来源：中证网  作者：张利静

春节过后，黑色系震荡加剧，对螺纹钢期货来说，虽然价格并未出现深度下跌，但历史最高水平的库存程度，已经成为悬在其头上的一把“达摩克利斯之剑”。 

钢材超高库存成多头“拦路虎” 

一边是钢贸商看好缺货行情，一边是实际需求尚未启动，贸易商囤货和钢厂“累库”让螺纹钢库存成为近期黑色系市场最热门话题。 

春节假期过后的两周，贸易商库存水平出现了罕见的飙升。据统计，节后第一周，钢贸商库存由1219万吨上升至1616万吨，涨幅达32.57%；第二周，钢贸商库存再度增加14.59%，至1852万吨，其中螺纹钢库存增加了148万吨，增幅达17.13%。 

“从历史同期来看，目前的螺纹钢库存达到了历史最高，与2014年相当。”据中银国际期货黑色金属首席研究员吕肖华分析。 

此外，钢厂库存的增加也颇为引人注目。

据“我的钢铁网”的调研数据，全国建材库存在春节后上升了192.67万吨，幅度达44%；其中螺纹钢库存上升了135万吨，幅度达41%。另外，相关统计数据显示，2月份，全国20个城市5大类品种钢材社会库存合计环比增幅较大，其中线材、螺纹钢库存增幅分别高达80%、68%。 

期货盘面上，春节假期过后，黑色系期货整体先扬后抑，其中螺纹钢期货主力合约向上拱出100点左右空间后即回落至原位；焦煤、焦炭期货在“三连阳”走势之后，也几乎再度回落至节前价格水平；铁矿石期货跌势更甚，本周一收盘价大跌3.53%。 

业内人士指出，作为产业链关键的一环，钢材市场库存因素正是节后黑色系上涨的“拦路虎”。“目前，焦炭、铁矿石库存水平都处于偏高水平，现货市场情绪相对谨慎，加上钢材价格本身也存在压力，焦煤、焦炭及铁矿石期货反弹乏力。” 

华泰期货分析师尉俊毅、赵钰表示，钢材库存增长过快叠加需求真空期因素，市场不愿再等，给出悲观预期。 

“钢厂库存和贸易商库存同时大幅上升对价格不利，虽然季节性旺季即将到来，但过高的库存充分反映了市场对未来缺货的预期，会使得价格上涨幅度受限，甚至会使得价格高点提前到来。”吕肖华认为，接下来，市场的走势与需求的释放息息相关，库存变化对价格的影响较大，预期市场的阶段性高点会在3月中旬左右出现。 

多头信心来自哪里 

在超高库存的压力之下，尽管黑色系整体走弱，但并未出现深度下跌行情，这在一定程度上暗示了多头信心的强劲。 

从另一个角度来看，钢材库存不断增加，本身也正是当前市场看多未来价格的一种表现。 

“这个时候，还有一些投资者伺机进场做多，等价格跌多了就买。这种心理也印证了市场对未来钢市的信心。”有期货投资者表示，因此，从日内盘面交易来看，黑色系品种虽然弱势但也总会被屡屡拉起来。

多头信心来自哪里？ 

相关分析人士认为，主要可以从两方面进行分析。首先，近期各地频频出台非常规性、灵活的限产政策，这抵消了市场对取暖季限产临近解除、供应有效释放的顾虑。其次，市场对国内经济建设预期较去年更为明确，对“金三银四”也寄予更多期待。 

据了解，春节过后，短短10多天时间，有关环保限产的政策接连不断。例如，邯郸和唐山市分别出台相关限产政策；焦化行业要求所有焦化企业严格执行结焦48小时，同时，要加大脱硫脱硝剂使用量；唐山市自2月24日12时-2月28日24时，全市启动重污染天气Ⅱ级应急响应；环保部相关文件要求，京津冀大气污染传输通道城市（即“2+26”城市）于3月1日起执行大气污染物特别排放限值。 

“从层出不绝的环保政策可以看出，未来短期非常规的供应中断可能成为常态，从供应上看，有效产能很难完全释放，供应压力小于预期。”吕肖华分析，从下游需求来看，元宵节过后，民工返城工地施工增加，因此从现货市场来看，需求逐步回暖，而供应的缓解要到3月中旬之后，3月中旬过后市场极有可能出现阶段性高点。 

从开工情况来看，根据“我的钢铁网”调研数据，上周163家钢厂高炉开工率环比此前一周下滑0.55%至63.26%。高炉产能的利用率为72.19%，较此前一周下降0.32%，钢厂盈利率85.28%与此前一周持平。 

分析人士指出，由于实际需求仍未启动，库存增幅超过去年水平。现货市场整体挺价心理较强，原料端铁矿石持续弱势盘整。在供应端明朗之后，未来钢材需求启动成为关键。 

黑色系价格何去何从 

从供需角度考量，兴证期货分析师李文婧、韩倞认为，从绝对的供应量上面来说，3月的供应会得到持续的恢复，中旬过后，高炉恢复供应，市场供需会面临更大压力。需求方面也会得到一定的恢复，但需求的复苏可能会晚于市场预期，因为北方首先要进行土石方的操作，耽误1个月左右的用材时间，在4月以后，才有可能出现需求的高峰。因此，3月供需矛盾凸显。钢材价格较大可能出现下跌行情。 

从政策方面看，尉俊毅、赵钰表示，“目前限产政策超出预期，中长期仍是利好成材的根基，因此，在市场下跌时，可考虑逢低建仓，热卷库存较螺纹钢少，容易轻装上涨，建议优先考虑。操作上，可考虑逢低做多主力合约策略，多螺纹钢空焦煤1805合约继续持有，多螺纹钢1805空螺纹钢1810合约的套利。” 

对于其外围影响，中银国际期货铁矿石研究员胡子奇认为，考虑到铁矿石市场的结构性行情，钢厂对矿石需求的态度未来对矿价影响，或较矿石自身供应因素的影响更为明显。“此前因采暖季限产而受抑制的钢铁行业产能将重新释放，但与此同时，下游钢铁行业的库存压力却处于较高水平——高频数据显示钢厂和流通库存都有明显增加，或导致钢厂对中高品位铁矿需求受到抑制，从而对矿价不利。”