中国人民银行最新公布的统计数据显示，今年上半年金融机构人民币贷款数据合计约7.37万亿元，远远超出年初设定的“全年5万亿元以上”的目标。与此同 时，部分地区的经济基本面出现了 “宏观与微观相背离”的情况，转暖的宏观统计数字和微观企业经营情况不相吻合。此前，信贷资金进入股市和房地产市场的说法不绝于耳。而专家学者普遍认同的 数字是“超万亿”。

最为量化的测算：

超万亿流入楼市、股市

上周，在央行公布6月份信贷规模 激增的第二天，《人民日报》以近半个版的篇幅刊登题为《天量信贷怎么看》的文章，明确指出，上半年7.37万亿元的贷款主要流向铁路、公路、机场等政府项 目，给中小企业的贷款仍不多，并且“不排除一部分信贷资金以各种方式进入股市、楼市等资产市场”。

上月底，国务院发展研究中心宏观经 济部副部长魏加宁曾表示，上半年有20%左右的信贷资金即超过万亿的资金流入房地产和股市等资产市场。这是迄今为止，机构对信贷资金入市做出的最为量化的 测算，值得注意的是，尽管没有实打实的证据，学术界对该数字却几乎没有什么异议。实际上就在6月底，全国人大常委会副委员长成思危曾表示，今年一季度以来 信贷快速增长，其中确有一部分资金流入了股市和楼市，而这也是造成目前股市和楼市暂时回暖的原因之一。

“地王”带来的困惑：

不投股市、楼市投什么？

中国社会科学院金融所银行业研究室主任曾刚向北京晨报记者表示，在当前整体经济走向复苏的进程中，企业依然面临产能过剩的问题，缺乏向生产经营领域投入 资金的动力。与此同时，银行的信贷政策异常宽松，拿到信贷资金的企业既然不愿意投资于实体经济，自然就会转而投资并推高房地产和股市等资产市场，这已经为 国外的经验所证明。

事实上，国有企业确实正手握重金进入房地产市场。近期北京连续出现的两个“地王”，均为央企下属公司，一个是中化 集团，一个是中国电子集团。SOHO中国董事长潘石屹表示，背后的道理就是“钱太多”。他认为，因为产能过剩，中化集团掌握的巨额资金不可能再去建设化工 厂，而中国电子集团也不可能再去建设电子厂，因为沿海的电子厂还在关闭中。这样，钱只能往房地产和股票市场上流。

多种路径流入股市

最终面目是合规资金

中国人民大学金融与证券研究所研究员李永森表示，信贷资金违规进入股市一直是难以准确量化研究的问题。在实际操作中，信贷资金从银行出来后不会直接违规投入股市，而是要经过多个环节，往往在最后一个环节以合规资金的面目出现。

例如，最简单的做法是：企业虽然原本自有资金充足，可以满足其生产经营的需要，但企业把自有资金投入股市，而向银行申请贷款用于正常的生产经营。在日常的操作中，这些贷款往往表现为中短期的流动资金贷款，银行对这种贷款的审批相对宽松。

近年来，金融业监管部门一直在对信贷资金违规入市进行调研，总结出多种违规路径。例如，企业集团可以在内部使用承兑汇票套取银行资金。企业与大股东和子 公司等 “关联企业”约定，开具无实物交易的承兑汇票，然后到商业银行贴现取得银行资金。取得的资金中的一部分留作下一次操作的保证金，每次贴现后又派生资金，轮 回地创造虚假票据贷款。此外，就个人行为而言，假按揭、加按揭、循环贷款和信用卡非法套现，都可以成为套取银行信贷资金的手段。

地产投资处忍耐期？

政府处于两难抉择

国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松认为，我国应对国际金融危机的第一棒是政府投资，此时以政府需求唱主角。但是政府的财政投资不可能总是上大项目， 其力量必然会逐渐减弱。1998年曾出现这样的教训：政府的一脚油门踩下去后，其力量逐渐减弱，导致经济复苏又再度探底。当时真正将经济拉起的是1999 年的住房改革，由此带动了内需市场。他表示，如果目前我国通过大量的信贷投放刺激房地产市场回暖，并且容忍一段时间的价格重估，将有望拉动家具、装修和建 材等一系列行业的投资。

“阳光私募”深圳金中和投资管理有限公司投资总监邓继军判断，鉴于房地产投资对于整体经济复苏至为重要，政府目前正处于两难的抉择中，相信在外需没有明显好转的背景下，政府的货币政策即使有部分调整，也不会出现转向。

中央财经大学中国银行(4.47,-0.04,-0.89%)业研究中心主任郭田勇认为，银行信贷的大量投放缓解了房地产开发商资金紧张的状况，同时使 公众的通货膨胀预期有所抬头，推动房价上涨，但这种上涨并非建立在自住性购房需求之上，从而给银行带来潜在的风险。晨报记者 李若愚

专家观点7万亿信贷已够“保八”流动性猛虎可尽快归笼

巴曙松指出，目前世界各国的银行都在研究过度宽松的货币政策如何退出，即在何时、采取何种方式回收流动性。这是各国央行长期面临的一大难题。

中国央行已经采取预警性的行动，“优化信贷结构”将是央行未来的目标。上周四，在公布6月份信贷规模激增的第二天，央行在公开市场发行500亿元1年期 票据和500亿元3个月期票据，回笼货币1000亿元。这是自去年9月份以来最大的单日央票发行规模，也是央行7个月以来首次发行1年期央票。国泰君安研 究员姜超认为，央行货币政策的微调已经确立。1年期央票的发行意味着资金冻结时间大幅延长，因为此前央行冻结资金的最长时间只有3个月。

除了重启1年期央票外，央行近期在公开市场的其他操作也呈现微调的特征。在央行公布6月份信贷规模激增的前1天，央行在公开市场通过正回购回笼资金 1700亿元，创下今年单日资金回笼的最高水平。此外，央行于上月最后一个交易日进行正回购操作时，正回购利率出现去年底以来的首次上涨。

上月底，中国银监会也向各商业银行下发 《关于进一步加强信贷管理的通知》，要求银行严格控制贷款流向，保证贷款发放进入实体经济，满足实体经济需求，防止信贷资金违规流入资本市场和房地产市场。

不过，机构认为措施力度仍然不够。德意志银行大中华区首席经济学家马骏表示，根据该行的测算，贷款的增长速度已经超过国内生产总值(GDP)“保8”所 需要的货币扩张速度的1倍。按照货币增速推算，今年第2季度的年化GDP环比增长速度很可能已经达到18%，这是1991年以来的历史最高纪录，远远超过 “保8”的目标。如果贷款和货币继续按此速度增长，将导致难以控制的通货膨胀、银行坏账和资产泡沫的风险。在这种情况下，仅仅采用“微调”手段，包括多发 央票、窗口指导、风险指引等软性的措施，很难达到有效抑制流动性过度扩张的效果。

马骏认为，真正能有效抑制贷款飙升势头的只有两类措施，一是迅速放缓项目审批速度，二是重新启用季度和月度的贷款额度控制。短期来看，监管机构采纳这些措施的可行性不大，但如果等到6个月以后再采取措施，恐怕为时已晚。