美国推最狠税改中国怎么办？最权威解读

原文标题：朱光耀：美国税改外溢性影响不可忽视 该如何应对

财政部副部长朱光耀

美国共和党参议员艰难通过对美国税法三十年来最彻底的修改方案，包括削减企业税率，并为大多数美国人提供临时减税。在与持异议参议员进行闭门会谈之后，参议院税改案在华盛顿的周六上午2点前以51-49票获得批准。共和党由此接近为该党和总统特朗普赢得亟需的政策成果。

对此，财政部副部长朱光耀在12月3日举行的凤凰网财经峰会上进行了首度回应。朱光耀认为，总的看这个方案通过还需要有继续的博弈，但是大的不确定性已经消除。

朱光耀表示，这个全球最大经济体税收政策的调整外溢性影响确实不可忽视，需要从积极应对的方面，来共同提高劳动生产力，共同提高竞争力，共同造福于工人和人民这个角度来进行政策的探讨。所以G20在习近平主席组织杭州峰会，就通过了一条重要的政策内容，就是加强国际税收政策的协调。“在杭州峰会以后，我想G20是一个共识。明年阿根廷主持G20峰会，大家都同意把国际税收政策的协调也作为一个G20重要的议题内容。当然还包括数字经济税收等等方面，这个在税收政策方面，我想是宏观经济国际政策协调的一个重要的方面。”

以下为朱光耀在第六届凤凰网财经峰会上的发言实录：

凤凰卫视金石财经主持人曾瀞漪：说起中国经济，这几年来我们的经济一直在瘦身。大家很熟悉的“三去、一降、一补”，“去产能、去库存”，还有“降杠杆”，这段时间的降杠杆好像特别的积极在进行，好多银行业瘦了，好多金融领域，以前两年风风火火的从业者瘦了，瘦身瘦的特别厉害，瘦身的好处是什么呢？瘦身是可以健康一点。对我们来说瘦身是为了中国的健康，但是国际的经济形势又是怎么样的，有好多的不确定性，尤其这两天大家关注到一个新闻，美国参议院已经通过了税改法案了，接下来就剩下参众两院找出一个共识，让美国总统接受。这样一个大的经济形势变化对于我们来说有什么样的挑战？接下来请我们的主旨演讲嘉宾，财政部副部长朱光耀先生，为我们演讲国际经济形势，热烈掌声欢迎！

朱光耀：谢谢！各位来宾大家早晨好！

首先我非常同意主持人在开幕词中说的，“十九大”精神将引领中国前进，世界将因此而改变。我觉得她说的非常地重要、准确，谢谢！

进入新时代的中国，日益接近世界舞台的中央，中国经济的发展，对全球经济的发展起着举足轻重的作用。首先，中国经济健康持续的发展，中国经济在不断提高增长的效益和质量的前提下，保持一个较快速度的增长，首先造福于中国人民。与此同时，中国经济的发展，对世界经济的增长，在不断做出重要的贡献。

大家知道，2017年将是全球经济出现一个稳定向好的态势的一年。在这一年中，国际货币基金组织两次上调了全球经济的增长率，这是多年来没有的现象。因为大家知道，全球金融危机爆发以来，全球经济在复苏的过程中不断地遇到新的挑战。过去多年国际货币基金组织，在年初预测经济增长比较乐观，但是，往往在年终要几次下调全球经济的增长率。

但是2017年，出现了一个重大的变化，在这一年中，国际货币基金组织两次上调全球经济的增长，从去年11月份预测的3.4%，经过两次上调，现在调整为3.6%。应该说，3.6%的经济增长是近年来全球经济表现最好的一年。这个确实是不容易的。在世界各主要经济体，都在为本国经济增长在做出努力。我们非常高兴地看到，2017年，全球主要经济体全部都实现了正的增长，我们特别高兴，去年在处于负增长的两个重要的新兴经济体，俄罗斯和巴西，2017年都实现了正增长。这是多年来全球经济出现一个重大的稳定增长的一个明显的标志，就是全球主要经济体都出现了正增长。与此同时，就全球各国均衡发展来看，全球70%的国家经济都出现了正的增长；所以在这个方面，我们想它确实取得了难能可贵的发展。

在这其中，中国做出了重要的贡献。大家知道在2016年10月份国际货币基金组织预测中国经济2017年度的增长，它的最初的预测值是6.3%，到了2017年1月16号，也就是达沃斯国际论坛开幕的当天，国际货币基金组织将中国的经济增长率上调到6.5%，此后在年中又三次上调了中国经济增长的预测，也就是说，它在一年中四次上调中国经济的增长率，调高至6.8%，中国经济作为一个11.2万多亿美元的经济体，作为全球第二大经济体，在2017年我们深入推进供给侧结构改革，在提高经济质量和发展效益的前提下，实现了6.8%的增长，再一次成为全球主要经济体中最快的增长的经济体，确实是来之不易的。中国经济的发展在造福中国人民的同时，为世界经济的增长做出了重要的贡献，国际货币基金组织测算，2017年中国经济增长对全球新增增长的贡献率是34.6%。亚洲经济的增长，对全球经济的增长的贡献是56%，也就是说，亚洲地区对全球经济增长的贡献超过50%，中国经济一个经济体对全球增长的贡献超过30%。

所以大家强调，亚太地区是全球最具发展活力的经济增长区，中国是其中发挥着重要积极贡献的重要经济体。中国经济同全球经济紧密融合，中国经济的发展对全球经济的增长做出了我们的重要的贡献。与此同时，我们也确实看到，我们外部发展环境的改善，有助于中国经济持续健康发展。在建设人类命运共同体这个大的目标之下，中国经济同全球经济紧密融合。在相互尊重、平等正义、合作共赢这个指导原则下，我们大家共同分享全球发展带来的福祉，造福我们的人民。

在全球经济出现了一个明显地稳定向上态势的好的情况之下，我们看到全球贸易确实也出现了明显的复苏迹象。过去五年，全球贸易的增长，低于全球经济的增长，刚才我报告了全球经济增长是处于一个相对低迷的状态，但是全球贸易的增长还要低于全球经济的增长。所以，挑战是非常严峻的。贸易保护主义，反全球化倾向，内部倾向，都是有着它一定的客观的因素，就是贸易的增长太慢。2017年也出现了改变，大家可以看到世贸组织最新的预测，2017年度全球贸易增长3.6%，这是五年来第一次全球贸易的增长，同全球经济增长持平。所以这个确实是我们世界各国共同努力的结果。同时，进一步地努力，确实还要各国共同的来加强政策的协调、加强彼此的理解。因为我们在这个方面确实还存在着众多的挑战。特别是反经济全球化的倾向，贸易保护主义的抬头值得高度的警惕。

第三个方面的变化，我们也看到了，初级产品价格的稳定，在某种程度上的回升，特别是石油价格的变化。最近一段时间，石油价格每桶围绕在60美元上下波动，这个确实是同过去几年石油价格处于非常低迷的状态，30、40美元一桶有了比较大的变化。当然了，还需要我们密切地观测，石油市场供需情况，石油输出国组织政策的调整。但是总的看，石油价格确实出现了一个稳定的迹象。

所以我们无论是从全球经济增长，包括主要经济体的表现，再到全球贸易的状况，再到初级产品，特别是石油价格，都出现了比较清晰的稳定向上的态势。在这种情况下，国际货币基金组织预测2018年度，全球经济继续基本向好。他讲2018年度全球经济的增长预测定为3.7%，所以我们确实希望复苏、向上的态势能够持续。2018年将出现比2017年更加积极向好的全球经济形势。与此同时，我们也确实还要注意，在全球经济发展过程中，特别是在主要经济体政策调整过程中一些新的重要的因素，一些新的挑战的出现。

主持人在开幕词第一个问题就是美国的税收政策调整，确实12月1号，大家知道美国参议院通宵达旦的讨论，最后实际上是在我们北京时间的12月2号的下午3点，也就是美国时间12月2号凌晨2点钟左右，他最后通过了参议院关于美国税改的法案，参议院版本51票对49票通过，因为此前美国众议院已经通过了众议院版本的税改法案。现在关键是两院，参众两院的版本要合并。参议院和众议院的版本有一些区别，特别明显的区别就在实施的期限。参议院的版本实施税改法案的期限是2019年，而众议院是2018年，这是有一年的差距。这个双方的分歧如何弥合，是对形成参众两院共同的版本，并提交特朗普总统批准的一个前提因素。

但是，总的看，他这个方案通过还需要有继续的博弈，但是大的不确定性已经消除。这样他对美国的税收中性的影响，现在双方参众两院基本已经达成共识，也就是未来10年对美国赤字的增加，不计算经济增长带来收益部分，单纯从减税到1.4万亿到1.5万亿美元这个水平，不考虑经济增长带来的税收收入的增加，单纯减税对税收中性产生幅度的影响。下一步对美国竞争力提高积极方面的影响是多少，对美国劳动生产力的提高是多少，对美国工人工资的影响是多少，确实值得我们高度关注。

因为全球经济是紧密融合，特别是最主要的，最大的经济体它的税收政策的调整是对他自身美国经济，无疑有着重大的影响，他的外溢性影响确实不可忽视，这个我们要从积极应对的方面，来共同提高劳动生产力，共同提高竞争力，共同造福于工人和人民这个角度来进行政策的探讨。所以G20在习近平主席组织杭州峰会，就通过了一条重要的政策内容，就是加强国际税收政策的协调。“在杭州峰会以后，我想G20是一个共识。明年阿根廷主持G20峰会，大家都同意把国际税收政策的协调也作为一个G20重要的议题内容。当然还包括数字经济税收等等方面，这个在税收政策方面，我想是宏观经济国际政策协调的一个重要的方面。”

第二，简单的说就是美国的货币政策的影响，美国的货币政策，大家知道2015年底，他已经正式启动了利率正常化的进程，2016年底第二次提高利率，虽然时间间隔一年，但是它的进程是再继续，2017年度第，它已经两次上调美国联邦储备银行的利率，我们预计12月，就是本月，将有第三次提高利率，市场普遍的预计，2018年度，它会3到4次的提高美联储的利率。更值得注意的是，从今年的10月份，美联储已经启动了它的资产负债表的缩表的计划，因为美联储的资产负债表确实是在危机期间膨胀的非常快，它从2008年危机之前的1.5万亿美元膨胀到4.5万亿美元，增长了3万亿美元，现在他的缩表的时间表、路线图非常清晰。

从今年10月份开始，每个月削减一百亿美元的债券购买规模，每三个月把削减规模调高一倍，到2018年10月份把美联储的削表规模调高至每个月800亿美元债券购买的规模的减少，就是去掉。所以这个确实他两管齐下，一方面提高联邦利率，一方面大幅度的削减美国联邦储备银行的资产负债表，这个对美国的货币政策是很大的影响，他的外溢性无疑是很大的，对国际资本市场的流动，会产生很大的影响。这就是它的外溢性，所以这个确实值得我们密切关注的。

刚才我已经说到第三点，就是贸易保护主义、反经济全球化、自顾倾向，这个实际上在经济全球化发展的今天，特别是主要经济体紧密交融的情况下，不符合历史的潮流，也不符合各国自身的利益，但是在实际情况下，在这些方面，我们确实面临挑战，这都需要我们认真地观察，认真地应对。

总之，回到我们主持人开始讲到的中国要在“十九大”精神的指引下，我们贯彻“十九大”精神，我们特别是在经济方面，我们要保持经济在提高增长质量和效益的前提下，平稳较快的增长，造福中国人民，同时也为社会的发展做出中国的贡献。谢谢！凤凰财经

一图看懂美国减税！对资本市场及中国经济有何影响

作为全球最大的经济体，美国30年来最大的税改法案又迈出关键一步。

继美国众议院上月通过减税法案后，当地时间12月2日凌晨1时50分，美国参议院以51票赞成、49票反对的结果通过了参院版本的税法改革法案。此次税改的最大影响将是美国企业所得税从35%大幅降至20%。但特朗普随后表示，结果可能是22%，也可能是20%。

一图看懂美国减税！对资本市场及中国经济有何影响

【中国该如何应对？】

朱光耀：美国税改法案的外溢性影响不可忽视

财政部副部长朱光耀12月3日在凤凰网财经峰会上表示，全球经济紧密融合，特别是最主要的、最大的经济体的税收政策调整无疑对自身经济有着重大影响，与此同时，其外溢性影响也不可忽视。美国税改方案通过后下一步对美国竞争力提高积极方面的影响是多少，对美国劳动生产力的提高是多少，对美国工人工资的影响是多少，确实值得我们高度关注。

他表示，美国税改法案通过需要我们积极应对，要从共同提高劳动生产力、竞争力，共同造福于工人和人民这个角度来进行政策的探讨。G20杭州峰会上各国达成了一项重要的政策共识，就是加强国际税收政策的协调。明年阿根廷主持G20峰会，大家都同意把国际税收政策的协调也作为一个G20重要的议题内容。

刘尚希：中国下一步税改大方向也会是减税

中国财政科学研究院院长刘尚希12月3日表示，尽管美国通过税改法案，将企业所得税从35%降至20%，但对中国来说，这几年也一直在降税，最典型的就是营改增，目前减税规模超一万多亿元。下一步，企业所得税还在进行改革，个人所得税业正在改革，并且这些方面的改革肯定包含着减税的因素。

刘尚希说，下一步中国的税改肯定是一个减税的改革，是为了让市场在资源配置中发挥绝对性作用，促进全国统一市场的形成，形成一个公平的竞争环境。

新华社：税改会否导致全球资本回流美国？短期难断言

观察人士指出，此次美国税改最值得担心的，与其说是降低税率，不如说是争夺税基，即通过执行税将以往不纳税的国际交易纳入美国纳税范围，或利用税收杠杆迫使企业将生产环节留在美国境内。

毕马威会计师事务所的研究称，众议院税改版本给全球税收体制协调及国际产业链带来的挑战不容小视，如果这一版本的议案最终成为法律，可能会迫使目前诸多双边和多边税收协定进行调整。

在经济全球化时代，尤其是流动性更强的数字经济快速发展的当下，国际税收的协调问题变得日益严峻。国际税收漏洞使跨国企业得以疯狂避税，竞争性减税可能恶化各国政府财政状况，争夺税基则可能导致双重征税、供应链扭曲等问题。因此，税收问题已不仅是一国内政，而是需国际合作的多边问题。

【美国税改机构解读汇总】

国泰君安：美国减税的结局及影响是什么？

影响：1）对美国：美国赤字、债务和经济都将加快。2）对中国经济而言，美国减税成功将带动其经济复苏从而有利于我国对美国的出口，进而带动我国制造业投资尤其是高端装备制造业投资的上行。3）短期而言，资本不会从中国大量回流美国，一方面中国近年来仍在积极推进减税降费，另一方面我国的劳动力成本相对于美国而言仍然具有优势。4）美国减税对中国财政政策尤其是减税确实产生压力。近年来我国一直在减税，且不断完善税制，当前美国宏观税负依然略高于中国。下阶段：个人所得税的综合与分类相结合的改革有望落实。增值税税率各档次的整合及税率降低也将产生减税效果。

前海开源基金杨德龙：美国减税利好美经济 A股补涨需求强烈

前海开源杨德龙表示，特朗普的税改方案获得了美国参议院的通过，根据特朗普的减税方案，未来10年将减免税收大约1.4万亿美元，对美国经济将产生显著的刺激作用。减税方案获得通过消除了不确定性，增加企业盈利预期，可能会引发美股进一步上涨，引领全球牛市加速前进。MSCI ACWI全球股指创立30年来首次录得十三连涨，累计涨幅21.3%。今年以来全球股市处处开花，呈现出近几年来最为显著的普涨行情，相比之下，中国股市表现落后，补涨需求强烈。美国减税刺激美国经济更快复苏，拉动我国对美出口增长。预计2018年，A股慢牛行情还会持续。

英大证券李大霄：美国税改对全球股票市场有正面影响

英大证券研究所所长李大霄称，这是美国税收政策重大调整，其降税力度为美国有史以来最大，是特朗普总统上任以来的重大胜利，对推动美国经济增长有显著的刺激作用，对全球经济也有正面影响，该举措也是美国股票市场走强的重要推手，对全球股票市场也有正面影响。

长江证券：美国减税 中国哪些行业将受益

长江宏观固收分析团队认为，回溯美国历史上的3轮减税时期，其进口增速均大幅抬升。

美国在1981年、1986年和2001年至2003年，共推行过3轮减税政策。美国每一轮实施减税后，其国内私人消费和投资增速均显著抬升。受国内需求改善带动，美国进口增速大幅上涨，包括对矿产品、化学制品和机械设备等行业的进口均大幅扩张。在减税期间，受美国需求拉动，全球主要生产型国家出口增速均大幅改善。全球价值链分工体系下，以美国为代表的消费国提供需求，而以中国、德国和日本为代表的生产国负责生产。

因此，本轮若美推行减税，中国机电、化学制品、塑料橡胶、基本金属和仪器生产等行业出口增速或将显著抬升。一方面，2001年美国减税后，与美行业进口改善相对应，德、日对美机电、化学制品、塑料橡胶、基本金属和仪器生产等行业出口大幅扩张。另一方面，2001年来，中国在上述行业中的竞争力大幅提高，在美上述行业进口中的占比基本超过德、日。因此，本轮若美减税，中国机电、化学制品、塑料橡胶、基本金属和仪器生产等行业出口或将显著改善。

方正证券谈税改：不会对汇率产生太大压力

方正固收杨为敩分析认为，这不会导致资本太大流出，也不会对汇率产生太大压力。他进一步表示，人民币贬值压力肯定会因此而上升，但不会导致汇率大幅贬值，原因是国内的汇率形成制度在今年5月出现过一次逆市场化的变革，引入逆周期因子后，相当于把汇率波动重新限制住，这时即使利率平价对人民币汇率形成压力，也不会有太大的贬值损失。杨为敩称，可能会有更多内资企业出海，但不会太剧烈，也不会对货币政策产生太大影响，货币政策当前的关键问题还是国内，债市也受影响有限。

中信证券评美国税改：资金回流将支撑短期美元强势 利好美股

中信证券分析认为，特朗普税改法案终获参议院投票通过，这是美国税法30多年以来最大一次调整，也是特朗普上任后推行经济刺激政策的首场胜利，符合市场预期。税改法案终获通过，短期对资本流动的影响可能更为显著，利好美元和美股。

美元指数至少半年时间内将相对强势。一方面，税改对经济刺激、资金回流大部分可能发生在2018年，推升经济增长预期、通胀预期，美联储很可能因此加快紧缩步伐；另一方面，欧央行2018年启动削减QE后至少半年时间内面临货币政策真空期，市场针对欧央行的加息预期最早到2018年底才会出现。需要注意的是，美元走弱是2017年全球风险资产大幅上涨的重要因素之一，而在2018年（至少上半年）美元可能相对强势，加之若税改一季度推出后对经济和通胀预期的正面提振，则美联储2018年上半年可能向市场传递偏鹰派的货币政策立场，从而对中期资产价格造成一定压力。短期来看，税改的通过有利于提振市场信心，企业税率下降有利提升每股盈利，化解当前美股估值压力，资金回流也可能刺激企业增加投资、分派股息和回购等，利好美股。

安信策略点评美国税改 建议关注中国芯概念股（名单）

安信证券分析认为，这份法案将进一步推动美国经济复苏，并提振全球经济，有利于中国出口预期提升。中国此前已提出围绕“三去一降一补”的供给侧改革，我们相信除了“降成本”，除了目前正在着手的房价房租成本问题，企业融资利率及其他企业负担未来还会进一步落实体现。

在当前位置，投资者有理由更加积极乐观看待市场。结构上看，周期股供给端基本面（产能受限、库存低位，现货价格强劲）从未改变，需求预期修复后在短期具备一定的交易价值，从跨年布局持续持有的中期视角来看，我们更看好科技股。

在投资策略方面，建议配置上关注保险、航空、电子、通信、化工等。主题关注半导体、智能制造、雄安、海南等。值得中期关注的方向：“中国芯”（中芯国际、紫光国芯、中科曙光、长电科技等）、人工智能（科大讯飞、四维图新等）、5G/物联网（中兴通讯、宜通世纪、智能制造（黄河旋风、汇川技术等、军民融合（瑞特股份、天银机电等）等。长江宏观固收

财经观察：美国税改会否导致全球资本回流美国

导读：新华社称，不能通过简单比较各国企业税率就得出企业投资必将流向低税率国家的结论，税率仅仅是影响企业投资的因素之一。

作为特朗普政府执政以来最大的“成绩”，美国30年来最大的税改法案即将出炉。美国公司税率将大幅降低，征税体制也将发生较大变化。作为全球最大经济体和最重要的消费市场和投资目的地，美国进行大规模税改是否会在全球范围内引发金融和产业资本大举回流美国成为外界广泛关注的话题。

继众议院上月通过减税法案后，参议院2日凌晨以51票赞成、49票反对的结果勉强通过了自己版本的税改法案。从4日开始，参众两院将进行艰巨的“调和”协商，以消除两个版本的不同之处。目前，两院版本在诸多细节上分歧很大，如对个人所得税级的调整、公司税减税的启动时间、税收抵扣相关规定等。

分歧协商预计将非常艰难，协商后达成的统一版本，还须分别提交两院投票，两院均表决通过后才能提交总统签署成为法律。美国国会共和党高层希望能在今年圣诞节前完成税改立法，但分析人士称不能排除拖延至明年初的可能。

从税改对美国国内的影响来看，目前两院版本均偏袒富人。据华盛顿智库税务政策中心研究，本次减税的大部分收益都将由高收入家庭获得。因此，本次税改很可能加剧美国贫富分化和社会矛盾。

从国际方面来看，此次税改最大影响将是美国企业所得税大幅降低，美国征税体制改变。首先，美国企业所得税从35%大幅降至20%。此外，对跨国企业目前为避税而囤积在海外的2.6万亿美元利润，只需一次性缴纳14%便可合法汇回美国。

其次，美国将目前的全球征税体制转变为属地征税体制，对海外子公司股息所得税予以豁免。但同时，此次税改针对跨国企业新增了20%的“执行税”，以限制这些企业通过和美国以外分支机构的内部交易来避税。这一新税种可能冲击国际产业链，阻止跨国企业将产业转移出美国。

税改法案有数百页之厚，内容宏大繁复，分析机构和专家短时间内均难断言美国税改是否会立刻导致国际金融和产业资本流动的巨变，认为应避免得出过于简单化的结论。

首先，虽然特朗普政府宣称减税有助于企业扩大投资、刺激经济更快增长，但经济学家警告，更低税率未必会导致企业加大投资，企业也可能将更多资金投入金融市场或用于分红，未必有助于实体经济增长。

而且，虽然美国名义企业税率在发达国家中最高，但据经合组织统计，由于种种抵扣和税务漏洞，美国实际企业税率仅为18.1%，低于日法德英加意六国19.4%的平均水平。在这种情况下，减税能否改变企业目前的投资行为尚未可知。

其次，不能通过简单比较各国企业税率就得出企业投资必将流向低税率国家的结论，因为税率仅仅是影响企业投资的因素之一，其他因素包括市场规模、供应链、产业集群、营商环境、法治环境、宏观政策等。

观察人士指出，此次美国税改最值得担心的，与其说是降低税率，不如说是争夺税基，即通过执行税将以往不纳税的国际交易纳入美国纳税范围，或利用税收杠杆迫使企业将生产环节留在美国境内。

毕马威会计师事务所的研究称，众议院税改版本给全球税收体制协调及国际产业链带来的挑战不容小视，如果这一版本的议案最终成为法律，可能会迫使目前诸多双边和多边税收协定进行调整。

在经济全球化时代，尤其是流动性更强的数字经济快速发展的当下，国际税收的协调问题变得日益严峻。国际税收漏洞使跨国企业得以疯狂避税，竞争性减税可能恶化各国政府财政状况，争夺税基则可能导致双重征税、供应链扭曲等问题。因此，税收问题已不仅是一国内政，而是需国际合作的多边问题。新华社记者 金旼旼 高攀

特朗普税改，对港股影响几何？

光大海外团队

导读：光大海外团队认为，特朗普税改影响最直接的是在美设有经营性子公司，或有收购美国相关公司的企业。税改关键性一步的落实，对资本市场短期是“靴子落地”的效果，长期还要看企业的核心盈利能力。

美国特朗普税改，相关影响分析文章已经众多。我们组织光大海外市场研究各细分方向梳理了特朗普税改对港股相关行业的影响，整体的结论是：

（1）除小部分在美国有实际业务或有收购相关美国公司的公司外，税改整体的直接影响相对较小；

（2）从综合竞争力来看特朗普税改可能加大美国企业短期的竞争优势，但国内也在推动税收改革，措施得当相关的影响也可能是前高后低；

（3）对资本市场的影响来看，近期美股港股对于特朗普税改带来的企业盈利的改善、对国际资本的流动等，都已有所反应，此次税改关键性一步的落实，对资本市场短期是“靴子落地”的效果，长期来看还是看市场构成企业的核心盈利能力。

1、整体影响概述

美国特朗普税改，相关影响分析文章已经众多，推荐光大宏观组报告《美国税改：到底谁会赚，谁会亏?》（2017/11/10）。本文不过多讨论税改政策的问题，此处只做一个简单的概述。

此次税改，个人层面来看，所得税由7档简化为4档，对中产阶级和富人都是利好。标准税收抵扣翻倍，个人税收减免取消。儿童补贴大幅提高，可显著改善有子女家庭的收入。年收入在6——20万的家庭，减税幅度可达13%——70%（收入越低者减税幅度越大）。由于中产阶级的消费倾向高，减税能有效地带动消费，进而拉动经济增长，推升通胀。逐步取消遗产税对富人有利，它降低了代价财富转移的成本。

企业层面来看，企业所得税税率由目前的35%下调至20%，低于OECD国家的平均水平（23%）。根据光大宏观组报告，美国企业的实际有效税率其实并没有35%那么高。根据美国财政部的计算，平均有效税率在22%左右，而且不同行业的税率不同，零售与批发业与建筑业最高，公共事业最低（图1）。因此，零售批发业和建筑业的企业可能是最大受益者。

从更宏观角度来看，对美国国内来讲，特朗普税改可能一方面有助于促进美国经济增长、进一步改善就业状况、加速海外资本回流美国市场，但另一方面亦可能加剧贫富分化、增加美国财政负担等；从海外竞争特别是与中国的竞争来讲，特朗普税改可能短期内会削弱中国企业的国际竞争优势，加大跨境资本从中国回流美国等，给中国带来短期的压力。中国也在积极进行税改等政策，长期来看相关的影响应该会相应逐渐缩小；美国相关的影响也是，短期来看正面刺激效果可能明显，但长期来看财政负担等问题也可能对美国形成新的隐患。

2、对股票市场短期的影响

影响最为直接的显然是美国企业无疑。根据外资机构的计算，2018年标普500公司的指数每股收益提升7.1%至150美元，这相较于全球其他地区来看，有利于同等情况下美国本土企业盈利优于其他地区，也有利于资本回流美国本土，对新兴市场带来一定的冲击。

就最近几周市场的走势来看，税改的影响已经在一定程度上反应在股价中，美国市场道琼斯工业指数、纳斯达克综合指数、标普500指数过去两周都迭创新高；恒生指数11月22日以来已经持续两周调整，有国际资金因税改问题短期内回流美国的因素，当然也更有接近年底机构仓位调整的因素。税改通过关键的一步，对美国市场短期的影响来看可能谨慎一些，对港股市场短期的影响来看，可能稍微利好一些。

（详细请参见光大海外港股策略报告：“获利了结”实为伪命题，羊群效应带来买入良机-2017-12-03）

道琼斯工业指数11月以来的走势

标普500今年11月以来的走势

恒生综合指数今年11月以来的走势

3、对港股相关行业的影响

对于市场关注较多的出口型的企业，我们认为特朗普税改本身对出口型企业没有直接影响，当然拉长时间来看也可能因美国商品价格的变动（主要指美国本土同等商品价格因成本下降而下调）受到冲击，但这需要一个逐步验证的过程。

我们认为影响最为明显最为直接的还是在美设立有经营性子公司，或有收购美国相关公司的企业。这个没有一个统一的分析指标，我们组织梳理了我们所覆盖行业或公司可能受影响的情况，汇总如下：

【1】消费品行业

在消费品领域港股上市公司中，北美有实际业务的主要是万洲国际和好孩子国际两家。万洲国际的北美业务占收入和经营利润的比重在60%左右。好孩子国际按今年中报时的口径计算，北美收入和利润占比在40%左右，但是考虑到10月收购了国内业务，当前北美业务的占比已经下降到30%以下。这两家公司的美国业务会直接受益于所得税率从35%下调至20%。另外出口美国较多的是敏华控股及一部分的纺织制衣类公司。敏华的北美业务占比在37%左右，纺织类公司通常北美业务占比在10-30%。敏华由于直接出口沙发，目标客群是北美中产，如果中产阶层在税改以后税赋下降，会对敏华产品的需求有正面影响。纺织类公司出口产品为鞋服等较低价值产品，预计需求端受益幅度会较沙发更低。

【2】汽车行业

从港股汽车板块的收入结构来看，北美地区有收入占比的主要集中在汽车零部件厂商（会从美国企业税率35%下调至20%中受益）。由于每个零部件公司的主营业务等各不相同，我们仅对重点关注的公司进行简单的梳理：敏实集团（425.HK）：1）从目前收入比例来看，北美约占公司总收入的20%-25%；其中，通过美国当地工厂生产供货的收入占比达+10%，墨西哥工厂生产的收入占比约3%（出口至美国和供货给墨西哥当地市场），中国工厂生产出口至北美的收入占比12%-13%。2）预计美国当地工厂生产供货、以及中国/墨西哥工厂生产出口至美国的收入整体占比约15%左右。

【3】港股医药板块

港股上市的医药企业中，部分药企如石药集团（美洲占比5.3%）、金斯瑞生物科技（美国占比51.1%）、药明生物（美国占比53.5%）在美国设有研发中心、开展临床试验，这部分企业虽然享受美国一定程度的研发税收抵免（R&D Tax Credit）等税收激励政策，但在美国各行业中有效税率仍然属于较高的水平，此次税改法案将企业所得税从35%降低到20%，这些公司将受益。另外有部份企业如微创医疗，收购美国的医疗器械公司，在全球范围内包括美国在内都有经营活动，考虑到公司北美地区约占公司收入23.6%，此次税改法案将削减公司美国收入的所得税率，公司也将从此次税改中受益。

除去以上提到的公司，我们覆盖的港股上市的医药公司大多在大陆地区进行销售，部分公司如中国生物制药、东阳光药、亿胜生物科技无海外收入，大部分公司尽管有海外收入，但海外收入占总收入的比例较小，其中美国/北美地区的收入占比就更小了，基本上来说影响不大。

总体来说，此次税改对我们覆盖的大部分港股上市医药公司影响较小，公司若有较多美国收入，则将从此次税改中受益。

【4】港股公共事业

我们覆盖的环保公司在美国没有业务；新能源板块中，风电运营商在美国没有业务；保利协鑫能源在美国有18MW光伏电站运营业务，但收入占比只有0.26%；金风科技有北美风机订单206.5MW，占总订单比重仅为1.37%。此外，在美国有160MW待开发容量及160MW储备容量，占比较小且未投运。公司没有披露美国收入占比。中国高速传动（机械传动设备供应商，暂未覆盖）的主要出口国家是美国，美国收入占比在30%左右，有望受益于企业税率下降。

【5】港股工业领域

对海外工业板块影响：整体较小，少数公司有一定影响。

1、铁路设备：基本无影响。铁路设备以国内市场为主，出口市场主要为东南亚、中东、非洲、南美等地。以中国中车2016年收入为例：中国大陆，占比91.55%；其他国家，占比8.45%。

2、工程机械和煤机：影响很小。工程机械企业出口收入占比一般在10%-20%，但主要市场为发展中国家，包括东南亚、中东、非洲、南美等，美国市场出口很少。煤机以国内市场为主，对美国基本没有出口。以中联重科2016年收入为例：国内收入，占比89.2%；境外收入，占比10.8%。

3、油气设备与油服：部分公司有影响。国内油服公司主要服务国内和中东、非洲等传统油田，因此基本不受影响；而部分油气设备公司对美国有一定比例产品出口，会受美国税改影响。油服基本不受影响，以安东油田服务为例：国内，收入占比46.5%；中东，收入占比39.8%；美洲，收入占比0.5%；中亚和非洲，收入占比13.2%。 油气设备，部分公司受一定影响：宏华集团，国内27%；美洲28%；中东29%；欧洲及中亚12%；其他4%。海隆控股，国内37.2%；俄罗斯中亚及东欧24.8%；美洲12.6%；南亚12.4%；非洲11.0%；其他2.0%。

【6】港股电子软件领域

美国税改将主要从企业所得税调整、回流资金税率调整两方面分别影响美国科技企业的盈利能力及投资行为。1）企业所得税降至20%将直接增厚美国企业的盈利能力；2）降低回流资金税率有望吸引美国科技企业资金回流。据Capital Economics数据，寻求避税的美国公司将约2.6万亿美元利润留在海外，苹果、微软、IBM等科技巨头海外利润额均位居前列。

美国税改对国内TMT行业的影响：我们判断美国企业所得税优惠政策对国内企业投资行为的影响将根据企业市场诉求的不同而出现分化。对于舜宇、丘钛等聚焦国内市场的TMT企业而言，紧贴国内客户需求仍是第一要义，且从成本端考量：1）中国高新技术企业享有15%的优惠税率，较美国税改后的20%税率仍偏低；2）港股TMT企业仍主要聚集在模组、外壳制造及软件外包等人力密集型行业，而中国相较美国人力成本优势明显。但对于有意全球化布局的TMT企业而言，美国企业所得税下调或加快其在美国的布局（收购、设立美国子公司等）。

介于国内电子制造企业主要竞争对手为韩国、台湾企业，国内软件企业主要竞争对手为印度，与美国企业的竞争较少，我们判断美国税改对国内TMT企业市场地位影响不大。落实到具体企业盈利能力，美国税改将从美国子公司、出口美国业务以及从美国进口原材料三方面影响国内TMT公司的业绩基本面。

1）港股TMT公司旗下美国子公司可享受企业所得税由35%下调至20%的优惠政策，从而直接增厚相应港股公司的净利润，比如中软国际（0354.HK）拥有美国子公司Catapult。

2）国内电子制造企业下游多属于企业级市场，或受到美国企业客户因减税加大投资的间接催化作用。我们梳理了瑞声科技、舜宇光学、比亚迪电子、中芯国际、华虹半导体、ASM Pacific等公司来自美洲/美国的营收占比以及相应具体业务。

3）港股电子制造企业部分原材料从美国进口，美国企业在减税的基础上价格下调空间较以往更大，倘若进口原材料成本因价格竞争而进一步下调，港股电子制造企业将因此享受成本下降，带来盈利能力改善。