来源：中金网

盛宝银行（Saxo Bank） 分析师 Ole Hanse在周五（1月26日）发布的大宗商品分析报告中对第一季度大宗商品走势进行了展望。该行认为，当前通胀备受瞩目，黄金多头正在发力。

以下是具体分析：

总体而言，目前大宗商品价格上扬，受通货膨胀上升提振，因为目前的扩张周期已进入后期阶段，价格压力往往会加剧。大宗商品指数投资者推动彭博大宗商品指数创18个月以来新高，而能源占较大权重的标准普尔高盛商品指数已经达到27个月新高。

由于原油在标普高盛商品指数和彭博大宗商品指数中的权重占比分别达39%和15%，指数投资者的任何需求对原油的利好影响都大于对其他大多数大宗商品的影响。

目前，全球原油市场供需趋向平衡，朝较健康方向发展。这主要是受欧佩克和俄罗斯于2016年12月决定减产行动的刺激，减产是为了消除因2011-2014年间非欧佩克产能快速增长而出现的供应过剩。当前全球经济同步增长，及去年第四季度多次出现供应中断，刺激全球对原油的需求扩大，这有助于使油价在本次复苏的这段时间内远远高于此前出现的水平。

然而，我们认为，油价持续反弹仍存在不确定性，去年11月产油国决定将原减产协议延迟至2018年底，并于6月进行审查，这将对油价构成最大挑战。

由于欧佩克和俄罗斯承诺维持产量上限，2018年可能决定原油价格的三个关键因素是：鉴于油价上涨，原油产量的变化（尤其是美国页岩油生产商会否扩大生产）；未来再出现供应中断的可能性； 以及全球经济强劲增长的持续性。

今年全球原油需求依然会很强劲，可能会增加150万桶/日（据欧佩克、国际能源署和美国能源信息署去年12月预估均值），而非欧佩克产油国供应量可能会增加140万桶/日。

供需缺口仅为10万桶/日，如果这个缺口消失，就有可能减缓甚至扭转再平衡的实现。

原油市场面临哪些风险？除了地缘政治混乱因素外，2018年初基金持有的原油多头头寸创纪录水平至10亿桶，可能对当前看涨势头构成潜在挑战。驾车者和炼油厂需求的季节性放缓，将使第一季度原油库存水平上升。 2018年我们对中国经济也有一些担忧，该国最终可能导致原油需求增长低于预期。

考虑到供应或需求量每天出现几十万桶的变化对油价产生的影响，我们认为，尤其是未来几个月，油价可能会出现走低的风险，布伦特原油可能会重回60美元/桶。

对于布伦特原油和WTI原油年底目标价，我们分别看至60美元/桶和57美元/桶。

新的地缘政治风险（2017年下半年曾多次出现）很可能是支撑油价的关键因素，这可能会打破我们对2018年第一季度油价走低的预期——特别是特朗普要求伊朗核协议在六个月内重新修改，并增加额外要求。

金价已经突破我们对黄金去年底的目标价1325美元/盎司，我们仍维持2018年初看涨黄金的观点不变。去年12月13日，美联储鸽派加息，及美国达成税改协议，一定程度上释放了金价再次触底的信号，通货膨胀再度成为支撑金价的一个关键因素。

金价强劲反弹后，目前可能需要回调和再次反弹，以推动金价进一步上扬，并可能突破关键阻力位1375美元/盎司。

我们看涨黄金，源于相信通胀将日益成为焦点，因为它出现上涨，而地缘政治风险依然很大，因为市场厌恶变幻莫测的特朗普带来的不确定性。投资者可能继续寻求对冲其他资产类别，尤其是股票和债券（但也可能要考虑加密货币）调整风险增加带来的尾部风险。

对于第一季度交易策略，我们认为可做多黄金、做空WTI原油。近期黄金跑输原油，令金价和油价比例下滑至20.7，创30个月来新低。 相较于布伦特原油，我们建议做空WTI原油，因为这样成本低（现货溢价）。