主持人：本报记者 姜欣欣

特邀嘉宾：中国光大银行董监事会办公室  陶长高  博士

6月24日，本报记者在“关于虚拟经济与实体经济关系问题的对话”中，与专家从全球金融与经济的发展变化、实体经济对虚拟经济的支撑作用等角度 进行了相关探讨。为更加全面、辩证地阐释两者关系，记者特别邀请了中国光大银行董监事会办公室陶长高博士，进一步就虚拟经济对实体经济的促进作用、虚拟经 济与实体经济协调发展等问题，展开再对话。

主持人：始于去年爆发的美国次贷危机，让全世界陷 入了20世纪30年代以来前所未有的经济困境，虚拟经济也饱受非议。作为次贷危机爆发温床的衍生金融产品市场，更是成为了“万恶之源”。因而，对于虚拟经 济，有人称其为“泡沫经济”，也有人称其为“赌博经济”，您如何看待这一说法？

陶长高：在我看来，次贷危机的爆发，其根本原因 是实体经济与虚拟经济发展的不对称，是由于流动性过剩导致虚拟经济膨胀幅度远远超过实体经济所能承受的程度，虚拟经济本身不是“虚幻经济”，不是“虚假经 济”，更不是“虚无经济”。虚拟经济和实体经济并非两张皮，而是相辅相成、缺一不可。其实，虚拟经济的过度发展虽然对实体经济产生重创，但从反方面理解则 意味着，虚拟经济的适度发展往往也会对实体经济产生积极且有利的影响。

主持人：这一促进作用主要表现在哪些方面呢？

陶长高：作为虚拟经济的代表，资本市场和虚拟经济的发展使得美国在不到200年的时间里，迅速超越了包括英国在内的欧洲列强，成为世界上最强大的经济 体。20世纪70年代全球经济“滞胀”之后，美国之所以能够率先实现信息技术革命从而维护其最大经济体地位，这同样与其拥有高效的资本市场和发达的虚拟经 济是分不开的。而与美国同属于移民国家的阿根廷却没有如此幸运。1913年，阿根廷的人均GDP将近4000美元，而美国也不过人均5000美元左右。此 时，阿根廷不仅以优美的探戈舞姿和彪悍的高乔牛仔闻名于世，而且还因其富庶和经济发展快而享誉全球。在欧洲的许多城市，当人们形容某人腰缠万贯时，常打这 样一个比喻：他像阿根廷人一样富有。然而在不到100年之后，阿根廷与美国已经无法相提并论。拥有丰富自然资源和有着“世界粮仓和肉库”之称的阿根廷之所 以会如此，就是因为阿根廷缺乏高效的金融市场，自始至终未曾重视发展虚拟经济，闲散资本无法有效地为经济提供支持，从而丧失了一次次工业化机会，导致民族 工业基础薄弱，经济效率低下。

总的来说，虚拟经济对实体经济的促进作用主要包括：一是为实体经济动员储蓄，提供融资支持。工业大生产时代，就 是资本大集中时代。伴随着产业技术革命，资本的作用将会越来越重要。如何能够高效地集中资本，往往就决定了这个国家的经济实力。而虚拟经济的发展，就可以 将大量闲置和零散的资本集中起来投入实体经济中，为企业提供直接融资或间接融资支持，从而满足实体经济发展中的资金需求。正如马克思所言："假如必须等待 积累去使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，那末恐怕直到今天世界上还没有铁路。但是，集中通过股份公司转瞬之间就把这件事完成了。"而通过股份公司 转瞬之间完成其实就是虚拟经济功能和作用的发挥，闲散资本借助于现代金融中介（包括市场和机构）能够瞬间完成资本大集中，从而大大促进实体经济的发展。以 美国为例，19世纪后半叶，依托于资本市场的发展，美国钢铁工业迅速崛起，在短短的几十年里便一举超过了欧洲各国钢铁产量的总和，并且资本市场为美国后续 的重工业化也提供源源不断的资金支持，从而确立美国在世界经济上的地位。

二是转移实体经济风险，降低交易成本。作为虚拟经济构成重要要件的资 本市场和衍生金融产品，自成立或创设之初，就均有分散实体经济风险和降低交易成本的功能：一方面，大量金融衍生工具的产生和形式的多样化，为实体经济部门 和投资者提供了规避风险的多种选择，且资本市场也能够最大程度地分散风险；另一方面，充分利用金融衍生工具和产品集中，促进资本加速周转和结算，大大缓解 了现实经济生活中的各种摩擦，降低了交易成本，从而提高实体经济的运行效率。

由于虚拟经济能够转移实体经济风险，这为现代高科技产业发展提供 强有力的支撑。高科技产业不仅是技术密集型，往往也是资本密集型。投资高科技产业虽然意味着高收益，但同样也会带来高风险。然而，通过风险规避和风险分散 机制，就能够吸引更多的投资者参与高科技投资，从而为高科技企业提供资金支持。为什么硅谷会诞生于美国，就是因为美国形成了以科技产业、风险投资和资本市 场联动的一整套风险规避和收益共享的机制。英特尔公司、苹果公司、微软公司、雅虎公司、谷歌公司等之所以会得到迅速的发展，与美国资本市场的支持是分不开 的。

三是有利于产业升级，为经济持续发展提供动力。衡量虚拟经济发展程度的一个重要指标，就是经济金融化程度。经济金融化程度越高，则说明虚 拟经济越发达。实践证明，经济金融化程度的提高为科技成果转化和产业结构升级提供了支持。据世界银行统计，战后的50年间，世界经济的年增长率大约为 3.5%，远高于战前50年和有资料统计以来的平均水平。在这个3.5%的年均增长率中，因生产率提高而引致的比重不断扩大，其中金融化程度的提高所带来 的国际资本快速流动以及国际贸易的快速发展起到了重要推动作用，金融通过促使科技进步贡献了0.032个百分点，占总增长率的0.92%。由此不难得出结 论，虚拟经济的发展是促使科技成果转化为生产力从而促进生产率提高的一支重要力量。

主持人：在全面辩证地认识虚拟经济与实体经济关系的前提下，我们当前应当采取哪些措施促进虚拟经济的健康发展呢？

陶长高：伴随着金融业的迅速发展，虚拟经济取得了飞速的发展，虚拟经济与实体经济之间的关系也更加复杂。因此，虚拟经济与实体经济之间的关系不能以一言 概括之，我们也不能一概否认虚拟经济的作用。尽管虚拟经济导致了全球金融危机甚至经济危机的发生，但我们还是应该看到虚拟经济的发展，无论是从理论层面 看，还是从实证层面来看，对实体经济的发展仍具有明显的促进作用。因此，对于中国而言，仍然要大力发展虚拟经济：

首先，还是应该加快资本市场的发展。与国外发达国家相比，我国虚拟经济规模还是很小，发展模式还是比较落后。所以应该加快发展，尤其是应该加快发展资本市场，从而为我国产业结构升级以及经济长足进步提供基础性环境。

其次，在发展虚拟经济的同时，必须秉承"适度性"的原则，不能放任虚拟经济过快发展，使其远远超过我国实体经济所能承受的规模。与上世纪80年代以前不 同，虚拟经济与实体经济之间的关系是动态的，在短期内具有发散的趋势，但从长期来看，虚拟经济并不能游离于实体经济之外，还是应该向实体经济收敛。当虚拟 经济规模远远超过实体经济所能承受的规模时，其收敛方式将会是金融危机的形式；而当虚拟经济规模在实体经济所能承受范围之内，其收敛方式可能是金融波动的 形式。因此，我国发展虚拟经济必须秉承"适度性"原则。

最后，在发展虚拟经济时，应该加强监管政策和措施的修订与完善。美国的教训告诉我们，监管体制不严往往是金融危机爆发的主要原因之一。作为一个新兴市场国家，我国更应该加强监管制度的完善，加大对非银行金融机构的监管力度，促进我国虚拟经济与实体经济适度协调发展。