来源：中国证券报

作为贵金属家族的成员，黄金、白银两兄弟曾经荣辱与共，如今黄金的金色光环有所褪色，而蓄势已久的白银似有“崛起”之势。 

今年上半年以来，贵金属走势可谓“一波三折”：年初延续去年底的上涨趋势，2月-4月维持横盘震荡，5月后金银走势分道扬镳。中国证券报记者统计显示，5月以来，COMEX黄金期货主力合约累计下跌4.07%，而同期白银期货主力合约相对抗跌几乎持平。 

业内人士表示，黄金和白银走势分化说明影响二者的因素发生了变化，强势美元和利率抬升对黄金和白银均产生了利空影响，但白银表现相对坚挺主要是因工业属性爆发。下半年来看，全球风险事件仍可能频发，贵金属可能会触底震荡上行，而白银或许较黄金更具交易价值。 

金银走势分化 

上半年以来，在美元反弹以及美国利率高企的影响下，金价整体处于震荡下行趋势，白银则跟随黄金维持弱势震荡。不过，近期在有色金属以及全球经济缓慢复苏的提振下，白银价格陷入横盘。 

从盘面走势来看，黄金期货于上周四创出年内新低至1262.4美元/盎司后，目前跌幅收窄至1271美元/盎司附近。另一方面，白银依然维持在窄幅区间内，并未跌破5月1日以来的新低，目前持稳于16.415美元/盎司。 

这种情况也导致金银比行情显现。由于金银之间的联动属性，金银比往往是套利投资者关注的焦点。 

从金银比价角度来看，自2017年4月开始稳步上行，于今年4月达到阶段高点81，随后逐渐回落，目前降至77附近。 

据中大期货贵金属分析师赵晓君介绍，金银比价自2000年后，一直维持在40-80区间震荡，目前处于高位区间。在COMEX库存中，白银库存创下历史新高，相较于黄金有较大的供应压力，而黄金价格在美国经济复苏、油价回升导致的通胀回升下，一度冲击去年的最高位。 

贵金属分析师韩骁认为，目前黄金、白银联动系数小幅下降，主要由于影响黄金、白银联动行情的金融属性暂时有所钝化，市场缺乏新的金融炒作点。相对于黄金而言，白银商品属性较强，且相对于其他有色金属品种仍处于相对低位。因此，相对于黄金来说，白银目前受到供需基本面的商品属性影响在增强，因此导致两者联动性有所下降。 

“4月中旬可以看作是一个分界点，在此之前，美元指数弱势震荡，叠加一些地缘局势风险带来的阶段性避险需求，黄金震荡偏强表现略好于白银。但4月中旬之后，美元指数强势反弹，对金价形成明显压制，黄金和美元的负相关性从-0.7下降至目前的-0.94。与此同时，白银价格仅震荡微跌。”东证衍生品研究院贵金属高级分析师徐颖表示。 

白银工业属性显现 

“黄金和白银走势的分化说明影响二者的因素发生了变化，强势美元和利率抬升对黄金和白银均产生了利空影响，但白银表现相对坚挺主要是因工业属性爆发。自4月以来，布伦特油价由70美元/桶升至80美元/桶，LME铜价上涨约5%，且已经公布的通胀数据和市场的通胀预期均明显抬升，工业品普遍上涨也提振了银价走势，使得白银的工业属性显现。”徐颖表示。 

实际上，黄金也具备一定的工业属性。生意社分析师叶建军表示，面部识别、3D传感器越来越多地应用于智能手机、游戏设备及安全系统中，而黄金是面部识别技术的核心材料之一，虽然黄金也有新科技发展带来的工业属性，但作为储备货币，其货币属性完全掩盖了它的其他属性。白银因为其用途广泛，工业用量大，工业属性较黄金更为明显，受铜、原油等大宗商品走势影响的程度高于黄金。 

但目前来看，徐颖认为，全球经济的本轮复苏进程尚未接近尾声，在原油价格上涨的带动下，整体通胀虽有抬头但还处于可控范围内，且OPEC半年度会议已达成增产协议，原油价格再度暴涨的可能性较小，因此判断通胀将稳步回升。至少在2018年内，美国经济陷入滞胀的可能性较小，白银工业属性的爆发或者说价格的大涨还需等待。目前，白银的工业属性表现还比较温和，银价也只是维持震荡走势。 

赵晓君也认为，白银工业需求主要来自于电子产品、焊接、影印与光伏等。电器电子作为主要的需求端受到全球经济复苏有所提振，但其他方面维持疲软，光伏行业在去杠杆压力下恢复到正常的需求水平，整体来看，工业需求推动价格上涨可能性不大。 

不过，从长远角度来看，韩骁认为，随着光伏行业的再次崛起，光伏行业的装机容量在大幅上升，未来几年将会对白银的工业需求带来利好。 

白银后市可能强于黄金 

在此背景下，后市金银价格将如何演绎？ 

赵晓君认为，中期来看，美国短期经济数据继续给美联储持续加息的理由，非农就业以及失业率都处在历史最好阶段，金融市场虽然受到利率冲击等带来的盈利预期下滑打压，但不改变其短期经济走势以及美联储加息预期，因而更多是利好美元避险需求而非黄金，而黄金一方面受到因风险事件以及利差驱动走强的美元压制，另一方面，经济过热预期下，上行的利率压制，因此将维持震荡下行趋势，中期将呈现宽幅震荡。而白银的供应高峰已过，需求预期无法激发，已处于较为平衡阶段。因此，黄金白银转势仍要以美联储货币政策逆转为前提。 

徐颖则对贵金属整体的判断仍相对谨慎。一方面，美国经济表现好于欧元区，美国经济本身处于上行周期，税改的实施犹如锦上添花，而欧元区逐渐退出QE使得经济复苏的根基并不牢固，且欧元区内部风险犹存，美强欧弱局面仍将持续，对美元指数构成支撑；另一方面，随着通胀稳步回升，2018年美国通胀就会达到美联储2%的目标水平，这使得美联储加息越来越有底气。此外，美联储也越来越鹰派，利率上行趋势未改，在强势美元和实际利率上行的双重压制下，贵金属缺乏大幅上涨机会。此外，美国中期选举将在11月进行，历史上中期选举前的三个月，金价表现多为上涨，本届中期选举共和党能否掌控两院的控制权还存在较大变数，政治风险或对贵金属价格构成阶段性利好。 

“下半年，全球风险事件仍可能频发，股市也将有较大波动。在此前提下，贵金属可能表现出触底本年度低位后震荡上行的过程。”韩骁认为。 

兴业研究分析师则认为，年内贵金属有着明显的“抗通胀”交易逻辑，三季度原油和铜有可能出现上涨行情，伴随美元指数走弱，或是下半年波段做多贵金属的宝贵时机。其中，当前白银较黄金更具交易价值。从技术面上，黄金仍需时间突破上方水平阻力位，而白银在经历长时间震荡后突破在即。此外，白银今年表现出更强的工业金属属性，有望追随原油和铜价上涨。且白银价格抗跌也带来了金银比波段下行的交易机会。