来源：中国证券报  记者：张勤峰

　　3月21日，债券市场未能延续上日涨势，期债窄幅震荡，现券基本持稳。市场人士表示，短期内市场进入重要的时间窗口，内外不确定性均有所上升，此时追涨风险收益比不佳，不妨等待形势明朗再做选择。

　　分歧较大 重陷震荡

　　21日，国债期货市场涨势放缓，全天呈窄幅震荡走势。10年期主力合约T1806收报93.175元，涨0.03%；5年期主力合约TF1806收报96.660元，涨0.04%。

　　银行间市场上，现券涨跌互现，收益率波动不大，市场观望情绪升温。交投最为活跃的10年期国开债170215早盘围绕4.87%反复成交，午后交投重心略微提升，最高成交在4.875%，尾盘成交回落至4.87%，较上日尾盘上行1BP。新券180205交投日趋活跃，全天成交110笔，尾盘成交在4.805%，与上日尾盘相当。国债方面，10年期品种180004于午后成交多笔，全天最后一笔成交在3.765%，较上日下行2BP，170025尾盘成交在3.795%，下行1BP。

　　昨日，市场资金面宽松依旧，央行公开市场操作续停，无碍大行积极融出。据交易员反映，昨日早盘大行股份行纷纷融出月内到期资金，需求迅速得到满足，相比之下，跨月资金供需显紧张，市场对季末流动性形势仍存在担忧情绪。

　　虽然资金环境未见明显变化，但债市在单日大涨后重新陷入震荡，反映出市场对后市分歧依然较大。

　　追涨不如等待

　　与2月下旬债市接连上攻不同，3月以来，虽然市场仍保持了相当程度的强势，收益率曲线继续整体下移，但下行放缓、反复增多，市场参与者对后市看法明显分化。短期来看，虽然宽松的资金面，仍然有利于维系市场乐观情绪，但短期不确定性有所上升，行情发展存在一定变数。

　　首先，美联储议息后，人民银行如何应对存在不确定性。其次，临近季末，资金面能否维持宽松存在不确定性。再者，年初宽松的资金面，引起了对货币政策微调放松的猜测，货币政策取向是否有所变化，有待进一步确认。而接下来一段时间，人民银行如何应对美联储议息，以及如何应对季末流动性扰动，将为观察央行货币政策取向提供重要的窗口。

　　进一步看，资管新规或将落地，市场将重新进入对政策的敏感期。中金公司认为，资管新规等政策对金融行业及市场带来的影响将是深远且长远的，市场并未充分消化。

　　另外，3月以来，债券市场供给放量态势日趋明显，4月份随着地方债供给增多、信用债发行加快，债市需求承接力度面临真正考验。

　　总的来看，未来一段时间市场将进入重要的时间窗口，扰动因素可能增多，市场波动可能加大，在经过一轮反弹后，债市收益率已有不小幅度下行，此时追涨不如蛰伏，等待潜在资金面和供给压力释放后的机会。

　　分析人士表示，基本面在今年不再是明显的利空因素，融资需求在管好地方债务风险、国企去杠杆、抑制居民杠杆过快增长而萎缩，资金面已经出现积极变化，收益率处于历史较高水平，扰动带来的不是风险，而是新的配置和交易机会。