来源：中国证券报  作者：孙翔峰

煤炭价格和火电股的反向关联效应再次体现。春节之后，受到动力煤价格持续下行支撑，火电股表现出色。动力煤主力合约1805从1月30日679.8元/吨的高点持续回落，截至3月12日，报收608.6元/吨。期间A股中信电力指数从2月9日的最低点2845.48点开始，连续收下14根阳线，截至3月13日报收3127.67点。 

业内人士分析认为，2017年煤价高位运行压制电厂利润。开年以来，煤价持续上涨走势逐步收敛，在此支撑下电力股业绩改善预期增强。后市一旦煤价下行趋势确立，电力股或将迎来超额收益。 

供需紧张缓解 “煤超疯”回头 

春节之后，煤炭供需关系持续缓解，煤价也持续下行。现货市场上，根据中国煤炭市场网3月12日的最新数据，CCTD秦皇岛动力现货价格持续下行。其中CCTD5500大卡煤种从2月5日的615元每吨下行至611元每吨，5000大卡煤种价格从2月5日的598元每吨下行至584元每吨，跌幅更加明显。期货市场上，动力煤主力合约1月期间的涨幅几乎回吐殆尽。 

兴业期货研发部工业品分析师魏莹告诉中国证券报记者，供需关系改善是春节后动力煤价格持续下行的主要原因，在供给吨，春节期间几大国有煤矿保障供应使得供给端相对充足。在需求端，春节之后用电需求减少，与此同时，随着天气转暖，燃煤取暖的需求也在下降。 

需求转弱在一些数据上也得以体现，2018年春节前后30天，六大电厂合计耗煤量为1725万吨，而去年同时期内，六大电厂耗煤量仅为1565万吨。在耗煤量大幅提升的情况下，2018年春节前后30天，六大电厂库存提升488.23万吨，而去年同时期内库存提升幅度仅为188.5万吨。 

兴证期货大宗商品研究总监林惠表示，环渤海地区动力煤价格持续保持下降态势、加之大型煤企也相继下调下水煤长协价，市场看跌预期浓厚，预计后期动力煤市场或延续偏弱运行，煤炭价格将继续回落。不过林惠强调，预计后期随着产能置换速度的加快、先进产能的不断释放，煤价或逐渐回归合理运行。 

煤价长期仍存下行空间 

近期，国家发改委有关负责人介绍，煤炭2017年去产能目标为1.5万吨，实际超预期完成2.5亿吨，2016年完成2.9亿吨，两年化解过剩产能5.4亿吨，“十三五”规划的煤炭产能退出目标是8亿吨，2018年如果能够完成去产能1.5亿吨任务，那么最后两年仅剩1.1亿吨，预计未来去产能的速度相较前两年有望放缓。 

方正证券研究员郭丽丽表示：“煤炭需求有限，日均煤耗已到阶段高点，未来煤炭仍存下行空间。”郭丽丽分析，3月8日六大电厂日均煤耗为64.10万吨，已较春节的最低点提升了23.59万吨，与去年同比降低1.45万吨，基本同去年工厂复工后的日均煤耗一致，且高于前年12.2万吨。随着采暖季的结束，电力需求将小幅萎缩，在供应稳定的情况下，需求趋弱。 

魏莹认为，目前电企长协价格相对稳定，且库存充足，后期将利用长协持续压制煤价。事实上，2017年以来，电、煤一直在博弈，煤价始终占上风，但电力企业凭借“长协煤”支撑，不断见招拆招。比如8月份旺季时，电厂日耗增速相当快，煤价也出现持续上涨，但电厂始终以偏低的库存运行，没有特别大量的补库。这也导致现货煤价当时没有涨得太高，仅涨到650元/吨左右。 

不过魏莹表示，“煤价不会回到前期的高点，但是从政策上来看，煤炭企业的利润不会下滑太快，此外，供给侧改革对煤价也会形成支撑。” 

火电或将迎来盈利拐点 

2017年，煤价高位运行压制了火电企业盈利，A股多家上市火电企业全年业绩大幅下滑。比如华能国际(6.94 -0.72%,诊股)此前发布的业绩预减公告就显示，2017年归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期比，将减少人民币70亿元到79亿元，同比减少88%到98%。华电国际、国电电力净利润预告同比降幅分别约为87%和53%，如考虑相关公司现有电力装机结构及其他资产结构，煤电业务基本处于盈亏平衡边界。 

动力煤价格持续下行，作为下游的火电企业开始蠢蠢欲动。Wind数据显示，中信电力及公用事业指数2月12日低位以来累计上涨9.57%。同期华能国际涨幅为19.24%，深南A等个股期间表现同样出色。 

部分市场人士分析认为，煤价持续下跌成为火电股板块上行的重要内因。“火电股上涨主要受益于动力煤价格下行，”上海一家大型私募的研究总监对中国证券报记者表示，“2016年以来，火电企业的业绩受到煤价压制较大，目前无论是供给侧改革力度边际递减还是需求维持稳定都表明煤价下跌的可能变大，市场此前对于火电企业的悲观预期得到了修正。” 

该私募总监表示，长期以来，煤价和电企的盈利一直是负相关，在二者都没有波动的情况下，电力股一直是防御性投资者的重要品种。但是在过去两年煤价持续高位运行之后，一旦煤价有下跌的迹象，电力股就会变得“攻守兼备”，成为部分大资金的重点目标。 

海通证券吴杰表示：“火电反转的核心逻辑是煤价中枢下移。由于煤价高位，按照业绩预告，目前多数火电公司2017年盈利将大幅下降，部分甚至亏损，PB估值已接近10年以来低位。尽管煤炭行业2018年仍将去产能1.5亿吨，但并未较2017年增加，短期煤价淡季回调已经开始，认为，未来煤炭新增产能投放将逐渐增加，长期看，煤价回归合理绿色区间是可以期待的。认为火电盈利或已逐步筑底，长期看，火电具有盈利改善、估值修复的机会，值得积极关注。”