作者：王超  来源：中国证券报

　　从设计初衷到终极目标，原油期货都在锚定国际化这一核心诉求。

　　3月26日，在酝酿了17年之后，我国首个国际化期货品种——原油期货在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心（简称“上期能源”）成功挂牌交易。对于首个面向全球投资者的期货品种，许多人士将其称为我国期货市场发展的里程碑。

　　据中国证券报记者了解，原油期货上市后已有一定数量的境外投资者积极参与。在整个开户及交易过程中，这些投资者对合规、效率、服务等方面均十分认可。作为首个国际化品种，原油期货名不虚传。

　　接受采访的多位市场人士认为，原油期货国际化模式的意义在于解决中国原油消费大国地位与市场上谈判地位不相称的矛盾。但客观而言，作为典型的原油净进口国推出的以本国货币计价的原油期货合约，原油期货稳健发展壮大仍需上下求索。

　　国际化抚平亚洲升水

　　“推出原油期货，最主要的考虑就是要让它成为一个真正国际化的品种，让国际投资者可以非常方便地参与。”中国证监会副主席方星海表示。

　　原油期货的合约设计思路，可以概括为“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”。业内人士介绍，其“净价交易、保税交割、人民币计价”均是为了更好地服务“国际平台”而确立的原则。“国际平台”即面向全球投资者开放，并依托国际原油现货市场，引入境内外交易者参与，推动形成反映中国和亚太时区原油市场供求关系的基准价格。

　　方正中期期货研究员张子策介绍，国际平台体现在境内外交易者均可较为自由地参与，包括跨国石油公司、原油贸易商、投资银行等，有利于形成反映中国和亚太时区原油市场供求关系的基准价格。合约标的采用是中质含硫原油，一方面由于中质含硫原油作为我国进口原油的主要品种。另一方面国际市场轻质含硫原油计价标准已经相对成熟，但相对缺乏一个中质含硫原油的价格基准；中国原油期货的推出，弥补了这方面的空白。

　　人民币计价是中国原油期货可谓最重要的特征之一。根据上期能源公布的原油期货合约及相关业务细则，原油期货合约的交易标的为中质含硫原油，交易单位为1000桶/手，采用人民币计价和结算，接受境外参与者以美元作为保证金使用。

　　中投期货研究所刘绅告诉中国证券报记者，以人民币作为原油期货的计价单位和交易币种，有利于国内原油产业链上下游企业在原油进口贸易中规避汇率风险，同时在一定程度上推动人民币的国际化进程。原油素有大宗商品之王的称号，中国依托自身庞大的原油贸易体量，引入境外投资者参与中国原油期货交易，形成一个广泛公允的原油的人民币价格，将逐渐为国际市场所认可。

　　“原油期货国际化模式的意义在于解决中国原油消费大国地位与市场上谈判地位不相称的矛盾。”他介绍，2017年在OPEC减产与美国页岩油增产博弈之际，中国已经超越美国成为全球最大原油进口国，非国营原油进口配额的放开更是近两年来的重大变革。目前中国原油进口依存度超过67%，并呈逐年递增的趋势。作为世界原油需求的主力之一，中国仅能通过谈判影响现货贴水部分，还时常因刚需而被迫接受所谓的亚洲升水。

　　从报价上看，以人民币计价的原油期货报价不含关税与增值税，是为了更好地吸引境外的贸易商参与原油期货的交易，避免内地税务系统的改革对油价造成太大的影响。此外，随着我国经济实力的增强以及“一带一路”的建设，人民币在国际上的影响力越来越大，使用人民币结算也在一定程度上方便了一些国际投资者与贸易商。另一方面，我国原油期货采用保税交割，每个交割库单独划分一块区域出来作为保税油库，并使用仓单交割方式，方便了原油期货参与者进行现货交割，增加对国际贸易商的吸引力。

　　此外，我国是目前全球第一大原油进口国，原油对外依存度接近70%。从进口品质来看，我国的进口原油以中质含硫原油为主，因此，合约设计上以中质含硫原油为交割标的符合我国实际需求。同时，我国进口原油主要来自中东地区，而中东地区的原油主要是中质含硫原油，因此，可交割油种方面以中东原油为主体也体现了合约设计的国际化思路。

　　境内外客户频频点赞

　　据中国证券报记者了解，原油期货上市后已有一定数量的境外投资者积极参与。境外个人投资者和境外机构投资者可以通过四种模式参与到中国原油期货中来，一是境内期货公司会员直接代理境外客户参与原油期货；二是境外中介机构接受境外客户委托后，委托境内期货公司会员或者境外特殊经纪参与者参与原油期货；第三种境外特殊经纪参与者接受境外客户委托参与原油期货；第四种作为能源中心境外特殊非经济参与者，参与原油期货。目前上期能源已经批准境内期货公司会员149家，境内非期货公司会员7家，备案确认境外中介机构23家。

　　兴证期货研究员林惠介绍，目前公司已开发了800多个原油期货客户，原油期货的成交占比也超过4%；客户对于兴证期货公司整个开户过程的合规、效率、服务等均较为认可。虽然目前还没有境外客户，但相关准备工作正在有序进行。

　　广发期货相关负责人告诉中国证券报记者，目前公司的境外客户主要以二级代理客户为主。二级代理客户的开户流程一般是按照当地的监管要求去做，同时需要在境内的保证金监控中心提交开户材料。目前广发期货已有3户的境外转委托机构完成备案，境外转委托机构户在海外使用监控中心开户系统为其所属的境外客户开户顺畅，已为1户境外法人及6户境外自然人完成开户手续；此次开放国际客户参与特定品种期货的开户，开放对象除外国的客户外，还包含港澳台地区的机构户及自然人。境外客户除准备证明身份的双证件外，机构户必须准备纳税证件。

　　该负责人也表示，从运行实践来看，境外客户对内地的交易规则有一定不适，尤其是在平仓方面（包括平今、平昨）；同时，境外客户对内地的交易系统也不太熟悉。同时，希望未来监管机构能允许境外基金资管参与交易，为更多境外机构提供参与境内特定期货品种的渠道，进一步加深和促进我国期货市场的对外开放。目前来看，境外客户对我国原油期货的上市普遍持积极态度，客户从境外资金转入境内NRA账户的流程顺利，但由于地域及时差等原因，目前跨境汇款，尤其是美元的汇款时间较为费时，未来境外客户希望能以人民币跨境转账，以缩短汇款时间，改善时效问题。

　　路漫漫上下求索

　　接受采访的多位市场人士认为，客观而言，作为典型的原油净进口国推出的以本国货币计价的原油期货合约，中国原油期货市场要走的路还很长。

　　这些人士表示，尽管原油期货短期难以取代WTI和Brent的主导地位，人民币在国际货币市场上的发展也需要时间，然而路要一步步走，中国原油期货目前更多是为国内外金融和实体机构提供价格发现、锁定远期成本与对冲的工具，人民币计价在结算支付方式上提供一种新的选择。未来的国际原油定价体系中，中国原油期货代表的是需求方，而其他交易所的原油期货继续站在供应方的立场，综合供给端和需求端的情况，更好地反映原油的基本面，最终形成真正意义上的国际化公允价格。

　　刘绅分析，目前国际市场上认可度最高的原油期货合约是NYMEX的WTI，ICE的Brent，以及DME的Oman（影响力不及前二者）。尽管油价上涨主要依靠需求拉动，但无论在NYMEX、ICE还是DME，长期以来国际原油定价权都掌握在供应方的手中，需求方处于相对弱势的地位。原油是国际化程度非常高的品种，三大机构EIA、IEA和OPEC均定期在报告中公布行业数据，还有CFTC持仓报告和油服Baker Hughes活跃钻机数量等，这些都在一定程度上影响市场预期和油价走势。从货币与金融的角度看，未来短时间内，OPEC产油国采用人民币结算尚需要一个过程。