来源：中证报

“五穷六绝七翻身”并不是A股特有的现象。从历史上看，黄金经常在夏天形成底部。与此同时，美国商品期货委员会(CFTC)数据显示，截至7月17日当周，投机者转而持有黄金期货和期权净空头头寸22155手，看跌情绪创逾两年最重。一些分析师认为，多头情绪已降至冰点，这或许意味着底部形成的可能性更大。

看空情绪弥漫

上周，多头在黄金市场继续遭受打击。当周COMEX期金累计跌0.8%，收于1231.9美元/盎司，最高上探1245.8美元/盎司，最低至1210.7美元/盎司；伦敦金现货上周四一度跌至1211.18美元/盎司，接近去年7月的低点水平。

“近期黄金市场大幅下跌，主要是由于美元指数连续上涨造成的打压作用。由于市场预期下半年美联储会进一步加息以及近期美国经济数据表现较好，因此加速了美元指数上涨，从而对黄金市场形成打压。从深层次资金面来看，黄金在短短一个多月时间内下跌100美元/盎司左右，跌幅甚至超过上次美联储加息前的打压作用，不排除空头借势加速打压金价寻求获利了结。”贵金属分析师韩骁对记者表示。

无论从哪个方面看，当下多头对于黄金市场都处于极度悲观的状态。代表对冲基金情绪的CFTC持仓7月17日最新报告显示，当周报告头寸总计略微增加24685手至528278手，但其中非商业空头增加27710手，多头净值持仓为57841手，较此前一周减少23593手。

Kitco上周五(7月20日)发布的每周黄金调查显示，过半华尔街专业人士和普通投资者一致看跌本周金价，这是本年度以来两个阵营第三次站在同一立场。在针对华尔街专业人士的调查中，有18人参与了调查，有9人认为将下跌，有6人认为将上涨，3人或17%的人认为将会盘整。市场参与者中包括黄金交易商、投行、期货交易员及技术分析师。在针对普通投资者的调查中，有868人参与了调查，有446人认为将走低，有319人即41%认为将上涨，103人或12%认为将会盘整。

夏季底部是否存在

在黄金投资领域，季节性一直是不可忽略的因素。在市场极度困惑的情况下，部分投资者往往会利用季节性来布局仓位。

一些分析师认为，在过往经验中，7月往往是黄金底部或顶部形成的重要阶段。同时，持仓报告通常是判断黄金是否处于极端状态的指标。今年黄金期货在7月的投机仓位明显低于前面月份。有分析师表示，这意味着黄金在今年夏季形成底部的可能性更大。

“从黄金季节性规律来看，7、8月份金价季节性偏强势，9-10月倾向先跌后涨。再在11月初形成一个小高点后，一直到年末都是季节性弱势。”宝城期货贵金属分析师曹峥表示。

其认为，从今年情况看，7月旺季季节性规律已被打破。背后主要的推手是美联储6月加息后，未来加息预期显著增强。目前黄金基金净多处于低位，驱动上偏多，可能短期继续推动金价反弹。但从历史来看，一旦在7、8月旺季出现反季节行情，随后特别是11-12月淡季，金价走势更将明显趋弱。所以应该强化四季度的利空效应。

武汉新世界珠宝有才研究院首席量化分析师熊彦博则告诉记者，黄金投资的季节性主要由消费来决定。夏季，黄金消费往往较为低迷，等到秋冬主要节假日来临之后，消费增长从而带动市场走强。但从今年来看，黄金消费一直处于相对弱势的状态。因此，夏季相对全年并没有显得特别疲软，后续市场的相对转换也就不会像以往一样明显。

从黄金持有量上看，截至7月20日，SPDR黄金持有量为798.13吨，较前一周增加2.94吨，但仍处相对低位。熊彦博认为，这意味着黄金整体需求非常疲软。

“导致金价通常在第三季度处于当年低位的原因有很多，其中一个是第四季度将会迎来印度新年、圣诞节、中国新年等，黄金消费将会增加，商家会在第三季度开始备货黄金库存进行黄金制品加工。因此，需求方面会在第三季度对金价形成支撑。”韩骁表示。

申万期货贵金属分析师林新杰则认为：“传统来说，下半年由于节日原因，印度进口通常会增加，但从现在黄金完全跟随美元走势来看，对于黄金的提振作用存疑。对比近五年黄金走势，并没有明显的规律显示下半年黄金会更加强势。但预计三季度美元会到达此轮反弹头部，所以整体上来看，黄金虽然短期有继续下探可能，但空间已经不大，下半年均价应该会比目前高。”

美元仍是“风向标”

虽然无论是市场情绪还是季节因素，均在一定程度上预示着金价已到达较低位置，但从目前来看，金价走势仍受制于美元。对于美元的判断才是决定是否持有黄金多单的核心因素。

曹峥认为，美联储历次加息“买预期、卖事实”的规律在6月份已经打破，即金价在加息后利空并未缓解，反而在美元震荡的情况下持续下跌。这反映美联储加息路径已经从“前瞻指引”转向“中性利率”。加息进程中“观望”的成分降低，而变为渐进式迈向中性利率的“自动驾驶模式”。

另外，全球美元流动性紧缩也将是大势所趋。对于黄金来说，一方面，美元流动性紧缩环境下，美元走强带来天然负相关性的利空；另一方面，避险属性褪色后，黄金作为实物资产也将面临流动性收缩时的卖出压力。“双杀效应”之下，黄金中长期仍是空头趋势。

林新杰也认为，随着近期美元“跳水”，金价趁机站上1230美元/盎司，但如果没有进一步买盘，整体走势仍较疲软。

“近期的经济数据对美元将有一定的提振作用，金价有进一步下探1200美元/盎司的可能。同时，美国二季度财报也将相继发布，如果对股市影响较为正面，将进一步削弱黄金的吸引力。”林新杰说。

值得注意的是，随着美元频频打压黄金多头情绪，后市美元对于黄金的压制效应可能边际递减。韩骁认为：“美元维持强势会对黄金价格带来打压，但影响可能会逐渐钝化，加息后的见光死行情可能会成为主导。”