摘要：据盈灿咨询不完全统计，截至2018年1月底，全国共完成72起并购案例，涉及55家平台。虽然成功案例已有不少，但也不乏并购终止的案例，又是什么原因导致这些并购最终失败的呢？下面本文将从并购现状入手，对已完成的并购案例进行分析，探讨并购失败的原因，并分析并购中存在的风险。

P2P网贷平台的并购端倪最早出现在2014年，此后随着行业强监管时期的到来，在2017年迎来了高峰期。据盈灿咨询不完全统计，截至2018年1月底，全国共完成72起并购案例，涉及55家平台。虽然成功案例已有不少，但也不乏并购终止的案例，又是什么原因导致这些并购最终失败的呢？下面本文将从并购现状入手，对已完成的并购案例进行分析，探讨并购失败的原因，并分析并购中存在的风险。

一、P2P网贷行业并购现状

国资企业为主，参与方类型多样

主要参与方为国资企业，占比达62.50%，而且存在部分国资企业通过并购方式控股多家P2P网贷平台；其次为上市公司，上市公司并购P2P网贷平台主要集中在2016年及以前，这或许与2017年行业监管持续高压有关。与其他行业相比，P2P网贷行业的同业并购很少，目前仅发现6起。

全资并购案例超三成

对首次取得控股权的61起并购案例进行分析，发现收购91%~100%的并购案例最多，其中全资并购案例达23起，占37.70%；其次为收购股权比例在51%~60%的，主要为51%股权收购。还有5家平台并购方在初次并购取得控股权并运营一段时间后并购平台剩余股份成为全资控股股东。

超五成并购金额达亿元以上，最高估值达17亿

在22起披露了并购支付对价的并购案例中，并购金额在1亿元及以上的案例占比超五成，其中有4起并购金额在5亿元及以上。目前发现并购价格最高的为2017年9月巨人网络5.189471亿元并购投哪网母公司旺金金融30.5263%股权。从奥马电器2015年10月和2017年4月两次并购好贷宝案例来看，好贷宝估值从129000万元涨到163385万元，18个月涨幅约26.66%。

四类资产最受并购方青睐

2017年及2018年发生的46起并购案例中涉及34家平台，截至2018年1月底，其中有3家为停业及问题平台。被并购平台的资产类型以车贷、消费金融、企业借款（含信贷、抵质押贷、担保贷等）和供应链金融为主，其中含车贷资产的平台最多，占比在50%以上。还有部分平台涉及票据、保理类业务及与银行相关的转贷或抵押类特殊资产业务。

并购带来平台成交量正向增长

选取有完整数据的被并购平台为样本，分析样本平台相关的38起并购对平台成交量的影响程度。总体来说并购信息的披露会给平台成交量带来正面影响，有22起并购披露当月平台成交量增加，其中有9起在并购披露前1个月成交量呈负增长状态。但并购对成交量影响的持续性效果较差，有5起并购披露后仅当月平台成交量增加，后面2个月连续下降，还有部分披露后第2月开始成交量下降。有15起并购案例披露后平台成交量出现负增长，其中有9起在并购披露前1个月成交量仍表现为正向增长。此外有2起并购案例披露后成交量从正向增长转向持续下滑。

虽然P2P网贷行业中已完成的并购不在少数，但也仍存在一部分因政策、经营双方意见不合等诸多原因最终分道扬镳。如内蒙古城投因通辽国资委要求下属企业退出互金行业而退出钱保姆与金统贷等平台。此外对行业来说，终止并购的案例并不在少数，其原因主要集中在企业估值、平台管理权归属及并购方股东等方面。

二、P2P网贷并购存在的风险

并购方退出与并购失败，都折射出P2P网贷行业并购中存在诸多风险。这些风险主包括：政策风险、合规风险、增值过高风险、账务清算风险、运营风险、商誉风险等。

政策风险：虽然P2P网贷行业“1+3”监管体系已建成，监管部门也已出台不少相关规定，但并购过程中存在的法律风险仍不可忽视。一方面，随着监管的深入，未来监管部门对平台运营资质或许会提出更高的要求。另一方面，目前已发布的监管文件中对部分内容尚未做明确规定，仍存较大的不确定性，而这种不确定性将给P2P网贷平台业务模式和实际运营带来一定风险。

合规风险：P2P网贷平台最大的合规风险在于无法通过备案。从各地监管部门披露的监管细则、整改细则等文件来看，能通过备案的平台数量有限。而影响平台备案的主要因素是是资产合规和操作合规两方面。资产合规方面，首先是单个标的限额管理，2016年《暂行办法》发布后，禁止发布大额标的同时要求平台消化存量大额标，但实际中有部分平台对借款项目做了分期处理，即将单个借款人的项目拆分成多个借款项目；其次是底层资产合规，近年来监管部门相继叫停股票配资贷、首付贷、校园贷等产品，并对现金贷做了严格规定，在并购中需仔细审查平台底层资产。在操作合规方面，包括关联交易、员工违规放贷等方面，这类操作将导致资产质量下降，甚至引发高违约风险。

估值过高风险：就P2P网贷行业来说，其核心资产来源于资金端和资产端两方资源，产品附加值较高，而账面记录的固定资产量很少。从现状来看并购方多来自其他行业，对互联网金融尤其是P2P网贷行业了解甚少，在资产评估过程中极有可能出现增值过高的风险。

账务清算风险：P2P网贷平台并购后交割中有很大一环是标的项目的交割，其中包括正常还款中项目和已逾期项目。对于并购双方交接前已存续的借款项目，需明确交接完成后若发生逾期该有哪一方负责跟进；对于已逾期项目，需明确资产清算方案及后续追偿事宜。

运营风险：包括平台原管理团队安置和后续运营两方面。对于多数并购案例来说，并购方多数以进军互联网金融为目的，希望能够参与到平台运营中。若选择整合双方团队进行运营，那么平台原管理团队的安置就成了举重若轻的一环，哪些事项由原团队负责，原高管去留成为并购双方必须明确的事项，若双方意见不统一将会对平台运营造成不良影响；若选择由并购方全盘接手，那么对并购方运营团队的运营能力、风控水平等方面都存在较高的要求。

商誉风险：P2P网贷行业不乏老赖借款人，多数投资人对逾期项目的容忍度较低，一旦并购的平台出现逾期项目，即有可能对并购方的商誉造成影响。

三、总结

P2P网贷行业并购尚无较成熟的模式，并购链条中的每一个环节都存在风险。如果并购双方对彼此的了解较浅，将难以评估对方买/卖目的的真实性；另外如果双方对行业的认知存在明显差异，极有可能因价格难以谈拢等原因终止交易。若有一个成熟的并购方或第三方介入，通过其对行业的精准把控，削弱信息不对称在并购协商中的影响，提高并购效率。而在并购完成后，标的平台的资产/资金对接、后续运营等问题也都是需要引起并购双方重视的问题。在成熟的并购模式出现之前，对行业有深入研究的并购方或第三方的存在将不可或缺，他们能够更专业、准确地把控尽职调查、标的平台估值、资产/资金对接等环节。

并购的出现说明P2P网贷行业的发展已进入了一个崭新的阶段，随着P2P网贷备案正式落地，预计到2018年年底将有一半以上的P2P网贷平台退出，通过备案的平台间竞争加剧，未来将有更多的平台涌入并购潮。