张弦 ABS行业观察

【导读】

所谓ABS（Asset-back Securitization），或资产支持证券，是把缺乏流动性却有稳定可预期现金流的资产，通过结构化设计打包，变成可流通证券的过程。

本文探讨的是，技术在中国消费金融ABS过去两年的发展过程中，起到的作用。

目录

1、1985：历史上第一笔ABS

2、2005-2015：中国ABS的兴起、叫停与重启

3、2015：大数据风控为ABS入池资产质量把关

4、国内ABS发行市场的“寡头格局”

5、2017：资产信息上链

6、2018：引入第三方资产服务机构

7、总结

文/张弦

消费金融ABS，指将因消费产生的债权资产进行“打包-出售”的证券化处理。拆解来看：

打包，是专业服务机构（如券商、律所等）需要解决的技术性问题；

出售，要解决的是市场接受的问题，即，ABS的发行方要如何让机构投资者相信，包里的资产质量是“好的”，并且会持续是“好的”。

我们今天来说说，技术在后一个环节起到了什么样的作用。

1 、1985：历史上第一笔ABS

世界上第一期ABS诞生于1985年3月。当时美国的电脑设备公司Sperry Lease Finance Corporation以1.92亿美元的租赁票据为担保，发行了世界上首笔ABS。

1985年2月，New York Times对于这期ABS发行的报道

这期ABS的底层资产是租赁票据（Lease）未来产生的现金流，租赁（Lease）和贷款（Loan）相似，也可以产生持续稳定的现金流（即客户还款）。

它与贷款的主要区别有两项：有无消费场景，和有无抵押品。

租赁是有场景的消费，抵押品往往是购买的产品本身。比如，一位客户通过Lease的方式购买了一台车，那这台车就是Lease的抵押品。从这个角度来看，租赁（有场景、有担保）是比贷款安全系数更高的资产类型。

当时这期ABS的资产池里，只有75笔租赁。

2 、2005-2015：中国ABS的兴起、叫停与重启 

中国的首单ABS发生在20年之后。

2005年12月，开元2005年第一期信贷资产支持证券由国家开发银行于银行间市场发行，发行金额41.77亿元。

之后受国际金融危机的影响，2009年银监会叫停了试点期间信贷资产证券化的发行。

直至2012年5月，央行、银监会、财政部联合发布《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，鼓励更多经审核符合条件的金融机构参与信贷资产证券化业务。自此，信贷资产支持证券才重新开闸。

2014年6月，平安银行发起首单个人消费贷款ABS产品“平安银行1号小额消费贷款证券化信托资产支持证券“，其基础资产是平安银行向境内居民发放的小额消费贷款，基础资产池涉及93021户借款人的96187笔小额消费贷款。

此后，消费类资产成为信贷资产证券化的主攻方向。

2015年，宏观方面，国家出台多项政策推动互联网金融规范发展，互联网金融机构与传统金融机构以及类金融机构的合作得到进一步加强；中观方面，也有ABS备案制、注册制、试点规模扩容等利好政策。两股力量推动下，中国ABS市场出现爆发式增长。

图片来源：《2017年我国资产证券化产品信用风险回顾与2018年展望》，东方金诚

3 、2015：大数据风控为ABS入池资产质量把关 

2015年9月， “京东白条应收账款债权资产支持专项计划”（下称“京东白条ABS”）正式发行，这是国内首个基于互联网个人消费金融资产的资产证券化项目。

“京东白条ABS” 的8亿额度一日内销售告罄，其基础资产为“京东白条应收账款”债权，池内有67万笔基础资产。

京东白条ABS交易结构

这个时期的消费金融ABS原始权益人以互联网金融公司为主，以大数据平台为基础的风险控制体系使得其对入池资产有很强的筛选能力，构成此类公司相较于较传统的银行、消费金融公司的核心竞争力。

与一些消金公司线下审批模式不同，互联网金融公司会综合考虑消费场景、消费物品、消费者等维度的风险因素，结合消费者信贷历史表现、履约意愿、偿还能力以及反欺诈等多维度的数据，对每笔资产进行风险排查和信用评估。

风控做得好，不良率低，未来现金流稳定可预期，外加互联网消费金融天生易产生小额、分散的债权资产，这些都是理想ABS底层资产“该有的样子”。

北京大学金融法研究中心主办的《金融法苑》对京东白条ABS案例点评称：

在资产支持证券发行之初，评级机构依赖于原始权益人的IT系统里历史上的经营数据对违约率、回收率进行合理假设，来进行现金流预测，最后给出评级。

可以说，京东白条ABS也是在大数据和信息技术发展的时代背景下才能够发行的资产证券化产品。 （姚一凡，《金融法苑》第95辑）

大型互联网金融公司的不良率确实较低。以蚂蚁借呗数据为例，评级机构东方金诚数据显示，蚂蚁借呗2015年末、2016年末和2017年4月末的不良率（逾期90天）分别为0.53%、0.58%和0.48%，远低于同期持牌消费金融机构不良贷款率。

2015年9月末，消费金融公司不良率为2.85%（财新报道），2016年9月末，银监会例行新闻发布会上披露的2016Q3不良率已攀升至 4.11%。

4 、ABS发行市场的“寡头格局”

纵观现在市面上发行的ABS，大部分以大型的互联网金融公司为主。

彭博数据显示，蚂蚁金服发行的消费类ABS占全部市场份额的三分之一左右。除了蚂蚁金服，京东金融、小米等互联网巨头也都是ABS市场的重要玩家。

虽然互联网巨头发行ABS的能力已被市场认可。但品钛研究院认为，未来互联网巨头“垄断”消金ABS发行市场的局面需要被打破，这样才符合ABS“重资产、轻主体”之设计初衷。

国际知名律所Orrick, Herrington & Sutcliffe LLP合伙人Cameron L Cowan曾在2003年的一次对美国众议院的听证会上清楚地解释了ABS的设计初衷：

所有ABS交易的最根本目的，是要把支持ABS现金流的资产（池）与公司或发起人的其他资产进行隔离。这样的隔离能确保ABS能带给投资人的收益，仅产生于池内资产，而与公司或资产发起方无关。

从目前国内消金ABS市场发行情况来看，似乎仍是一个主体信用好的企业为主要玩家的市场。

针对这一现象，互联网金融专家薛洪言曾撰文表示：

这根本原因在于底层资产透明性差……消费金融底层资产涉及数千甚至上万笔借款项目，且在动态资产池中动态进出，传统的技术手段很难进行精准的信用评估和动态调整。既便可以做到，因为评估方法的中心化和不透明，也难以取得投资者的信任。 

5 、2017：资产信息上链 

解决这一问题，有两种方法，一是用区块链技术记录资产信息。

信息上链可以确保证资产在生成及之后的流转过程中的真实性及不可篡改性。这能使得资产服务商在后续资产风险甄别以及资产存续期的监督管理等环节都有据可依。

2017年8月，国内发行了首单基于区块链技术的场内ABS产品“百度-长安新生-天风2017年第一期资产支持专项计划”。该计划中，百度金融的角色就是技术服务商，它搭建的区块链服务端BaaS使得项目的资产情况可在区块链上被追踪。

项目参与机构，包括百度金融、资产生成方、信托、券商、评级、律所等作为联盟链上的参与节点，都可以通过链上数据，对资产状况进行观察和监督。

6 、2018：引入第三方资产服务机构 

第二个方法是引入专业第三方资产服务机构，这可以解决：

资产服务机构的公允性问题；

筛选资产的技术性问题。

公允性方面，资产服务机构是资产证券化项目存续期间的核心服务提供方，其一项重要职能是对底层基础资产的现金流管理，所以，资产服务机构是衡量一个ABS项目是否具备持续、稳定运营能力的重要因素之一。

目前，大部分资产服务机构都由原始权益人自行担任，因为原始权益人具有其资产所属领域的专业优势和特殊管理能力。但是如此的结构安排又有一定程度的道德风险：因为存续期的资产管理与原始权益人的利益有直接关系。对于资产证券化项目存续期较长、操作较频繁的项目而言，资产服务机构在提供服务时的公允性，一直是投资人比较关注的问题。

技术方面，消费行业在近十年发生了翻天覆地的变化。PINTEC（品钛）资产证券化负责人刘耀兴介绍称，市场上互联网消费金融类资产分散度极高，多数项目都设置了循环购买，每天循环购买的资产笔数有时高达几十万笔。如此高频、繁重的资产操作，使得当下金融机构在配置资产时，无法完全按照传统的方法去甄别资产风险。刘耀兴主导了国内首单以独立信贷技术服务商（读秒）作为主要发起人的公募互联网消费金融ABS。

“基础资产就好比一堆大小不一的钢珠，金融机构希望获得一批一定数量、一定直径（即入池资产标准）的标准化钢珠，而用传统方法从众多钢珠中筛出这批钢珠是很难实现的，” 刘耀兴打比方说，“这时候，具有专业技术能力的资产服务机构就可以为金融机构的直径需求制作一个漏斗，这行符合标准的钢珠会被迅速筛选出来，而如果有不满足标准的小钢珠‘非法入池’，会触发报警提醒。”

刘耀兴判断，具有独立性的第三方金融服务商将会逐渐出现在未来的资产证券化项目中，因为无论是从技术层面输出服务，还是做为资产服务机构参与到ABS项目中，都会极大得提升金融机构在配置资产过程中甄别资产风险的能力与投后管理的能力。

7 、总结 

从1985年世界第一期ABS的资产池内的75笔资产；到2014年平安银行首单个人消费贷款ABS池内近10万笔小额消费贷款；到2015年首单互联网个人消费金融 ABS项目（“京东白条ABS”）首次入池时的67万笔基础资产, ABS的交易结构、池内资产管理的复杂程度已经发生了巨大的变化。

但通过主体信用和资产信用的隔离，使得部分优质资产能依靠自身的资产情况独立并以低成本融资的“初心”，还是值得市场维护、尊重和“利用”的。

品钛研究院认为：资产的发展速度超越了管理方式的迭代时，金融科技的应用将成为金融机构的有效补充。

When ABS is going big, tech has a role to play.     

*感谢PINTEC（品钛）资产证券化负责人刘耀兴对本文的指导。

参考资料：

《2015 年资产证券化发展报告》， 中央国债登记结算有限责任公司;

《2017年我国资产证券化市场回顾与2018年展望》，东方金诚;

《全方位解读消费金融ABS产品！》，厦门国金ABS云

《京东白条应收账款债权资产支持专项计划案例述评》，《金融法苑》第95辑

《中诚信征信深度参与京东金融ABS云平台首单Pre-ABS区块链放款》，金融高管会;

《中国ABS发行历史分析》，零壹融资租赁研究中心；

《资产服务机构简析》，天风证券;

American Securitization Forum Hearing;

Securitization of Credit: Inside the New Technology of Finance,  James A. Rosenthal，Juan M. Ocampo, 1988, McKinsey & Company；

The New York Times， 财新，21世纪经济报道 ，每日经济新闻，36氪等。

来源：品钛研究院