来源：中信期货

中信期货研究部农产品组

调研背景：

湖南、湖北均是全国排名前列的饲料养殖大省，饲料总计产量超2000多万吨。因位于长江沿线，区域内大豆压榨工厂数量偏少，其豆粕主要来源于华东及两广地区，是华东豆粕的主要销区，是观测华东地区豆粕行情的重要窗口，也是了解豆粕需求端的重要区域。春节后豆粕市场形势一片向好，期现货价格频频跳涨，但4月份豆粕市场先扬后抑，现货市场冲击尤为明显，多地出现负基差。带着这些问题，我们走访了湖南、湖北地区的豆粕贸易商、饲料厂等，深入了解两湖地区的油厂销售模式、饲料需求情况，希望能够对广大投资者有所帮助。

主要结论：

1、需求方面：总体饲料需求同比增加，两湖地区水产料销售情况最好，因气温回升较快，水产料启动时间较往年提前，但可能透支部分后市需求。猪饲料情况相对欠佳，主要由于年后猪肉价格快速下跌且短期难以走出低迷环境，令猪料需求受到一定抑制。

2、饲料配方：两湖地区禽料及水产料中豆粕占比有所下降，主要原因是去年豆粕价格整体较低，饲料配方中用豆粕积极性较高，而今年豆粕价格上涨较多，与菜粕的价差较高，也与其他杂粕例如棉粕价差拉大，导致豆粕添加比例有所下降。

3、豆粕库存：中小型饲料厂基本是随采随用，物理库存5-7天，维持安全库存。大型饲料厂库存普遍宽松，豆粕物理加合同库存在1个月左右。

4、环保方面：湖南环保压力仍存，部分养殖厂在2018年或2019年底关闭，小养殖户逐步萎缩。湖北去年同期环保监管力度同比减弱，但依旧处于严格控制。环保主要影响在禽畜方面，对水产养殖影响较小。

5、后市看法：部分饲料企业看好后期豆粕需求，豆粕库存消化或加快，基于以下三个原因。第一，未来随着鸡鸭禽类生长，对饲料消耗量将逐步加大。第二，水产养殖旺季来临，豆粕及菜粕消耗还能有所增长。第三，目前生猪价格低迷，5月下旬生猪价格季节性上升，对豆粕需求有所支撑。

一、调研概况

（一）调研背景

2018年春节后，在阿根廷天气持续干旱，中美贸易战愈演愈烈。目前，市场将阿根廷产量下调至4000万吨左右，加上2-3月大豆到港季节性下滑，内外多重利好提振，连粕飙涨创一年半高位。不过，国内大豆供应依然宽松，下游养殖需求尚待恢复，后期豆粕强势格局能延续多久？

湖南、湖北均是全国排名前列的饲料养殖大省，饲料总计产量超2000多万吨。因位于长江沿线，区域内大豆压榨工厂数量偏少，其豆粕主要来源于华东及两广地区，是华东豆粕的主要销区，是观测华东地区豆粕行情的重要窗口，也是了解豆粕需求端的重要区域。春节后豆粕市场形势一片向好，期现货价格频频跳涨，但4月份豆粕市场先扬后抑，现货市场冲击尤为明显，多地出现负基差。带着这些问题，我们走访了湖南、湖北地区的豆粕贸易商、饲料厂等,深入了解两湖地区的油厂销售模式、饲料需求情况,希望能够对广大投资者有所帮助。

（二）调研目的

获取以下方面最新进展的情况：

1、两湖地区主要油厂销售模式，开机压榨、库存情况；

2、主要贸易商经销模式，库存情况；

3、两湖地区饲料需求情况；

4、了解市场各方对豆粕菜粕的市场看法。

（三）调研路线

武汉、荆州、岳阳、长沙

（四）调研时间：

2018年4月22日-4月26日

二、 调研内容

（一）油厂：榨利良好，豆粕供应宽松

1、基本状况：两湖地区的油厂主要分布在长江流域沿线码头一带，各家油厂产能较沿海区域相比整体偏小，走访的企业表示年度开机率整体维持较高水平，在80%以上。油厂辐射的范围主要在两湖境内的长江流域沿线，尚不足以覆盖两湖全境，区域内油厂豆粕货源外流量比例小，主要以流入为多。

2、开机方面：油厂方面大多表示，目前大豆供应充裕，压榨利润较好，开机动能足。近期虽下游提货状况欠佳，但油厂方面也在加紧催提货，尽量避免因豆粕库存过高胀库被迫停机。

3、经营模式：两湖地区的油厂大豆基本上都有各自集团性企业统一采购，而后按需分配原则至各厂。目前油厂的销售模式状况主要是远月基差和现货基差及一口价并存。其客户类型主要是贸易企业、养殖企业及饲料企业

4、库存情况：据走访的企业表示，目前豆粕库存压力较小，因前期售出较多合同，且今年两湖区域的水产养殖情况良好(尤其是龙虾)。库存压力虽不大，但目前油厂基本上都面临客户提货进度偏慢，导致催提货情况普遍。

5、后市看法：大多油厂方面认为豆粕现货短时间难以走出低迷情况。主要原因在于：一是大豆供应充足，目前并不缺豆，且后续5、6、7月大豆到港量庞大。目前油厂榨利良好，开机积极，豆粕近期供应整体同样偏宽松。二是年后生猪价格大幅下跌，导致养殖企业补栏意愿有所减弱，饲料需求较去年难以明显上升。

（二）贸易商：豆粕现货走货欠佳，短期延续调整态势

1、经营模式：两湖地区豆粕贸易企业从油厂采购的豆粕主要由现货基差、一口价和远月基差构成，客户群体方面基本上由自配料与饲料企业构成为主，出售定价模式以一口价为主，出售远月基差很少。值得注意的是：两湖地区的豆粕炒单并不盛行。

2、库存方面：调研走访期间的豆粕贸易企业表示目前手上都有一定现货库存及合同，短期4月以来表现出一定压力。主要原因在于下游饲料企业客户大多维持安全库存，加之4月豆粕价格经过一轮快速的上涨下跌后各方趋于相对理性。此外油厂开机率较3月份恢复较为明显，油厂方面豆粕供应量上升。受此双面挤压，导致目前豆粕企业提货不积极且出货难度加大。

4、需求方面：豆粕贸易企业方面4月份豆粕走货情况欠佳且目前油厂催提货较为频繁。主要因为一方面年后生猪淘汰部分存栏及目前生猪价格低迷，豆粕需求受到一定抑制；另一方面湖北水产养殖情况较好，水产料配方中调减了豆粕用量比例，调高了进口菜粕比例，导致水产养殖情况较好的局面下豆粕需求并未出现明显增量。

5、环保方面：湖南地区环保压力仍存，部分养殖厂在2018年或2019年底关闭，小养殖户逐步萎缩。湖北地区去年同期环保监管力度非常严厉，今年以来有所减弱，但依旧处于严格控制状态。环保主要影响在禽畜方面，对水产养殖影响较小。

6、后市看法：本次走访的贸易企业方面认为豆粕现货短期将延续目前调整态势，后期豆粕价格有望重新上涨，部分企业建议观望为主，保守出击，稳扎稳打为宜。

（三）饲料厂：水产料销售同比增加，饲料配方多调整

1、饲料产量：湖南湖北饲料总计产量超2000多万吨，均是全国排名前列的饲料养殖大省。湖南省全价料总共大概在1000万吨左右，其中猪料600-700万吨，禽料180-200万吨，且猪料为主，水产料为辅。每年的豆粕消耗量大概在200万吨。湖北省饲料产量在1000万吨左右，以水产料为主。

2、饲料配方：此次调研的饲料企业中大多今年有调整饲料配方，其中水产料豆粕比例有所下调，目前含豆粕比例25%，菜粕27-28%，豆粕后期如果可以被棉粕菜粕替代的话，还可下调3-5%；在猪饲料方面，目前饲料配方未见大规模调减，豆粕添加比例较为稳定，在20%左右；禽料配方中豆粕添加比例有下调，下调幅度大概5%左右。禽料及水产料中豆粕占比有所下降，主要原因是去年豆粕价格整体较低，饲料配方中用豆粕积极性较高，而今年豆粕价格上涨较多，与菜粕的价差较高，也与其他杂粕例如棉粕价差拉大，导致豆粕添加比例有所下降。

3、库存方面：据走访的企业来看，目前两湖地区中小型饲料厂基本是随采随用，物理库存5-7天，维持安全库存。大型饲料厂库存普遍宽松，豆粕物理加合同库存在1个月左右。湖南地区饲料厂豆粕库存维持较高水平，物理库存加合同在25天以上，原因是因湖南本地油厂偏少，担心当地天气因素影响运输，叠加长沙码头起货量较为有限，因此本地的饲料厂物理库存习惯性比其他区域偏高，目前豆粕库存与去年同期相比仍然处于高位。

4、需求方面：总体饲料需求同比增加，两湖地区水产料销售情况最好。今年3-4月水产料需求同比增加约20%，市场上所有饲料企业水产料的销售情况都很好，主要原因有三个，第一是去年鱼价较好，存塘量高；第二是上游原料价格上涨，导致下游集中备货；第三是进入3月，两湖地区气温回升较快，水产料启动时间较往年提前，可能透支部分后市需求。两湖地区猪料1-4月份累比去年持平或略增。3月当月同比-10%，4月当月猪料同比增2-3%，环比增5%。近期猪料需求转差的主要原因是中小型散户退出，自配料占比下降等因素，叠加春节后猪价跌幅超预期，自繁自养养殖利润已经降至至少-150元/头，生猪出栏体重明显下降，散户已经在3月把中大猪出栏，导致猪料4月需求低于预期。鸭料今年1-4月累比持平，比较稳定，配方中含豆粕17%，棉粕5%。禽料今年禽料饲料厂1-4月同期累比增长30%，增加较为明显。

5、后市看法：部分饲料企业看好后期豆粕需求，豆粕库存消化或加快，基于以下三个原因。第一，未来随着鸡鸭禽类生长，对饲料消耗量将逐步加大。第二，水产养殖旺季来临，豆粕及菜粕消耗还能有所增长。第三，目前生猪价格低迷，5月下旬生猪价格季节性上升，对豆粕需求有所支撑。

三、 调研结论：养殖需求预增，料豆粕价格存在下方支撑

总观点：目前，因猪价低迷，养殖户补栏积极性较低，抑制豆粕需求，同时大豆到港量庞大，油厂压榨利润良好，两湖地区贸易商饲料厂因下游需求不振豆粕现货走货较差，豆粕库存高企，短期或延续弱势调整态势。但后期5月下旬，养殖需求预增，饲料需求将平稳增长，豆粕、菜粕在需求端稳定看增预期下，其价格均存在下方支撑。

1、需求方面：总体饲料需求同比增加，两湖地区水产料销售情况最好，因气温回升较快，水产料启动时间较往年提前，可能透支部分后市需求。猪饲料情况相对欠佳，主要由于年后猪肉价格快速下跌且短期难以走出低迷环境，令猪料需求受到一定抑制。

2、饲料配方：两湖地区禽料及水产料中豆粕占比有所下降，主要原因是去年豆粕价格整体较低，饲料配方中用豆粕积极性较高，而今年豆粕价格上涨较多，与菜粕的价差较高，也与其他杂粕例如棉粕价差拉大，导致豆粕添加比例有所下降。

3、豆粕库存：中小型饲料厂基本是随采随用，物理库存5-7天，维持安全库存。大型饲料厂库存普遍宽松，豆粕物理加合同库存在1个月左右。

4、环保方面：湖南环保压力仍存，部分养殖厂在2018年或2019年底关闭，小养殖户逐步萎缩。湖北去年同期环保监管力度同比减弱，但依旧处于严格控制。环保主要影响在禽畜方面，对水产养殖影响较小。

5、后市看法：部分饲料企业看好后期豆粕需求，豆粕库存消化或加快，基于以下三个原因。第一，未来随着鸡鸭禽类生长，对饲料消耗量将逐步加大。第二，水产养殖旺季来临，豆粕及菜粕消耗还能有所增长。第三，目前生猪价格低迷，5月下旬生猪价格季节性上升，对豆粕需求有所支撑。