来源：中国基金报    

　　坚持回归本源 坚守价值投资

　　招商基金副总经理 沙骎

　　回顾过去5年的A股行情,2012年至2014年更多展现了熊市格局,2014年底至2015年上半年迎来了牛市行情,2015年下半年至2016年初市场几经暴跌的洗礼,2016年至2017年更多呈现出震荡向上的结构化行情。

　　从资金面角度看,2017年货币维持紧平衡,且利率持续走高。市场成交量维持在4000~5000亿元,两融余额维持在9000~10000亿元,相比于2014年底至2015年终市场成交量和两融余额2万亿元的峰值状态,市场资金面显然已回归理性。我们认为,2017年A股行情并非资金面驱动,更多来自于基本面的支撑。

　　从经济基本面分析,2016年下半年到2017年,经济增速从6.7%回升至6.9%,经济增长的势头和韧性良好,且不断超市场预期。价格方面,尽管PPI自2016年大幅攀升,但CPI始终较为低迷,特别是2017年CPI全年无忧。外部环境方面,整体来看,全球经济处于共振的状态,全球股市也基本全部上涨。国内经济复苏叠加国际经济共振,2017年从大类资产配置的角度而言,是非常有利于权益类风险资产的,也解释了2017年A股呈现“慢牛”格局的原因。

　　这两年监管加强,资本市场质量得到了一定的改善。从市场表现来看,业绩稳健、估值合理的价值股更受追捧,而过去靠讲故事炒股价、难以兑现业绩的股票则渐渐遭到市场抛弃。行为规范的投资者的利益更加受到保护,过去游走于监管边缘的套利行为空间收窄,甚至受到打压。

　　此外,MSCI新兴市场指数纳入A股,反映了A股市场开放程度逐步提高,市场制度性建设成效显著。随着人民币国际化和资本市场开放的稳步推进,未来A股市场有望更进一步放开沪深股通交易额度限制、全球金融产品预审权等。中长期来看,MSCI纳入A股也有望继续推动A股市场投资者结构及制度建设的完善,整体市场风格有望加速与国际市场接轨。

　　展望2018年,经济政策体现出大格局,十九大指明了未来的大方向。从高速度增长向高质量发展的转换过程中,供给侧改革、创新驱动、先进制造将成为未来经济政策和投资机会主线。　　

    虽然春节前市场的调整超出预期,但急速下跌之后,风险释放或相对充分。招商基金在投资研究上坚持回归本源,坚守价值投资,力争在风险释放后的市场中寻找估值更具优势的投资机会,更加重视盈利和估值的匹配程度以及业绩的确定性,同时留意市场调整后可能出现的主线板块。