作者：姜超、于博

生产短期平稳，需求多数下滑

——4月经济数据点评 海通宏观姜超、于博

4月15日，统计局公布了1-4月经济数据，以下是我们的解读：

1.  工业生产回升，新经济高增长

工业增加值增速回升。4月各项经济数据中，最亮眼的工业生产数据。4月规模以上工业增加值同比增速上升至7.0%，高于市场预期的6.4%，而季调环比增速则升至0.61%，创下去年7月以来新高。今年以来地产投资增速维持在10%左右高位，以及去年同期基数较低，是4月工业生产超预期回升的主因。

中微观数据也印证了工业生产的改善：

一是各主要行业增加值增速涨多跌少。4月17个主要行业中，11个行业增加值增速较3月上升。分上中下游看：下游行业增速涨跌互现，汽车、纺织上升，农副食品加工、食品、医药回落；中游加工组装类行业增速涨跌互现，通用设备、专用设备、电气机械上升，铁路船舶航空航天、通信电子回落；中游原材料类行业涨多跌少，电力热力、化工、非金属矿、橡胶塑料上升，钢铁、有色回落；上游采矿业降幅收窄。

二是各主要工业品产量增速普遍回升。4月发电量同比增速回升至6.9%；上游的煤炭产量、原油加工量增速回升；中游的钢铁、有色、水泥、乙烯、化纤产量增速全面回升；下游汽车产量增速创新高，均印证了工业增速的回升。

新经济高增长。一是新产业增加值高增长，4月高技术产业和装备制造业增加值增速分别为11.8%和10.3%，均远高于工业增速。二是新产品产量高增长，4月新能源汽车产量增速82.2%，集成电路产量增速14.3%，工业机器人产量增速35.4%，均远高于传统工业品产量增速。

2.  投资小幅下滑，地产独木难支

从此前海关总署公布的出口数据看，4月我国以美元计价出口同比增速因低基数回升至12.9%，也指向外需短期改善，那么内需表现如何呢？

投资增速小幅下滑。先来看投资，1-4月固定资产投资同比增速回落至7%，其中4月当月增速降至6.1%。三大类投资中，制造业投资增速小幅回升；基建投资增速低位徘徊，是投资下滑的主要拖累；房地产投资增速高位平稳，但独木难支。

制造业投资小幅回升。1-4月制造业投资增速回升至4.8%，其中4月单月增速升至6.6%。从历史经验看，工业利润增速领先制造业投资增速约1年左右，17年工业企业利润增速大幅回升至21%，令今年以来制造业投资增速呈现出触底反弹的态势。但在企业融资增速下滑的背景下，制造业投资增速回升幅度或较为有限。

基建投资低位徘徊。1-4月基建投资增速回落至7.6%，其中4月单月增速6.4%，较3月基本持平，仍旧低位徘徊，是投资下滑的主要拖累。其中电力热力、交运仓储均小幅反弹，但水利环保仍继续下滑。基建投资羸弱，一方面与过去两年基建投资均是高开低走、基数较高有关，另一方面18年积极财政力度减弱，也制约基建投资扩张。

房地产投资仍处高位。1-4月房地产投资同比增速持平在10.3%，其中4月单月增速略降至10.1%，仍处高位。今年以来，房地产投资持续高增，成为投资的中流砥柱。但需要注意的是，去年以来，受土地价格回升带动，房地产投资名义和实际增速出现明显背离，名义增速仍维持在10%左右，而实际增速持续下滑几近归零，今年1季度略有反弹，但增速仍只是个位数。

3.  消费增速回落，必需消费低迷

社消零售增速回落。再来看消费，4月社会消费品零售总额增速回落至9.4%，实际增速回落至7.9%，限额以上零售增速回落至7.8%。

消费增速下滑，主要有三方面原因：

一是居民举债买房，抑制居民消费。过去两年居民举债买房抑制消费令消费增速趋势性下滑。社消零售增速从17年2季度的11%左右，降至今年前4月的9.7%。

二是通胀持续回落，降低消费名义增速。4月份的商品零售价格指数同比涨幅为1.4%，比一季度的1.6%略有下滑，拉低了消费名义增速。

三是实际消费大降。4月社消零售实际增速降至7.9%，创03年以来的历史新低。

必需消费普遍下滑。其中占比较高的两项，食品类增速降至8.5%，服装类下滑至9.2%，而日用品类和药品类也分别下滑至12%和8.2%。

可选消费涨跌互现。其中占比最高的汽车类增速低位持平在3.5%，占比次高的石油及制品类增速回升至13.3%，地产相关的家电、家具、建材类增速涨少跌多。

网上零售依旧高增。1-4月实物商品网上零售额同比增速31.2%%，虽小幅回落，但仍处高位，也远高于社会消费品整体9.7%的增速。而1-4月实物商品网上零售占社消零售总额的比重已经达到16.4%，反映新业态正在蓬勃发展。

4.  地产销量转负，拿地开工双降

地产销量增速转负。4月全国商品房销售面积同比增速-4.1%，较3月下滑转负。而与销售低迷相对应的是库存去化放缓，4月全国商品房待售面积同比增速-16.0%，已连续两个月回升。4月35城首套房贷款利率再创新高至5.56%，限购限贷政策未见放松，叠加去年三四线地产销售基数较高，导致4月地产销售疲弱。

购地开工双降。受地产销售低迷拖累，土地购置和新开工增速双双下滑。1-4月土地购置面积、新开工面积增速分别下滑至-2.1%和7.3%，其中土地购置面积单月增速大跌转负至-7.8%，新开工面积单月增速降至2.9%，几近归零。

5.  经济短期平稳，下半年仍堪忧

经济短期平稳。5月上旬发电耗煤增速回升，汽车、钢铁、水泥等行业开工均在回升，表明工业生产短期平稳。

下半年仍堪忧。今年以来，地产投资持续高增是当前工业经济改善的主因，但前4月地产销量增速几近归零，4月单月地产销量同比增速更是下滑转负，而社融增速也再创新低，两大领先指标均处下行通道，意味着下半年经济仍然存在下行风险。