伴随对宏观经济、通货膨胀和资金面预期的不断调整，债市在今年上半年走势震荡起伏，尽管时间流逝，但是对上述各种因素的分歧非但没有消失，反而有加大的趋势。下半年债市将在各种力量的制衡下如何演绎，各家机构的半年策略报告正极力寻找答案。　　

资金面是紧是松？

很多分析将债券市场自4月份以来出现反弹的原因归结于异常充裕的市场资金面，认为资金推市的特征非常明显。至于下半年的资金状况，认为流动性将维持宽裕 的观点并不在少数。例如海通证券认为，下半年将保持适度宽松的货币政策，以公开市场做调整为主；申银万国证券也认为，经济还没有完成好转，宽松货币政策基调不会改变，低利率环境也不会马上改变。

但是对于资金面的谨慎心态并非没有。光大证券认为，下半年通胀预期升温可能带来货币政策基调的转变，从而带来资金压力。而且，有创业板和IPO的影响， 下半年货币市场资金成本中枢必定明显提升，长端收益率也会随之大幅上行。此外，下半年债券供给的增加对于资金面的稀释作用也被一些机构考虑到，渤海证券认 为，随着债券发行扩容，资金面将从宽松走向平衡，货币市场利率将向银行资金成本靠拢。

通胀风险是有是无？

资金面松紧变化是否会成为债市走向的决定性因素，市场还有不同观点。国泰君安认为，虽然资金供需对债市的短期平衡有较大影响，但对于债券利率的中长期走 势没有任何意义，在经济复苏的背景下，资金充裕并不能构成债券利率长期保持低位的理由，对于长债利率他们坚持使用通胀预期加经济增长的框架来分析。

至于通胀预期，显然是热门话题。虽然持续负值的CPI增速在告示通缩仍未结束，但是对于通胀的“炒作”在整个上半年从未消失，而且还将延续到下半年众多机构的投资思路中。

细致到对CPI数据的预测，各类研究机构分别从不同角度表达了对于物价的看法，认为物价增速将在下半年由负转正是公认的观点，只是就如何解读这种变化，通胀、甚至滞涨是否值得担心却是各有不同观点。

国泰君安证券表示，基于经济复苏的预期，回购利率可能从7、8 月份起随通胀上行，此后收益率曲线将逐渐抬升。

招商证券也认为，2月份CPI同比下降1.6%将是年内低点，鉴于货币信贷快速扩张以及翘尾因素消退，下半年消费价格通缩程度将会继续减缓，预计全年CPI同比将在0.3%左右的水平。

但申银万国证券预计，四季度CPI 会开始转正，但幅度非常有限，不会超过1%。由于债券收益率已经反映了这个预期，因此后期CPI 的反弹并不会对市场产生负面影响。