来源：中国证券报   作者：张利静  

国际金融历史上，总有一些资源国家，在某一时间段内因某品种矿价的惊人表现而成为资本角逐的中心。这一次，是刚果（金）的钴。

刚果（金）矿业新政掀钴市波澜

在刚果（金）南端的加丹加省，由东南至西北延伸的矿带上，扎堆聚集着世界上知名的铜钴企业。越往西北，铜钴伴生矿越多，大矿也越多。

丰富的铜钴资源，对国际矿商来说诱惑十足，包括嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源集团等国际矿商纷纷前往驻扎投资。但今年开始，这一地区的金属投资不再像之前那样“舒服”。

刚果（金）作为全球钴供应的主产地，其供应量占全球总供应量的65%以上。近期，该国通过的新矿业法，掀起全球钴市波澜。

根据刚果（金）新矿法，一旦钴被列为“战略物资”，其权利金税率将增长5倍至10%；而矿权所有人10年内免受财政和海关政策变化影响的保护条款被取消，新上调权利金税率将施用于所有项目并立刻生效。此外，新矿法还引入了税率为50%所谓的超额利润税，包括铜、钴和黄金在内的矿山权利金税率都将上调。

此消息一出，在本轮钴牛市中赚的盆满钵满的嘉能可等企业，纷纷呼吁刚果政府减少大宗商品的版税率。

据统计，自2015年年底以来，国内金属钴价格整体呈现震荡上行走势，涨幅已超过230%，目前价格已经突破近10年高点。

回顾近两年金属行情，谁在小金属涨价题材上押注越多，就越被人羡慕。随着钴价不断上涨，在本轮钴市行情中获利的巨头、大鳄一一浮出水面。其中，国内某期市大佬因囤钴而一雪前两年投资“滑铁卢”之耻的消息，仅仅是花边新闻。对全球钴矿市场拥有30%控制权的国际矿商嘉能可，才是这一轮博弈中真正大获其利的秃鹫。

嘉能可的“左右手”生意经

有人统计，全球最为富硕的钴矿，有一半都在嘉能可手中。据统计，作为目前是全球最大钴矿生产商，嘉能可2016年全年共产钴原料28300吨，占全球钴矿总产量23%。

罗马并非一日建成。在嘉能可拥有的206.07万吨钴矿储量中，部分矿产可谓收益惊人，其中，就包括其在2008年金融危机中所收购的加丹加矿业公司（Katanga Mining）。

彼时，加丹加矿业公司因国际铜价跌幅过半而陷入生存绝境，在四处借贷无门的情况下，不得已以区区5亿美元“卖身”给嘉能可。在后来的加码收购后，嘉能可目前共拥有该公司85%以上股份。而这家公司的市值在短短数年内迅速恢复。从收购时的13亿美元市值到现在的40亿美元，在“加丹加”一役中，嘉能可不能不说是幸运之神的宠儿。

“如果上面的故事是‘钴成就了嘉能可’，那么去年以来新版本的钴市风云，则可能主要围绕‘嘉能可是如何成就了钴’这条主线展开。”业内人士说。

据介绍，2017年初，一家叫作Cobalt 27的公司在加拿大多伦多成立，主要经营买卖金属钴及收购钴矿产权，上市第一年，该公司股价就暴涨了600%。去年圣诞节前夕，这家公司在国际市场上一笔钴交易直接令第二天国际钴价大涨10%。

业内人士猜测，这家公司的大股东与嘉能可同样来自瑞士，因此其可能是嘉能可的一副“马甲”，而作为钴价上涨的最大受益者，嘉能可一边控制现货来源，一边控制衍生品交易，在左右互搏中获取暴利。

在本轮钴价上涨之初，嘉能可拥有钴产量约6200万磅，近两年多来，钴价上涨幅度超过30美元/磅。

钴价还能飞多久

为何嘉能可就吃定了钴价上涨？

钴主要是铜和镍的副产品，目前全球钴矿山产量中，60%来自于铜钴矿，34%来自于镍钴矿，钴的供应在很大程度上要依赖铜和镍的项目。全球精炼钴产量从2000年的3.56万金属吨增至2017年的12万金属吨，复合年均增长率约为7%，同期中国精炼钴产量从1000吨增至7万吨。

方正证券有色研究团队指出，钴价上涨的背后是其供需结构的改变。在新能源汽车大周期的背景下，由动力电池的需求引发钴需求的爆发式增长，同时3C领域的钴需求保持稳定的增长态势。其次，在供给端短期内难以跟上需求的增长，造成供需不均衡，预计2017年供需缺口为550吨，且缺口呈扩大之势，预计2020年，供给缺口将达到1.2万吨。

该团队解释，在供给端，钴的铜、镍伴生属性制约了短期钴的供给弹性；其次，刚果（金）恶劣的环境提高了新矿的开采难度、成本和时间；在已开采的矿山中，大部分矿山已经达到满产状态，未来有明确复产、扩产计划的仅有Katanga矿山和欧亚资源的RTR项目；预计到2020年，全球精炼钴的供给为12.2万吨。

业内人士称，嘉能可、洛阳钼业（Tenke矿）、欧亚资源ENRC这世界前三大钴矿商的产量达全球钴产量的40%。目前大多数主力矿山产能基本释放完毕，增产潜力有限，整体供应增速有限。

在需求端，由新能源汽车动力电池引发的钴需求高速增长，预计在高镍低钴化的进程下，至2020年，动力电池对钴的需求量仍高达3.3万吨。

“总的来看，包括嘉能可、洛阳钼业、欧亚资源集团、五矿资源和艾芬豪矿业等，在刚果金运行矿山和推进项目的公司，将立刻适用于包括铜、钴、黄金等金属更高的矿税，同时还有一项新引入的高达50%的所谓暴利税。税务负担的提升，是否会挫伤矿产商生产的积极性需要观察。”方正证券有色研究团队指出，刚果（金）作为全球第一大钴资源国，当地政府已经通过政策变动方式来控制金属钴。无论是从采矿成本来看，还是从矿企面临的政策稳定性来看，税收新政主要对供应形成扰动，利于钴价上行。