来源：中国证券报  作者：马 爽

今年以来，在错综复杂的政策背景下，黑色产业链期货以及A股相关股票标的波动幅度加大，给黑色产业链企业经营带来了一定的风险，同时也对行业的风险管理水平提出了更高层次的要求。在3月15日-16日由大商所支持举办的“2018华北（天津）煤焦市场研讨会”上，有业内人士表示，期货工具的逐步普及和基差贸易等新模式的推广，黑色期货品种在企业经营场景运用越来越多，服务实体经济的能力也将逐渐增强。 

上游原料价格波动较大 

今年以来，黑色产业链商品期货价格一波三折，波动幅度较大。

文华财经数据显示，2018年以来，煤炭板块指数先扬后抑，1月中旬最低至193.88点，于春节后达到最高215.48点，最新收报于192.67点，累计下跌2.12%；建材板块指数横盘震荡后小幅冲高回落，3月1日达到阶段高点172.13点，最新收报于162.57点，累计下跌2.16%。 

A股标的方面，相关指数亦出现较为明显的波动。Wind数据显示，申万一级采掘指数今年以来先扬后抑，整体在3174-3789点区间运行，最新收报3276.24点；钢铁指数波动更为剧烈，整体在3074-3545点区间运行，最新收报3168点。 

黑色商品价格的大幅波动，也给相关企业经营带来了很多不确定性。山金期货研究所所长曹有明表示，黑色商品价格的大幅波动，一方面，使得企业更加难以管控原材料采购成本；另一方面，如果产成品价格大幅下降，企业的利润也会大幅下降。“可以说，黑色产业链商品价格的大幅波动，使得企业面临的市场风险大大增加，进而会影响企业之间的差距，因此，能不能踏准市场节奏将成为影响企业经营绩效的重要的因素。” 

从整体上来看，“近两年是钢铁业难得的好时光，钢铁业利润维持高位，钢铁价格整体上也呈现出震荡上行的大趋势。”西南期货高级研究员夏学钊表示。 

不过，进入今年3月份以来，随着螺纹钢现货价格下跌，炼钢利润也出现小幅下降。据华泰期货研究院煤焦高级分析师尉俊毅介绍，3月份以来，螺纹钢利润累计下降约200元/吨，各地热卷利润下降150-200元/吨，螺纹钢、热轧期货1805合约盘面炼钢利润下降120元/吨左右。 

国信证券钢铁行业分析师王念春表示，进入采暖季以来，生铁产能虽然得到有效控制，但在高利润的刺激下，粗钢产量并未明显收缩。2月中旬，中国重点大中型企业粗钢产量达1799.63万吨，远高于前两年同期粗钢产量。在高产量持续的情况下，春节期间，钢材库存大幅累积，需要较长时间消化。春节后市场压力较大，且需求启动慢于预期，因此高库存抑制了钢价反弹。 

不仅价格波动剧烈，而且从近几年黑色商品价格季节性运行特征来看，还出现“淡季不淡、旺季不旺”情况。“在淡季中，黑色商品价格比较坚挺，而在消费旺季，价格则表现疲弱。”曹有明说。 

黑色商品价格“不按季节性套路出牌”，更是给相关企业的风险管理水平提出了更高层次的要求。 

风险管理环境日益复杂 

从钢厂利润方面来看，主要是由钢厂产品售价（主要是指钢材价格，螺纹钢或热轧卷板价格等）减去生产成本所得，其中生产成本包含原料成本以及其他成本，焦炭与铁矿石价格等则属于原料成本。一般来说，由于其他成本在短期内很难出现大的波动，因此主导钢厂利润变化的关键因素在于原料端变化。 

“对于钢厂来说，上游原材料价格和产成品价格是影响利润的最主要方面。如果产成品价格的涨幅大于原材料价格的涨幅，或者产成品价格的跌幅小于原材料价格的跌幅，则钢厂的利润一般会增加，反之则利润下降。”曹有明表示。 

从当前市场运行情况来看，尉俊毅认为，5月份北方“2+26”城市绝大多数钢厂将完成复产，钢材产量大幅增加。同时，“金三银四”需求旺季过后钢材需求逐渐下滑，导致钢材库存下降速度减缓。此外，澳洲飓风天气过后铁矿石及焦煤发货量将增加，国内煤企和焦化企业在6月份产量将上升至全年最高水平，因此原料在钢厂完成补库后也将进入到过剩状态。 

除钢厂自身的经营因素之外，夏学钊认为，影响钢厂利润的最重要因素就是钢材供需情况。 

从钢厂供应端来看，环保限产可能会成为常态。2018年政府工作报告明确提出今年要再压减钢铁产能3000万吨左右，并推动钢铁等行业超低排放改造。按照3000万吨的压减目标，我国将提前完成十三五提出的五年钢铁行业去产能上限目标。此外，采暖季限产方面，唐山、邯郸地区发布了延长采暖季限产或非采暖季错峰生产方案，将在一定程度上继续限制生铁产量。 

国投安信期货黑色首席分析师曹颖表示，从2月份铁水及粗钢产量数据可以看出，钢厂通过添加废钢已经基本抵消了高炉限产的影响，这也是为什么采暖季高炉持续限产却未发生钢材供不应求的原因。从炼钢主要原料比较来看，当前铁水成本在2050元/吨左右，相对3600元/吨的唐山普方坯以及2410元/吨的天津普碳废钢价格而言，颇具性价比。因此，在钢厂当前还具有1100-1200元/吨左右的较高炼钢毛利的前提下，高炉限产一旦放开，高炉会尽力达到满产状态，这是焦炭的根本性需求增量。虽然唐山等地发文要求非采暖季持续限产，但限产比例相对采暖季显著缩窄，因此短期来看，钢厂复产延迟对于焦炭需求的确不利，但中期来看，复产只是延迟，不会被改变。 

从下游需求端来看，曹颖表示：“在钢材下游需求行业中，建筑行业占最大比重（约为60%），因此终端需求将决定产业链大势。” 

期货服务实体经济在路上 

作为供给侧结构性改革的目标之一，增强金融服务实体经济的支撑能力就显得格外重要。2017年全国金融工作会议上也提出，金融要服务实体经济发展，充分发挥企业的作用，利用基差进行交易，增加企业销售和采购的定价方式，让金融更好地服务实体经济。 

曹有明表示，利用期货工具，黑色产业链企业可以比较好地管理产成品价格波动的风险，也可以提前锁定原材料成本。目前黑色产业链品种比较齐全，而且成交量较大，方便企业进行套期保值。此外，随着产业链上企业经营方式以及对待期货市场看法的转变，未来黑色产业链套期保值参与的力度一定会逐渐加大。此外，基差贸易、场外期权等模式也会逐渐被市场所接受。 

在场外期权对企业经营发挥的作用方面，华泰长城资本管理有限公司副总经理周博给予肯定，他认为，场外期权在企业经营过程中可以起到保险的作用。比如在企业采购阶段，可以通过买入看涨期权，规避原料上涨风险；在原料采购到库后，可以通过卖出看跌期权，降低库存成本；在生产环节，可以买入看跌期权，保值成品销售价格；在销售环节，卖出看涨期权于现货备兑提高销售利润。 

基差贸易模式方面，北京旭阳宏业化工有限公司副总经理王柏秋表示，这种模式具有四方面显著优点：其一，可以改变企业经营观念，创新业务模式，传统的业务模式采用的是低买高卖，仅凭借对市场后市的方向判断，因此往往会出现业务不稳定情况，比如下跌时销售困难，上涨时采购不到货；其二，可以获得主动权，绝对价格定价变为相对价格定价，改变以往的“一口价”或长协定价模式，由于双方对价格可能会存在不同的预期，且市场判断能力也不同，这种模式可以满足各自对市场的理解，赚市场的钱，即使在确定性大的下跌市场行情中，也要采购保证正常供应，不能以未来价格定价；其三，可以保障稳定供应，通常情况下，在价格上涨过程中，货源比较紧张，不能满足正常供应，也更难以增加库存，这时可以先签订保量合同，随后再进行定价，比如，2016年个别钢厂因为采购不到焦炭而影响生产，基差点价就可以解决双方对于价格的不同看法；其四，可能会获得一定的利润，通过这种模式，收益可以从基差价格、品种、区域、库存、时间管理等方面获取。