来源： 证券市场周刊    

　　近日，发起式基金再次成为基金市场的热点：鹏华基金开创了公募基金“全员跟投”的方式，新发行的鹏华策略回报要求全体员工跟投900万，并至少持有1年；此外，嘉合睿金也在2017年首募发行失败后，在1月22日发布公告称转型为发起式基金。

　　但是当年成立的发起式基金却隐忧浮现，2015年大批发行的发起式基金在2018年迎来了他们的“大考之期”。当初在2015年成立的这些“发起式”基金，在招募说明书中做出了规定：如果在成立三年后规模不满2亿元，基金就会自动清盘，不可延期。记者注意到，截至1月29日，在2015年成立的79只发起式基金中，有32只不足2亿元，它们的前途浮现问号。

　　两大公募舍卒保车？

　　在2015年的大牛市中，为了吸引投资者的目光，基金公司发行了多只发起式基金，也就是说基金公司内部人士也为基金成立贡献了不少的真金白银。统计表明，2015年成立的发起式基金多达115只（A、C份额分开计算），而在之前的三年中，发起式基金一共也只成立了76只。

　　记者了解到，发起式基金在设立时有严格的约定：在基金合同生效满3年后的对应日，如果基金的资产规模低于2亿元，基金将按照基金合同约定的程序进行清算并终止，且不得通过召开基金份额持有人大会进行延期。

　　对于在2015年成立的发起式基金，今年就是“三年大考”之期，《红周刊》记者统计，截至1月30日，在115只发起式基金中，60只（A、C份额分开计算）规模尚不足2亿元，占比达到52%。这其中，19只基金规模尚不足0.2亿元，规模最小的是英大灵活配置，目前的规模为0.108亿元，紧随其后的是天弘量化驱动，规模为0.1163亿元，天弘中证休闲娱乐规模为0.136亿元。

　　这些基金中，广发套利对冲是“最紧迫”的一只，它成立于2015年2月6日，但基金最新规模仅为1.79亿元。《红周刊》记者以基民身份致电该公司，该公司内部人士表示，目前还没有接到清盘的通知，但是如果条件满足，该基金会清盘的。同时，在今年6月30日之前到期、且规模不足2亿的发起式基金还包括：广发纳斯达克生物科技、中金绝对收益策略、英大灵活配置、天弘量化驱动、天弘医疗健康、天弘中证移动互联网等等。

　　有华南地区的公募人士表示，目前已经有基金公司计划将发起式基金转型为更为热门的产品，例如把指数型基金转型为ETF基金，增加场内份额和交易量，增加投资策略和市场参与度。对此，资深分析师常玏对记者表示：“对于一些规模离2亿相差不多的基金来说，公司有可能用自有资金补足缺口。另外，如果积极拓展销售渠道，将基金作为FOF的底层资产，也将提高发起式基金的规模。”

　　天弘基金、广发基金最“受伤”？

　　对发起式基金而言，在公开募集之前，基金管理人会运用其固有资金及基金经理的自有资金认购不低于1000万元的份额。例如中欧滚钱宝货币基金，公司用固有资金认购了8157万份；中邮尊享一年定期认购了1000万份，其中基金经理任泽松自掏腰包认购了500万份；华夏医疗健康混合的基金经理陈斌在发行之初认购了100万元，并且每月定投。数据显示，到2017年年末，陈斌共持有134.56万份基金份额。

　　在自掏腰包的基础上，基金公司和基金经理会一同承受亏损。例如目前亏损最严重的是广发纳斯达克生物科技美元QDII基金，其截至1月30日的净值为0.1603元。记者翻阅2017年四季报，发现该基金在发行时，基金公司用固有资产认购了1000万份，如果按照每一份亏损0.8397元计算，公司固有资金“亏损”了839.7万元。

　　除了广发基金，天弘基金的“重灾区”则体现在指数型发起式基金上。记者统计，有23只指数型发起式基金规模不满2亿元，净值也小于1元，例如中证100、中证800、上证50以及电子、医药、券商银行等行业指数基金。细究原因，这或许和这些基金的成立时间有关。记者了解到，天弘基金在2015年发行成立的发起式基金大多是指数型基金，当时市场对指数基金的认可度还不高，天弘基金发行成立了20只指数基金，采用发起式方式投入了2亿元。

　　但是由于市场认可度的原因，天弘的这些发起式基金在成立时的规模都只有1000万，远远不足2亿元。而在随后运作的3年中，这些基金规模仍然没有达到2亿元。Wind资讯的数据显示，天弘在2015年发行的20只发起式基金中，有12只净值小于1，占比达到60%。另外，天弘基金在2015年成立的发起式基金中，有3只是权益类基金，而这3只基金的规模未达到2亿元。

　　这里以天弘医疗健康混合为例分析规模较低的原因，该基金截至1月30日的净值为0.8288。2017年四季度，该基金净值增长率为0.12%，同期业绩比较基准上涨了2.31%。基金经理似乎错判了股市和债市的形式，他们配置了90.17%的债券，配置了7.9%的股票。

　　天弘基金似乎也注意到了“三年大限”的问题，开始将不足2亿的基金做转型或者拉动规模的处理。例如天弘医疗健康混合1月18日发布公告称，该基金转型为混合型基金，不受2亿元规模的限制。另外，天弘旗下的很多发起式基金，在2017年下半年规模都出现了“暴涨”。例如天弘中证证券保险，在2017年二季度末的规模为650万份，到2017年三季度末增长到了1.5亿份；天弘中证医药100在2017年一季度末规模为966.5万份，到三季度末增长到了1.42亿份。

　　发起式基金路在何方？

　　根据证监会网站数据统计，2018年以来，监管层已经先后核准了天弘荣享、鑫元淳利、前海开源乾盛、南华瑞鑫等定开发起式基金的批复。可以预见的是，这些产品很快就会发行，加之此前密集申报的定开发起式基金相继获批，2018年或将出现“井喷”态势。归根结底，对基金公司来说，想要把发起式基金做好，最根本的是要把业绩做好。

　　例如截至1月30日，东方红睿元三年定期灵活的规模是15.05亿，同一天的净值是2.24，在三年中净值实现了翻倍的增长。Wind数据显示，该基金从2017年1月1日到2018年1月30日，净值增长了64.46%，同期业绩比较基准上涨了3.03%；再例如规模接近100亿的兴全新视野灵活，截至1月30日的净值为1.265，自2017年以来，该基金净值增长了23.78%，同期业绩比较基准为6.62%。

　　对此，资深基金分析师王群航指出，发起式基金推出的背景，是2012年左右市场行情低迷，投资者几近绝望的时候，基金公司想出的利益捆绑的方法。虽然基金公司与持有人的利益进行了捆绑，但放眼全球市场，很少有基金公司能把发起式基金做出超越普通基金的业绩。

　　另外，发起式基金有可能被基金经理视为“唐僧肉”，对其进行利益输送。所以在王群航看来，发起式基金在监管上需要更加严格。而且目前的发起式基金，其基金经理用“真金白银”投入的比例并不多，因此和基金经理“利益捆绑”的关联性也不高。此外，他还建议基民，同等条件下，投资者可选择基金公司和基金经理认购金额较多的基金，而且要规避规模相对较小的基金。