来源：中国证券报

“今年动力煤市场淡季不淡、旺季不旺特征明显。”一位私募人士近日在社交平台上感慨道。 

4月中旬至6月中旬，本是传统需求淡季，国内动力煤价格却开启上涨模式，一度升破700元/吨，累计涨幅超两成。此后，步入需求旺季，动力煤市场却有所降温，目前维持徘徊在680元/吨一线。而反映未来市场预期的动力煤期货价格近日亦创下一个多月低位水平。 

分析人士表示，前期煤价居高不下，使得煤矿盈利状况良好，生产积极性较高，但受安全和环保检查影响，复产受阻。不过，环保检查已经结束，主产区有望逐渐复产。此外，因旺季外采需求较大，电厂因煤炭成本高企难以止亏，对煤价下行也有较强诉求。在此背景下，后市动力煤价格恐难再续强势。 

股期玩起“跷跷板” 

4月中旬至6月中旬，国内动力煤价格开启上涨模式。以秦皇岛港价格为例，由4月初的565元/吨涨至705元/吨，累计上涨140元/吨，涨幅达24.78%。 

“在环保、安全检查影响下，产地部分中小型煤矿、露天煤矿产量受限，整体煤炭供应下滑。此外，5月份南方高温天气提前到来，加之水力发电启动受阻，沿海六大电厂日耗攀升至79万吨左右，较去年同期上涨10万吨以上，旺盛需求支撑下，电厂采购积极，给煤价形成支撑。”卓创资讯分析师崔玉娥表示。 

相关数据显示，港口动力煤价格近三个月来已经上涨超100元/吨。目前陕西多间煤矿堆场均空空荡荡，几乎是零库存。此外，为了迎峰度夏，电厂也在四处找煤。 

受此影响，A股煤炭股逆市大涨。Wind申万一级行业指数中，昨日采掘指数收涨0.52%，其中，宝泰隆强势涨停，大同煤业、新集能源涨逾5%，陕西黑猫、山煤国际紧随其后，涨幅均超3%。 

与昨日A股煤炭股的火热不同，反映未来市场预期的动力煤期货对此却“漠然置之”。昨日，动力煤期货不涨反跌，主力1809合约盘中最低至614.6元/吨，创下6月以来的新低水平，盘终收报619.8元/吨，跌3.4元或0.55%。实际上，自6月15日盘中创下阶段高点661.4元/吨之后，动力煤期货主力1809合约便维持孱弱态势，至昨日盘中最低点，区间累计跌幅达7.08%。 

动力煤期货缘何弱于现货市场？ 

“主要原因是市场资金对于政策预期比较敏感。”宝城期货分析师王晓囡表示，5月底，发改委出台九项措施调控煤价，并出台限价措施，受此影响，动力煤期价连续跳水下挫，甚至跌停。此外，浙能集团在动力煤期货1805合约交割数量庞大，引发市场较大争议，多头持仓表现更为谨慎。另外，动力煤期货主力1809合约期价反映的是远期9月价格预期，此时为电煤需求淡季，因此，期价走势弱于现价。 

而从以往经验来看，崔玉娥表示，如果旺季期间动力煤价格持续上涨，政策方面就会出台稳煤价措施，因此市场心态对于期货价格影响较大，造成期货市场贴水状态。另外，由于4-5月份动力煤市场呈现了“淡季不淡”状态，一些市场人士认为涨幅提前透支，预计出现“旺季不旺”的可能性较大，也打压了期货市场。 

供需紧张局面有所缓解 

实际上，6月中下旬以来，煤价便开始小幅回落，以秦皇岛港价格为例，由705元/吨降至680元/吨，累计下跌25元/吨，跌幅3.55%。 

崔玉娥表示：“随着国内进口煤限制政策的适度倾斜，部分口岸通关时间加长，进口量明显增加，有效补充了国内煤炭供应。此外，受日耗阶段性回落影响，沿海六大电厂存煤接近1500万吨，充裕的库存抑制了下游采购积极性。且临近迎峰度夏关键时期，铁路运输保障增强，北方主要港口煤炭库存快速回升，有效保障煤炭供应，令煤价出现回落。” 

虽然6月下旬以来动力煤价格小幅回落，但依然维持在680元/吨左右的高位水平，这也对煤炭产区、下游电厂的供需格局产生了影响。 

“煤价居高不下，对于产地而言，煤矿盈利状况良好，生产积极性较高，但受安全和环保检查影响，复产受阻，整体供应并不理想。下游电厂中虽然大型电厂有部分长协煤支撑，但旺季需求下，外采需求较大，煤炭成本高企，电厂难以止亏，因此，对于煤价下行的诉求较强。”崔玉娥表示。 

王晓囡表示：“对煤炭产地而言，动力煤价格强势运行，最直观的反映就是带动整体煤炭行业生产利润增加。”从宏观层面来看，多省市煤炭产能置换指标交易升温，将加快优质产能的释放。从微观来看，煤矿销售意愿增强，产区库存基本清空，加剧了产区供应紧张预期。不过，生产利润可观，环保检查结束之后，符合环保要求的露天煤矿积极复产。比如，内蒙古环保结束后，大部分露天煤矿已经恢复生产。 

王晓囡进一步表示，对于电厂而言，价格强势带来了成本的增加。不过，对于大型电厂而言，压力相对较弱，长协机制在此发挥重要作用，加之政策调控，6月份开始，重点煤企下调长协价格，改善了电厂的经营环境。但由于现货市场成本偏高，导致重点煤企长协收购数量下降，难以满足外购需求，7月份神华、伊泰等重点煤企下调长协兑现率，电煤供应依然存在一定的不确定性。 

从六大发电集团日均耗煤量数据来看，最新一期为73.84万吨/天，同比增2.7%，而在7月初这一数据为78.1万吨/天，同比增30.2%。从环比数据来看，最新一期日耗量不增反降，并未出现类似去年7月六大发电集团耗煤量持续上升的现象。 

下半年价格何去何从 

在供应有望逐渐恢复，电厂外购需求较大且难以止亏的背景下，未来动力煤价格将如何演绎？ 

“供需基本面对于煤价支撑力度较大，政策因素存在较大不确定性，下半年动力煤价格整体仍将受淡旺季影响，跟随季节因素周期调整。”崔玉娥表示，7-8月份需求支撑加之供应缓慢恢复，煤价将以稳价运行为主；9-10月份淡季需求下，煤价或修复性下行；而11-12月份在‘迎峰度冬’的需求支撑下，煤价有望继续攀升。不过，在长协煤占比不断扩大和国家层面对煤价调控力度增大的背景下，电煤价格仍有向下修复的可能。 

王晓囡也认为，后市动力煤价格或相对偏弱。一方面，需求提振力度有限。进入7月份，水力发电超常发挥，极大地减轻了火电压力，加之外部扰动因素影响，周边工业品受到较大冲击，且工业生产处于淡季，叠加环保因素制约，用煤需求预期走弱。另一方面，环保检查已经结束，主产区逐渐复产，一旦供应好转，坑口报价回落，成本端的支撑将减弱，为港口报价回落腾出空间。此外，库存形势稳定，环渤海港口库存居于高位，基本上缓解了供应紧张对下游企业的直接影响，且下游电厂库存充足，即便7月下旬高温来袭，高库存基本可以覆盖火电日耗增幅。 

对于期货市场而言，动力煤主力1809合约价格近期有望延续偏弱运行，基于7月下旬高温来袭，走势或有一定反复，不过，在不突破上方均线压力的情况下，维持偏弱判断。 

国泰君安期货分析师金韬认为，在产地供应恢复、电厂日耗增加有限、港口库存位于高位的背景下，动力煤现货价格向下压力增加，也将带动期货1809合约价格下行。