来源：中国证券报  作者：孙翔峰

生猪价格在2017年进入下行通道，2018年跌幅则更加明显。据农业农村部信息中心监测，16省（直辖市）瘦肉型白条猪肉出厂价从年初的20元/公斤以上下跌到14元/公斤左右，跌幅超过30%。

在生猪价格下行的过程中，部分养殖企业开始逆周期布局多元化市场，以此对冲猪价下行风险。行业分析师认为，上述行为将进一步强化养殖行业的马太效应，龙头企业估值有望提升。不过由于猪价短期内仍然不具备反弹能力，目前并不是投资养猪概念股的最佳时间。

养一头猪亏损超过270元

国内猪价跌入低谷，根据发改委价格监测中心公布的最新数据，截至5月第二周，国内生猪价格为10.4元/公斤，环比下跌1.23。同期饲料价格为2.53元每公斤，猪料比价为4.11，位于盈亏线之下。

发改委价格监测中心表示，按目前价格及成本推算，未来生猪养殖头均亏损为272.73元。大规格肥猪货源相对充足，市场消化缓慢，养殖单位虽有意上调猪价，但终端市场难以接受，预计近期猪价或呈现小幅盘整走势，养殖单位亏损局面仍难扭转。

招商证券分析师朱卫华表示，受益2016年和2017年行业大周期处于高位以及环保导致大型猪场拆迁，种猪市场也迎来了两年多的高景气行情，二元母猪供不应求，价格不断创新高，最终在2016年6月达到43元/公斤，净利率接近60%，伴随着价格不断攀升，种猪场产能也在逐渐扩大。供给持续增加之后，导致供需失衡，猪价开始下行。

养猪的亏损直接反映在了上市公司的报表。雏鹰农牧4月份销售简报显示，当月公司生猪19.47万头，实现销售收入2.38亿元。其中，商品肉猪销售量为16.20万头，普通猪销售均价为10.14元/公斤，环比3月下降0.88%，销售收入为2.19亿元。温氏股份4月销售商品肉猪194.37万头，收入23.25亿元，销售均价为10.01元/公斤，环比变动分别为-1.19%、-11.70%、-8.75%，同比变动分别为25.61%、-19.19%、-34.53%。

“养殖是明显的周期企业，价格对于企业的利润有最直接的影响，如果猪价不反弹，养殖企业的利润将会持续受到压制。”上海一家私募的投资总监告诉中国证券报记者。

牧原股份在2018年一季报中表示，公司预测今年上半年，归母净利润将同比下滑66.67%-91.67%，仅为1亿-4亿元。牧原股份表示，业绩下滑主要原因仍是生猪市场价格的大幅下跌，并表示生猪市场价格变动的风险是整个生猪行业面临的系统性风险，对任何一家生猪生产者来讲都是客观存在的、不可控制的外部风险。

养殖企业积极开展多元化自救

猪价持续下行的过程中，养殖企业开始积极寻找方式对冲风险，逆周期行业并购、积极拓展全产业链成为重要的选择。

2月27日，龙大肉食因为筹划重大资产重组停牌，其收购标的为自然人陈福祥所持有的厦门银祥集团51%股权。而在此之前，龙大肉食已经与银祥集团达成了战略合作。4月27日，龙大肉食再次公告，公司与自然人高则富签订了《股权收购框架协议》，公司拟以4800万元收购其持有的临沂顺发60%的股权。5月13日晚间，龙大肉食再次宣布收购潍坊振祥食品有限公司70%股权，不足3月的时间内，公司已经发起三次并购。

从并购标的上看，龙潍坊振祥和临沂顺发的主营业务都是生猪屠宰、加工、销售，龙大肉食对其的收购属于在同行内的横向吞并扩张。而厦门银祥是华南区域一家集畜禽水产饲料加工、屠宰加工、肉制品加工、豆制品加工、油脂加工、物流配送、直营连锁、检测、研发为一体的紧密围绕“食品安全”而展开的产业链型集团企业。

“很明显，龙大肉食的目标是扩展公司产业链，增强抵御猪价周期波动风险的能力。”前述私募投资总监分析。

“养一头猪亏200多块钱，但是杀一头猪还可以赚100多块钱，如果通过行业整合的话，确实可以对冲企业经营风险。”搜猪网首席分析师冯永辉接受中国证券报记者采访时表示，“养殖和屠宰等上下游企业一体化在欧美是比较主流的模式。但是国内行业上下游是断开的，彼此之间往往形成利益冲突。如果形成利益共同体的话，就不会出现恶意的价格竞争，在行业周期波动中也能更好对冲风险。”

不过冯永辉表示，目前国内养殖企业拥有的屠宰规模普遍较小，目前行业上下游的产能尚无法完全匹配，如果上下游产能完全匹配，抗风险的作用将得以有效发挥。

除了扩展下游企业，一些上市公司也开展了多元化尝试，比如罗牛山近期公告将涉足赛马产业，而雏鹰农牧则在年报中表示，公司战略定位为“生猪养殖、粮食贸易和互联网”三大板块，基于生猪养殖产业衍生的需要，积极布局产业基金，推动多产业联动发展。

行业分析师认为，上述行为将进一步加强养殖行业的马太效应，龙头企业投资价值有望提升。“猪周期本质是利润率周期，通过价格的峰谷交替淘汰产业落后产能，完成强者对弱者的优胜劣汰，实现行业自我升级。在这个过程中，拥有丰富融资渠道，显著成本优势，深谙周期之道的龙头将穿越一轮又一轮周期并持续成长。”招商证券研究报告指出。

“猪价已经是8年最低，我们判断行业进入了历史级别的底部，行业整合已经在路上，所以对一些龙头企业进行了超前的配置。这个配置是长期的，一两年可能利润不显，但是效果一旦显现就会很惊人。”前述私募投资总监表示。

投资时点尚未来临

虽然行业已经进入历史级别的底部，但是一些观点认为，养猪概念股的投资仍然没有到最好的时候。最直接的理由就是猪价短期仍然难以看到大规模反弹的机会。

5月以来，部分地区猪价小幅度反弹。据农业农村部“全国农产品批发市场价格信息系统”监测，5月11日-17日，猪肉市场批发价从15.85元/公斤涨到了15.91元/公斤，环比微涨0.4%。

“这只是供需博弈中供给方短期小小的胜利，”生意社分析师李文旭表示，“猪价从年初到5月上旬整体跌幅超过33%，今天猪价整体较年内低点上涨0.90%。目前养殖户仍然存在压栏的情况，一旦猪价持续上涨，养殖户就有可能抛售。综合养殖户手中大猪存栏情况还有终端夏季肉类相对低迷这些因素一起来看，整体上涨空间应该不会太大。”

一位券商买方分析师表达了类似的观点。“本轮猪周期的核心在于需求的持续下降，国人的消费观念改变之后，猪肉需求持续减少。如果不经历一个更长的周期将产能彻底出清，猪肉价格很难持续反弹。”