2018年3月9日，中信建投（国际）「2018 人民币国际化之路的展望」知识沙龙在交易广场二期20楼成功举办。中银香港首席经济学家鄂志寰博士做客并进行了“2018人民币国际化之路的展望”的主旨演讲。中信建投（国际）资产管理部主管、人民币国际化专家杜洋洋先生同鄂博士一起现场交流，为大家分析了2018年人民币的汇率市场与政策方向，并展望人民币国际化之路对于跨境资产配置、离岸人民币市场、大宗商品、固定收益及金融市场开放的影响。

鄂志寰博士是IMI学术委员会成员，现任中银香港首席经济学家。曾在中国银行总行和纽约分行从事研究管理和战略制定20余年，参与了中国外汇体制改革的相关研究及国务院研究室组织的亚洲金融危机考察等工作，在中国宏观经济、金融政策、人民币汇率等领域有深入研究。

本次知识沙龙中，鄂博士为我们简要回顾了人民币国际化的发展历程，从2003年至今，人民币国际化历经十余载，取得了不小的成就，如人民币成功成为国际储备货币、晋升主要国际支付货币、成为最活跃的交易币种之一；同时，鄂博士分析了离岸市场如何推动人民币国际化发展，香港作为人民币离岸中心推动人民币国际化发展，人民币从亚洲扩展至欧洲，进一步扩展到美国，形成全球人民币市场；此外，鄂博士还为我们解析了2018年人民币国际化的主要影响因素，有国内金融市场开放程度、资本市场去杠杆影响、资金外流压力、资金国际化配置进程、人民币汇率表现等；最后，鄂博士认为人民币国际化的新方向是人民币发挥金融交易功能，人民币国际化将与“一带一路”协同发展，并开始涉足大宗商品领域。

互动座谈氛围活跃，鄂博士和杜洋先生都分享了对未来人民币国际化趋势的看法。以下为现场互动的一些精彩节选和总结。

鄂博士：人民币国际化是由政策和市场共同推动的。但从“811汇改”对市场的影响来看，政府和市场的沟通有限，且政府没办法接受人民币国际化带来的影响。目前支持人民币国际化的相关政策已经基本到位，下一个挑战是如何让政策与市场衔接。

杜洋总：2014年以前，人民币国际化是政治和外交推动。人民币加入SDR有利于提振市场和投资者的信心，但是市场本身的搭建还是不够完善。未来需要市场角度逐步驱动人民币国际化。

鄂博士：之前人民币国际化主要是离岸市场驱动。因为离岸与在岸有相互隔离，因此人民币国际化可以在CNH市场上进行多样尝试。今年开始，我们看到人民币国际化将由在岸驱动，人民币国际化的步子应走的更加谨慎，因为在岸市场与国内其他市场联动更为紧密。资本账户开放是渐进的过程，只要资本管制存在，离岸中心就有存在的意义。离岸中心应该利用这个机遇，提升服务人民币市场的能力。CNH和CNY趋同是大趋势，但是需要周期较长。

杜洋总：过去，人民币国际化就是人民币走出去。但最近的监管思路有所转变，国际投资者也可以往里走，这对本国的GDP拉动更有帮助，也是一种更加审慎的做法。中资银行间外汇交易的总交易量在整个市场的占比低于30%，也就是说，我们暂时不具备做市的能力。那么我们可以调整监管思路，如通过加入MSCI的方式，把国际投资者引到中国市场。让国际投资者去拿CNY的风险会比拿CNH的风险要好，且成本更低。从16年后半年开始，资本管制更加有效，把离岸的池子慢慢变浅，让大家不得不通过CIPS和CFETS来参与交易。如果能在CFETS上交易上海自贸区的CNH，也会有助于缩小CNH和CNY的spread。

杜洋总：国际投资者并不关心人民币汇率是否清洁浮动，他们更关心国内外有无人民币汇率的对冲工具。虽然境外的人民币池子变浅了，但是参与人民币市场的人数在增加。只要未来中国能够坚持一个方式，那么越来越多的投资者才能看懂中国市场，才会参与到中国市场。

鄂博士：人民币清洁浮动未必是人民币国际化的必经之路，未来人民币国际化应该更多建立人民币基础设施和市场层面来驱动。

鄂博士：目前我们已经有一定的交易量，下一步就是市场的深度。人民币资产是否具有流动性，市场是否有足够的金融工具可以让投资者对冲风险，债券市场的评级等基础建设决定人民币国际化可以走多远。人民币国际化倒逼国内市场进一步完善。定价权是货币主要职能的体现，这一块也是未来政策追求的目标，未来应该会有相关的配套措施。

杜洋总：市场普遍的错觉是，定价权不是权力，而是能力。我们可以看到，中国在大宗商品定价中起到越来越重要的作用。矛盾的是，中国的监管层并不鼓励衍生品投资，因此不利于人民币在衍生产品方面掌握定价权。金融产品的缺失是亟待解决的一点。

鄂博士：美元的弱势给了人民币喘息的机会，扭转了市场对人民币的预期。目前，在资本管制下，人民币汇率相对稳定。但之后如果资本管制取消，我们需对其产生的效应进行压力测试。

杜洋总：中国存在资本管制，仍不透明。由于人民币汇率问题，2017年固定收益类的QDII产品平均回报率在2%，低于境内资金成本。因此，中国居民进行非本币资产配置时，建议对人民币汇率风险进行对冲。

 “811汇改”后，离岸人民币存贷款下降，人民币货币支付占比下降，人民币国际化受阻。监管和市场都在探索新的人民币国际化道路，人民币国际化任重道远。未来人民币国际化的思路可能和2009~2016年并不相同，总结来看主要有以下一些变化：

（1）人民币国际化相关政策已经基本到位，未来主要是市场层面驱动人民币国际化；

（2）人民币国际化重心由offshore中心转移到onshore人民币市场，CNH与CNY逐步靠拢；

（3）人民币清洁浮动不一定是人民币国际化之前提，核心是建设人民币市场基础设施，加强境内人民币市场的深度和广度；

（4）提升人民币资产的吸引力，增加人民币的国际大宗商品等资产定价权，如人民币原油期货等。

注意：以上内容大部分为理解后所总结，可能和鄂博士和杜洋总所说有差异，读者请注意。