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一、前言及结论概述

关于资产管理业务的报告已经多到数不胜数，特别是在去年的11月17日和今年的4月27日之后的一段时间，但比较有特色或有价值的内容却比较少，追本溯源，我们筛选了14家领先的上市银行，深挖他们的财务报告内容，寻找资产管理业务发展特点，寻求一些脉落，为资产管理业务的开展提供一些思考和借鉴。在经过分析后，笔者认为有以下几个初步结论是需要留意和关注的：

第一，理财产品发行的期限将会明显拉长，特别是对于中小银行而言，2017年已经呈现出这一特点。由此产生的一个结论是理财产品募集金额和存续金额之间的差异收窄。

第二，目前理财产品存续金额的比例约在总资产的20%左右，且各银行几乎均围绕20%的比例发展资管业务，这个比例和零售业务的合意占比是一致的，而募集金额占比则差异明显，其根源在于产品期限端的差异。

第三，开放型净值化产品占比提升、加大个人与公司客户理财产品的拓展是潜在要义，这个不多说。

第四，投资端目前除固定收益类外，加大混合类、资本市场类的投资品种已经是趋势，特别是权益类投资（包括可转债、可交换债等）、资产证券化品种、FOF和MOM等。

第五，在投资品种不断丰富的情况下，提升大类资产配置能力已是潜在需求，既便现在没有那么必要，这条路未来也要走，优势的形成需要早早做好准备。这方面所需要形成的专业能力包括投资、交易、研究、策略等方方面面。

第六，资产管理业务的风险问题需要重点考虑，搭建资产管理业务系统，通过资产负债管理解决期限错配引发的风险问题，以及通过资产管理系统对投资品种形成定期筛选机制等等，可以在控制风险的同时，为下一步的业务开展提供更好的参考，最好的解决办法是和表内业务一样，将资产管理业务单独作为一张表来管理，不断优化资产管理业务的量、价、期限与结构管理。

第七，跨境资管业务需要被重视起来，其在新的形势下，可以大大提高资产管理业务发展的起点，目前国内银行的资产管理业务中，也只有工商银行成立工银资管（全球），招商银行资产管理业务面向全球，中信银行资产管理业务跨境特色比较明显，这三家银行的发展均利益于跨境资管业务的推动，可以重点借鉴。

第八，资产管理业务并非单打独斗，可以参照工商银行的“行内多部门、行外多机构合作”的模式，这里的前提是全方位认同资产管理业务在未来竞争中的战略地位。

二、国有五大行的资产管理业务开展情况

这里主要讨论工商银行、交通银行、建设银行、中国银行、农业银行。其中，以工商银行和交通银行的资产管理业务模式可能最值得借鉴。目前国有五大行的理财产品余额占总资产的比例约在10%左右，其中以交通银行（19.04%）和工商银行（11.55%）占比最高，且相较于2016年有明显增长的银行分别为交通银行和工商银行。

（一）工商银行：构建全价值链的大资管业务体系

目前工商银行的理财产品余额高达30120.84亿元，较2016年增长11.40%，远远快于表内资产增速，在监管高压下增长更快。

信托集团资产管理、托管、养老金等业务优势和基金、保险、租赁以及投行等综合化子公司功能，提供多元化、一体化的服务。

1、丰富个人理财产品线和现金管理类理财产品，丰富客户对投资周期的差异化选择。

2、正式揭牌工银资管（全球），将其视为投研中心、产品中心、销售中心和风控中心。

3、在年报中对资产管理业务风险管理专门论述：

制定了代理组合式基金、债转股、理财投资信用债等业务管理办法，修订非标准化代理债权、股权投资业务风险管理办法，构建全面的差异化代理投资业务管理框架；

优化调整非标准化代理投资业务年度风险授权方案；优化资产管理业务管理系统功能。

（二）交通银行

在同等规模以及国有大型商业银行里面，交通银行的资产管理业务有一定的优势。2017年末其理财余额超过1.6万亿元，较2016年末增长12.90%。此外，交通银行管理的个人金融资产达到28815.46亿元。

1、推出灵活申购赎回的开放式类货币基金净值型产品，主要服务于客户的现金管理需求。

2、推广长期限定制型净值型产品，主要服务于客户的中长期增值投资需求。

3、推出主题投资的净值型产品线，主要服务于客户的个性化投资需求。

4、推出线上直播、空中理财室等直播栏目，与客户开展可视化、非面对面的沟通。

（三）建设银行、农业银行、中国银行

1、建设银行

2017年底，建设银行理财产品余额为20852.56亿元。其中，对私理财余额为13665.55亿元，占比达65.53%，标准化资产占比31.82%。

（1）上线并启用资产管理业务新系统（NAMeS）和推出智能投顾服务，形成资产管理业务流程一体化机控架构。

（2）将交易对手名单制管理范围扩展至资管业务，推进资管业务市场风险管理。

2、农业银行

（1）农业银行2017年底的理财产品余额为17608.38亿元，保本产品为3919.60亿元（占比22.3%），个人和对公理财产分别品为13560.41亿元（占比77%）和4047.97亿元。

（2）推出新客户专享产品、多次派息期次产品、结构化及外币固定频率起息产品等。

3、中国银行

将投行业务与资管业务置于一起考虑，2017年底的理财余额为15159亿元，保本理财余额为3582亿元。目前正加快拓展海外资管业务。

三、招商、中信与兴业三大股份行的资产管理业务开展情况

九大上市股份行中，考虑到数据和信息披露情况，我们仅选择招商银行、中信银行与兴业银行3家进行分析。

可以看出，相较于国有大行而言，9家股份行的理财余额占总资产的比例明显更高，且在2017年以前趋势一直向上，最高时在2016年可以达到40%（招商银行），2017年9家银行理财余额占比的最大值为34.77%（同样为招商银行），最小也有19.54%（民生银行），中位数和平均数分别为25.71%和25.84%，因此股份行的理财占比约在25%之间。

（一）招商银行：回归本源，加大传统资管业务发展

打造“投资银行-资产管理-财富管理”的业务体系。目前招商银行理财产品余额（包括表内外理财、结构性存款等）达到2.19万亿元（同比增长1.42%，2017年调整的力度比较大），募集资金金额、表外理财产品募集资金余额排名商业银行第二，净值型占比达到75.81%。

1、招商银行的资产管理业务在投资端比较有特色

（1）在债券类资产方面，加大了投资配置，较2016年末增长8.99%（11282.69亿元），坚持以自主投资为主、委托投资为辅开展债券委托投资，债券委托投资的杠杆率为120.30%；

（2）在债权类资产方面，推进资产证券化、股票受益权转让和银登资产流转投资业务；

（3）在权益类资产方面，围绕优质上市公司及其关联方融资、配资与投资需求的“投融通”业务进行拓展；

（4）对于二级市场股票直接投资业务则通过与市场领先机构合作进行。

2、招商银行还对资管新规进行了专门阐述

招商银行表示，将结合海外成熟市场发展经验，提高标准化债权资产和权益类资产的投研能力，打造投资、研究和风险管理等核心竞争能力，着重提高债券、股票等标准化债权资产和权益类资产的投资比例。2017年底，招商银行权益化债权资产和权益类交税的投资占比提升了12.50个百分点。

3、招商银行资产管理业务的未来五个转变

招商银行在其2017年业绩发布会上表示，未来招商银行的资管业务将从以下几个方面转变：

（1）经营上公司化，即成立子公司实现资管业务和母行风险隔离，这个已经明确，并且报监管部门备案等待审批。

（2）实现资产的标准化，即在债券类资产、股票类资产、资产证券化资产方面加大力度。

（3）理财资金长期化，过去的资产池运作、长拆短、理财资金之间相互对接给流动性管理带来较大压力，未来将吸收更多稳定长期的资金来源，来应对资管业务对理财融资方面需求的变化。

（4）理财产品的净值化，即通过净值化转变，实现风险和收益由客户承担，打破刚性兑付现实问题。

（5）管理规范化，与国际上先进资管机构对标，与国内成熟的资管公司看齐，解决银行业上辈子在的刚兑、资产池运作、多层嵌套、非标资产占比过高等问题。

同时招商银行还表示，过去其在资管业务取得了一定成绩，资管新规后，招商银行还将在资管业务保持领先地位。

（二）中信银行：跨境资管优势凸显、资管业务创利能力惊人

2017年底中信银行设立资产管理业务中心，理财余额达到11916.58亿元（同比增长15.55%，中信银行当年总资产规模下降）。其中，开放式产品占比提升至58.54%、净值型产品占比提升至4.15%。2017年，中信银行的资管业务为客户创造了456.56亿元的收入（同比增长19.92%），理财业务收入达到55.36亿元，创利能力惊人。

1、在业内首推“中信银行资管经理人景气指数”和指数增强型创新产品，成功推出首款7*24可赎回的“天天煲”产品。

2、搭建包括结构性理财、外币理财、FT理财、QDII理财和全球配置净值型产品在内的业内最全跨境理财产品体系。

3、积极寻找跨境投资，完成中港互认基金类资产、境外REITS投资、境外优先股类资产、港股QDII量化专户投资等多种境外资产投放，通过华安易富黄金ETF联接基金，配置黄金类资产，形成债券为主、股票为辅、兼顾另类资产的跨境资产结构，跨境投资规模已达57.46亿元（同比增长882.09%）。

（三）兴业银行

1、兴业银行去年成立兴业资产管理股份有限公司，并于2017年4月25日在中国银监会备案。兴业资管从事不仅仅是不良资产的处置工作，还包括资产证券化业务、受托管理各类基金、投资与资产管理等，重点方向在产业基金、并购重组、资产证券化、债转股等方面的特殊资产领域。

2、2017年底的理财产品余额为16499.53亿元（同比大增19.29%），其中开放理财产品余额达到7714.46亿元（占比为59.63%，同比增长20.46%），净值型产品余额1566.31亿元（同比增长13.96%）。

3、创新发生绿色债券指数理财产品。

4、私人银行客户数达到23062户，增长13.39%，并推出家族信托、全权委托等私人银行专享服务。

四、六大城商行的资产管理业务开展情况

这里我们主要选择北京银行、上海银行、江苏银行、南京银行、宁波银行和杭州银行作为对象来分析，这6家属于城商行中的典型代表。从其资料公布情况来看，基本上均不是很完整甚至有些欠缺较多，也只能通过有限的信息进行汇总。

（一）理财募集金额和存续规模占总资产的比重

1、北京银行、上海银行、杭州银行每年的理财募集金额均在其总资产规模的100%以上，江苏银行与南京银行的募集金额占比则略低，比例在50%左右。宁波银行占比维持在30%附近。

2、无论募集金额占比如何，最终理财存续规模占总资产的比例均在20%以上，其中以南京银行最高，达到28.95%（接近30%）。事实上募集金额和存续金额的差异就体现在理财产品的发行期限上，这意味着，宁波银行、江苏银行与南京银行的理财产品期限可能相对更长，尤以宁波银行为甚，即宁波银行的理财产品发行期限超过1年的比例较高。

（二）6家城商行的资产管理业务具体情况

五、案例研究：工商银行

工商银行可是国内银行中对资产管理业务最先知先觉的那一批。工商银行于2009年成立了资产管理部，这也是国内第一家。2013初，工商银行成立量化投资处。在2015年初的业绩发布会上，工行行长姜建清提出，工行要将大零售、大资管、大投行业务作为盈利增长的新引擎。2005年末，工行将资产管理作为战略转型的重要业务写入规划方案。2017年成立工银资管（全球），将其视为集团资产管理业务的投研中心、产品中心、销售中心和风控中心。

（一）开展背景：源于与高盛的长期合作灵感

工行对资产管理业务的重视是源于与高盛的长期深入合作。在与高盛合作的过程中，工行看中了高盛的两个业务：一是全球金融市场业务，高盛的业务结构中，全球金融市场业务这块，包括投资和交易收入——主要是交易收入，占到50-60%的比重；另一个就是资产管理，高盛很早就成立了资产管理公司，资管业务也是全球领先。且从国际同业来看，很多大型银行的资产管理规模与表内业务规模的比例几乎是1：1，有的甚至更大。

在经过系列研究之后，工行有关领导提出，工商银行也要大力发展金融市场和资产管理业务，特别是着重发展资产管理业务。其理由很简单，即工行这么大的体量，如果要业务转型，仅靠投行、清算、银行卡等传统业务是很难支撑的，必须要找到具有巨大业务基础的收入来源，才能有效提高中间业务收入占比，而资产管理业务正可顺势而为。

（二）转型期：行内多部门、行外多机构合作

工商银行对大资管的理解是，在经营转型的特定时期，对内整合集团资源，多部门合作；对外全市场配置资金，多机构合作，实现资产管理业务价值创造的最大化。

所谓“行内多部门合作”，是指由于资产管理业务本身的跨领域、跨产品线特性，决定了其不可能由一个部门来完成。具体到工行，就是要积极凝聚工银集团的发展合力，不仅是资产管理部来做，还有可能涉及到私人银行部、金融市场部、基金公司工银瑞信、保险公司工银安盛等，前中后台都是多个部门来合作完成的，以实现价值的最大化。
    所谓“行外多机构合作”，是指商业银行在推进资产管理业务发展中，必须与市场上的多机构进行合作，包括券商、保险一系列机构开展合作，同业合作对象的积累也是非常重要的。

（三）产品端：由“谁在卖”向“谁在管”转变

工商银行2014年就开始进行在资产管理业务产品端进行净值化转型，目前绝大多数产品已经从期次型产品转型为无固定期限产品，这种产品转型既满足了客户的需求，也符合监管的导向，更为下一步向完全净值型产品转化打下了一个非常良好的基础。

工商银行一直认为，银行资产管理行业大致经历两个阶段：

第一阶段，由2004-2014年，完成存款向理财的转换，在存款利率仍然受管制的背景下，银行理财业务作为先行者，推动了利率市场化的进程。这一阶段主要是“谁在卖”的问题，客户看重的是产品收益与银行品牌。

第二阶段，2014年及其以后，随着期次型产品向净值型产品的转化，投资品的选择与市场风险的把控开始成为了关键，银行资产管理行业将由理财向财富管理转变，这一阶段的主要是“谁在管”的问题。

现在回溯来看，净值化转型已成为大势之趋势，不过银行的资产管理业务期次型品种在2014-2016年期间出现了一波现高潮，而在资管新规后，这波高潮真正成为了回光返照，真正转型、回归资产管理业务成为了必然选择。

（四）投资端：不断推进投资管理模式转型、提高量化投资能力

1、为符合监管要求，工行资管部对资产端不断进行调整，特别是减少了非标资产的占比。

除债权市场以外，工行资产管理部在多层次资本市场的投资占比约为10-15%左右，并且全部为高净值客户和法人客户所投资。而工行银行对于理财资金进入资本市场，主要是根据客户的投资意愿和监管要求来参与.通过结构化方式投资定向增发、股票质押回购等资本市场领域。

2、中国工商银行资产管理部在2013年初就已正式设立量化投资处，目前旗下7个系列量化对冲产品，其中，包括3个（绝对收益）产品系列和4个（相对收益）产品系列，管理规模近100亿元。

工行旗下3个产品系列分别涉及定向增发、FOF、海外股票市场。与目前各家银行理财部门参与提供定向增发优先级资金，获取类似固定收益回报的模式不一样，该类产品通过量化模型与策略进行股票筛选与投资。

除了定增类量化产品，工行还推出了量化FOF产品。该产品投资策略很分散，目前已经涵括12个策略，不同策略相关性有很大的限制。也就是说，虽然每个策略都有下跌的时候，但是不会同时都下跌