。6月份全国主要集装箱港口表现出现分化,多数港口环比有所下滑,而在去年同期较高基数的影响下,同比降幅普遍较5月份水平有所扩大。其中:宁波-舟山港集装箱吞吐量录得了较好的反弹,环比上升6.8%,同比降幅也缩小到 -9.0%(4月份为-9.2%)。

大连港、广州港和青岛港集装箱吞吐量也分别有3.2%、1.8%和1.6%的环比增长,但在去年同期较高基数的影响下,同比降幅分别较5月份扩大了12.7、3.8和4.1个百分点至-7.9%、-8.9%和-1.1%。

厦门港、天津港、深圳港和上海港表现较为不理想,分别环比下降7.5%、6.8%、4.1%和4.3%,同比降幅亦扩大至-23.7%、-3.4%、-20.3%和-17.7%(5月份分别为-11.6%、4.8%、-17.4%和-11.1%)。

出口止跌回升,行业向好的趋势并未改变。6月份中国出口同比降幅缩窄,环比上升4.5%,与集装箱吞吐量同比降幅扩大、环比下降的趋势有所背离。我们认为,出口品结构、价格的变动将使得单月的数据会出现量价的背离,而今年以来港口经营商所推行的“空箱策略”亦使得集装箱吞吐量有可能在某些月份、一定程度上呈现出不同于出口值的变动趋势。但从大趋势判断,若以季度数据考量,出口走势与集装箱吞吐量基本一致。伴随贸易融资和信贷条件的恢复,以及发达国家去库存化结束,今年下半年出口还将逐步改善。中金宏观组判断从11月份开始中国出口将出现同比正增长,我们认为集装箱吞吐量、平均装卸费率向好的趋势将继续利好港口公司的经营表现。

近一个月港口板块小幅跑输大市。中金公司A股集装箱港口指数在过去一个月上涨12.0%,跑输大市2.3个百分点;H股港口指数下滑5.2%,跑输大市4.2个百分点。从估值角度考虑,目前A股集装箱港口板块平均 2009年市盈率为25.9倍,略高于大市平均估值23.0倍市盈率;H股港口板块除天津港发展外平均估值为17.8倍09年市盈率,亦高于MSCI China指数15.0倍市盈率,显示出市场对港口行业盈利改善已经寄予了一定的预期。

投资建议:维持港口行业“向好”评级。A股首推天津港(600717.CH),H股首推招商局国际(144.HK)。我们对下半年出口数据的趋势性向好有较强的信心,我们维持港口行业“向好”的行业评级不变。A股我们仍推荐天津港,具有吸引力的估值(相对同业平均折让13.1%),腹地经济良好的发展前景以及国际航运中心建设所带来的业务量支撑是我们看好天津港最根本的理由, 短期来看,随着天津港发展(3382.HK)的收购于下半年完成,A股的整体上市预期将对股价形成支撑。我们同时建议投资者关注上港集团 (600018.CH)及深赤湾A股(000022.CH)在集装箱行业基本面改善过程中业绩高弹性所带来的投资机会。H股我们首推招商局国际,随着出口数据的趋势性向好,市场对公司经营前景的担忧有望逐步缓解,配合公司业绩相对集装箱吞吐量、费率的高弹性,招商局国际的业绩超越我们及市场保守预测的可能性仍比较高,有望使得目前仍处于周期低位的估值水平回复平均水平。我们同时建议关注中远太平洋(1199.HK)在行业基本面改善过程中的补涨机会。