来源：中国证券报   作者：王朱莹

“美股跌倒，原油躺枪。”一位期货私募投研总监如此形容近期原油期货的走势。

3月26日以来，国内原油期货上市，短期冲高后伴随国际原油期货下行，但同时跌幅相较国外品种更大。分析人士指出，国内原油期货与国外原油期货高度联动，定价合理有效。目前国内原油期货走势相对偏弱，但理论上，内外盘套利窗口尚未开启，价差总体走势反映出中国市场当前需求淡季情况。

油价冲高回落

近一个月以来，国际原油价格呈现高位震荡走势，WTI原油在60-66美元/桶区间窄幅震荡，而布伦特原油则徘徊于65-70美元/桶区间内。仅就国内原油期货上市后来看，国内外油价均呈现冲高回落走势。

布伦特原油于3月26日上探至70.4美元/桶之后，震荡回调，截至4月3日累计下跌2.42%；同期WTI原油跌幅为2.91%；国内原油期货主力1809合约累计跌8.52%。

宝城期货分析师陈栋表示，导致上述走势出现的背后原因，是OPEC减产预期变化与美国增产预期的供应端博弈结果。由于近一个月以来，二者在不同时间段出现过引发多空情绪跌宕的因素，从而左右油价涨跌，但都未出现压倒性景象，导致多空博弈较为激烈。

目前OPEC实施减产协议已一年多，取得的效果好于预期。然而，就在OPEC和俄罗斯通过限产措施来提振油价之际，美国则大幅增产阻碍油价上涨步伐。

美国能源总署（EIA）最新数据显示，截至3月23日当周，美国原油库存增加164.3万桶，连续5周录得增加；汽油库存大幅下降347.2万桶；精炼油库存大幅减少209万桶。美国炼厂开工率小幅回升至92.3%，前值为91.7%。美国国内原油产量增加2.6万桶至1043.3万桶/日。

同时，作为衡量未来产量指标的美国活跃钻井数量在3月23日增加4口至804口，创2015年4月以来的新高，这无疑预示着美国原油产量将进一步增加。

招商期货表示，此次油价下跌最核心的原因是美股跳水引发的共振，而美股下跌是受科技股和中美贸易摩擦的影响。虽然俄罗斯3月产量环比少量增加2万桶/天，但出口量下降1.3%，不足以造成供应大幅增加的恐慌。

在走势中修正价差

国内原油期货上市以来，成交较为活跃，且已初步表现出与国际油价走势的关联性。4月3日，原油期货共成交53030手，持仓量达到9702手。值得注意的是，国内原油期货波动幅度要大于国外原油期货，这从3月26日国内外原油期货跌幅可以看出，前者累计跌幅是后者的两倍有余。

对此，银河期货深圳分公司原油投研经理刘燕义表示，3月26日国内原油期货1809合约挂盘基准价为416元/桶，而前一交易日阿曼原油价格折算成人民币并加上到岸成本后约为417元/桶，可见交易所对挂盘基准价的设计是非常精准的。国内原油期货上市首日，1809合约开盘价报440元/桶，价格上存在一定的高估，因此，在国际原油引领内盘回调时，市场对国内原油进行了价差上的修复。

“此外，市场部分参与者可能在修正他们对国内原油锚定油种的判断：一开始锚定阿曼原油，下跌过程中开始转向巴士拉轻油。根据交易所设定的交割油种升贴水标准以及阿曼与巴士拉之间的价差，在卖方角度更愿意采用巴士拉原油进行交割，锚定油种的转变可能是导致国内原油与国际原油价差扩大的原因之一。”刘燕义说。

有业内人士指出，从价格走势来看，国内原油期货与国外原油期货高度联动，定价合理有效。日盘交投活跃有效解决了国外原油期货亚洲交易时段流动性和冲击成本问题，内外盘成交分布、单边走势和期限结构基本契合。目前国内原油期货走势相对偏弱，但理论上，内外盘套利窗口尚未开启，价差总体走势反映出中国市场当前需求淡季情况。

“国内原油期货上市后，恰逢中美贸易摩擦升温，金融市场恐慌动荡，价格波动幅度较大，但市场价差相对合理，随着流动性和投资者结构逐渐改善，市场实际情况及预期将更好的得到体现。目前，中国石化全资子公司联合石化与壳牌公司签署了原油供应长约，从2018年9月开始，壳牌供应联合石化的中东原油将以国内原油期货作为计价基准。可以预见，代表上海价格、中国声音的原油期货将成为越来越多实货合约的计价基准，推动原油期货更好地反映中国乃至亚太周边地区石油市场的供需关系。”前述业内人士表示。

全年供需趋于平衡

据OPEC预估，今年二季度全球原油需求量为9780万桶/日，供给量为9840万桶/日（其中，OPEC供应3250万桶/日，OPEC液化石油气和非常规油气供应650万桶/日，非OPEC供应5940万桶/日），全球原油供应过剩60万桶。

金石期货分析师黄李强表示，目前全球原油重回供给过剩局面，且随着地缘局势的缓和，油价或将呈现回调走势。不过下半年，全球原油供需将会重新回归到偏紧局面，因此后期油价或将呈现回调之后的上涨走势。

陈栋指出，在今年很长的一段时间内，全球原油市场的博弈焦点将集中在OPEC产量减少与美国产量增加上。“需求方面，最多1个月炼厂就会结束检修。北美用油需求处在季节性淡季，炼油厂也尚在检修期，但这种弱需状态最多持续1个月。尤其是北美炼厂，维修期再有3—4周就会告一段落。5月29日，北美就要进入夏季用油高峰期，而为了应对需求的放量，炼厂一般提前采取行动，预计4月底炼化厂开始逐步提升产能利用率。”

“从国际市场来看，2018年供应需求基本达到平衡状态。”广州期货原油研究员马琛表示。

马琛认为，油价的不确定变量来自于供应，而供应上的不确定变量来自欧佩克减产以及美国页岩油的增产。2018年欧佩克以及部分非欧佩克产油国将继续维持减产态度不变，2018年减产国中加入了利比亚以及尼日利亚，从协议履行以来，欧佩克减产执行率接近120%，且沙特也在商议是否可以和产油国之间达成长期的产量协议，来保证主要产油国的利益。美国原油产量持续走高，预计2020年之前，美国石油产量不会触顶。