来源：证券时报  作者：沈宁  

商品期货市场最近又迎来一轮大行情。行情还是出在螺纹钢、铁矿石这些黑色系期货上。不同的是，前两年基本都是大涨，这次期价出现了急跌。更加令人忧虑的是，本轮下跌看上去还没有结束。

“可能快到底部了吧”“黑色没理由大跌”……这是最近产业和投资圈子里最常听到的说法，然而，期货市场的一路下跌却又在啪啪打脸。与以往黑色系期货波动类似，这次下跌同样也是基本面使然，尤其是遇到下游需求和预期始料未及的扭转。

因为与房地产需求直接相关，黑色系期货向来是中国经济的晴雨表。前两年在供给侧改革推动下，钢铁、煤炭行业过剩的供给端得到明显改善，下游需求又受到相关房地产扶持政策的推动，导致相关黑色系期货价格连续上行。

涨价带来的是行业利润不断改善，钢铁从全面亏损一举扭转为“暴利”行业，个别钢厂吨钢利润甚至一度超千元。受益价格上涨，钢材贸易商的利润也有所提升，囤货再度变成有利可图。

在高利润之下，钢厂产量扩张意愿在提升。全国重点企业粗钢日均产量在2016年年初见底后逐步攀升，去年8月再度超过190万吨/天。今年2月起，尽管需求尚未明显启动，钢厂已经开始加紧生产。国家统计局数据显示，中国1月-2月粗钢产量13682万吨，同比增长5.9%。年初并没有多少人看空钢市，甚至看涨声一片，记者认识的一些贸易商去年年底重新进行冬储，囤积大量现货待涨，可以看到钢材社会库存节节攀升。

钢市向来有“金三银四”的说法，通常3月起，春节后大型项目将陆续开工带动钢材需求回暖。然而今年市场却很不给力，3月下旬至今钢材社会库存仅略有下降。抛开环保停产等因素干扰，钢市下游需求持续性欠佳，整体出货量仍不及预期。

再看与钢市关联度最高的下游房地产市场，1月-2月房地产投资增速超出预期，但新开工、销售和土地购置等分项指标全面回落。上游生产和库存居高不下，下游需求却差强人意，供需格局逆转，这对钢市显然不是好消息。

跌价去库存是更为现实的选择，更何况目前的资金利率水平比去年要高出不少。钢市目前有两个核心问题：一是短期供需格局能否改变，下游需求能否实质性改善；二是库存量较大的钢贸商如何处置高成本库存，前者决定钢价下跌的深度，后者决定下跌的速度。