作者：姜超、梁中华 

来源：姜超宏观债券研究

房贷利率新高，抑制资产泡沫!——2017年4季度货币政策报告解读（海通宏观 姜超、梁中华）

一、企贷利率平稳。

央行公布去年4季度金融机构贷款利率较9月不升反降，下降2bp至5.74%，主要受到一般贷款利率下降6bp的拖累。央行解释上半年企业贷款利率上升的原因是宏观经济预期向好，言外之意或是4季度经济没那么好，企业信贷需求不足，体现为4季度以来综合表内表外信贷的企业总融资大幅下滑，说明企业部门已经承受不了贷款利率继续上升。

二、房贷利率新高。

17年4季度房贷利率平均5.26%，相当于基准利率普遍上浮一成左右，比17年1季度上行71bp，相当于已经3次加息。房贷利率的上升一方面反映居民房贷需求仍强，居民部门信贷是本轮信贷增长的绝对主力，另一方面也体现金融去杠杆的影响，银行在资金成本大幅上升之后逐渐上调了房贷利率。

三、货币低增新常态。

央行强调M2增速下降主要反映了去杠杆和金融监管加强，同时专门分析了导致M2变慢的三大原因：分别是银行股权、债券投资规模下降，以及财政存款超预期增长。但M2增速下降未影响17年经济。央行认为随着我国经济结构的优化，消费服务和技术进步贡献上升，低一些的M2增速仍能支持经济高质量发展，也有助于在宏观上实现去杠杆，因而比过去低一些的货币增速可能成为新常态。

四、通胀压力有限。

央行在专栏中分析了发达经济体低通胀现象的五大原因：一是原油、粮食等大宗商品价格较低；二是工资增长缓慢；三是通胀预期较低；四是央行控制通胀能力上升；五是技术进步降低成本。关于国内的通胀，央行强调物价形势总体较为稳定，同时受去产能、环保、大宗回暖、基数等因素影响，通胀水平可能小幅上升。

五、抑制资产泡沫。

对于近期国际股市大幅震荡，央行称这一定程度上与前期宽松货币政策导致股市估值较高有关，未来发达经济体货币政策调整可能对全球造成冲击。而对于未来，央行称保持货币政策的稳健中性，一方面要助力去杠杆和防范化解金融风险，另一方面要加强监管协调，维护流动性合理稳定。我们认为基于经济下行压力，货币政策已由实际偏紧回归中性，体现为去年末的银行超储率激增至2.1%，今年初以来货币利率大降。但同时金融去杠杆仍在加强，而央行特地提到要抑制资产泡沫，这也意味着对于泡沫化的房地产市场走势要高度关注。