在历经了漫长的“冬季”之后，近期票据市场转贴现利率的持续、小幅上涨，让各家商业银行似乎看到了春天即将到来的曙光。

从2009年 初开始，转贴现利率一直处于下降的通道之中，从1.4％。左右开始一路下跌，最低达到1.05％。左右，后期一直围绕在1.18％。的利率水平上下震荡， 继6月4日止跌反升之后，开始持续、小幅上涨，由前期的1.14％。升至目前的1.35％。左右，而且利率进一步上涨的预期也格外强烈。究其原因，笔者认 为主要有以下几个方面。

其一，5月份金融机构新增贷款突破6000亿元，个人消费类贷款显现放量增长态势，楼市、股市行情回暖，5月份CPI、全国发电量同比降幅收窄，经济触底回暖的迹象初步显现，通胀预期的上升，各类资产的价格有所上升，过低的转贴现利率也需要做出调整。

其二，信贷政策明松暗紧，信贷投放需要票据置换。今年前5个月新增贷款规模已高达5.84万亿元，预计6月份新增贷款将超过5月份，整个上半年的新增贷 款总量超过6万亿元已成定局，央行通过窗口指导要求商业银行调整信贷结构，部分商业银行已有计划地收紧信贷规模，新增贷款的投放需要通过压缩票据资产来实 现，导致部分商业银行大量卖出票据。

其三，通胀预期上升，票据市场的利率风险加大。黄金价格、CRB综合期货指数，以及欧美、新兴市 场股市大幅反弹，预示着新一轮全球通胀压力正在积聚。而对中国来说，除了通胀预期的上升， 人们对新增贷款飙升所引发的信贷资产质量下降与资产泡沫滋生的担忧也在逐步加深。对于票据市场来说，前期过于持久的低利率，使各家商业银行承受了太多的心 理压力。近期市场资金面的趋紧，以及多家股份制银行的大量出票，更是加重了市场成员对转贴现利率进一步上涨的担心，部分交易机构“割肉出货”，部分商业银 行趁机提高收票利率，转贴现利率呈现“螺旋式”上涨。

其四，对各家交易机构来说，过低的转贴现利率给今年的利润考核带来了非常大的压 力，票据的高收益率是市场成员都期望看到的结果。通胀预期的上升、信贷规模的收紧，以及对后市利率风险的担心，收票方操作非常谨慎，出票方的卖票意愿异常 强烈，票据市场的供给大于需求，导致了此次转贴现利率的上涨。当然，也不排除部分大行大量抛盘，故意抬高转贴现利率的嫌疑。

虽然我国 经济触底回暖的迹象有所显现，但是下半年国际、国内不确定性因素依然很多，适度宽松的货币政策不会很快转为紧缩性货币政策，但下半年央行通过窗口指导进行 微调、局部收紧信贷的概率加大，调整、优化信贷资产结构将成为各家商业银行的主要工作，因此转贴现利率进一步上涨的概率很大。