来源：和讯网   作者：启明股份 石建华

虽然国内很多企业已经认识到风险管理的重要性，但现有的国内大宗商品企业价格风险管理的研究主要集中在期货衍生品的基本功能、特征、交易市场特点等与金融相关的内容；对市场风险管理理论的研究，主要集中在保险、银行等金融行业的市场风险管理研究。相较国外，国内缺乏从大宗商品企业自身的角度来进行价格风险管理体系的研究，如何借鉴国外的价格风险管理的研究经验，结合中国社会主义市场的特点，研究出适合中国大宗商品企业的价格风险管理体系成为中国大宗商品风险管理亟待解决的问题。

企业的汇率、利率、商品价格、上市公司股价的波动对企业带来的风险称为市场风险，由此可以看出价格风险是企业市场风险的主要组成部分，对于企业风险国外机构已经做出了很多的研究成果。

国外大宗商品企业价格风险管理发展情况

2004年，“安然事件”爆发后，美国反财务虚假委员会下属的发起人委员会（COSO委员会）颁布了《企业风险管理框架》，旨在为企业风险管理提供一个统一术语与概念体系的全面的应用指南。2017年COSO委员会又正式发布了COSO框架的修订版（如图1，2017年新版COSO框架图）。

图1为2017年新版COSO框架

2017年修订版着重说明企业风险管理由风险治理和文化、风险战略和目标设定、执行中的风险、风险信息和监控企业风险管理（ERM）绩效五个相互关联的组成部分组成。说明了这些组件及其与实体的使命、愿景和核心价值观的关系，以及它们如何影响实体的绩效。

同时国际上大宗商品交易和风险管理的信息化系统使用也比较普遍，主要是大宗商品交易和风险管理系统（CTRM），其核心功能包括了交易信息、计算和管理头寸、敞口和各种交易账户的汇报。随着其他功能的增加，使得CTRM系统成为一个可以应对除了交易之外市场需求的系统。CTRM系统是大宗商品企业解决业务、风险管理、财务一体化的必需品。是企业的业务风险管理一体化的主要内容，可实现企业业务和风险的有效管理；通过专业标准的软件功能设置，对企业事前、事中、事后风险问题进行主动前瞻性监控，帮助其实现战略目标设置、商品交易、风险响应、效果评估等全方面管理。

表为CTRM系统功能的发展趋势

据《CTRM/ETRM Software Markets 2014》研究，2014年CTRM系统在北美占比43%、欧洲占比35% 、亚太占比15% 、南美占比4% 、中东与非洲占比3%。

国外大宗商品企业价格风险管理在操作上主要分为整合上下游企业实现产业链“自对冲”、签订原材料和能源的长期合同、利用灵活的定价模式在现货层面将采购和销售定价锁定在同一作价期、利用衍生品市场对采购或销售价格进行套期保值四种主要方法。同时还利用衍生工具创新业务模式提高经营利润。

应对原料和能源的价格风险最常见的方式是签订长期合同。不同定价模式的运用在国际上非常普遍，国际贸易的对手方根据运输或生产的时间周期确定合约的作价模式，作价的锚定日可以是装船日、到港日、提货日、发货日等；定价基准可以是伦敦金属交易所（LME）、芝加哥商业交易所（CME）、上海期货交易所的合约；定价周期可以是 M、M-1、M+1、M+2、M+3、M+4 等。

金融衍生品为大宗商品企业的主动价格风险管理提供了便利，采购和销售之间有价差，就会产生损益。当采购和销售有时间差的时候，销售的价格如果发生了下跌，价差就会损失，这时采购的同时就可以在衍生品市场做卖出， 当销售的时候在衍生品市场做买入平仓，这就是套期保值；套期保值作为企业价格风险应对的手段之一，现货企业可以将价格风险转移给期货市场的对手方。销售的时候，如果发现衍生品市场的价格对于现货升水，就可以在衍生品市场卖出，衍生品和现货市场的价差回归的时候，再将现货进行销售，同时把衍生品的市场进行买入平仓，这就是运营优化；如果担心未来商品的价格下跌，可以花一部分保险费，给这个下跌风险买个保险，从而把价格锁定在一个特定价格以上，但价格低于特定价格的时候，对手方就对损失进行“赔付”，这就是期权的理念。

图 2为企业利用衍生品进行价格风险管理模型

国外有色企业通常采用 LME 终端定价方式——LME 交易所的报价加上港口升贴水确定价格， 这种定价方式有利于锁定销售或购买价格，避免价格波动风险。

国内大宗商品企业的价格风险管理现状

国内价格风险管理体系建设的层次参差不齐，目前国内对于价格风险主要以农业产品的大豆等，以及金属产品的铜和黄金、原油的价格风险管理研究较为深入。国内的原油行业，比如中联油、中化、中海油等均建有风控部，计算企业敞口，对敞口进行量化评估从而采取相应的风险应对措施。在有色金属行业五矿有色、江西铜业(600362,股吧)等企业风险管理相对比较规范。大多数企业价格风险管理理念比较落后，缺乏完善的价格风险管理体系。仅有少部分企业参与了套期保值。

国内大宗商品企业的点价、远期固定价格、除发货月的月均价之外的定价（M-1、M+1、M+2、M+3 等）模式运用非常少，主要原因是国内缺乏完善的信用体系，企业对二次结算经常违约。由于定价模式单一，企业就不能灵活运用现货定价来应对风险和提高利润。

中国的大宗商品价格风险管理的信息化系统起步较晚，目前的行业代表企业为启明股份（870285）。作为中国风险管理领域的专业服务商，启明股份致力解决企业的实际需求，聚焦大宗商品交易和风险管理领域的模式探索、技术研究、产品研发和应用推广。以美国COSO框架市场风险管理的标准，以帮助企业建立风险管理体系为方法，以咨询培训为入口，以CTRM系统为工具，将信用风险、合规风险、市场风险以及业务管理等方面的内容通过技术手段优化整合，形成业务—财务—风险管理一体化解决方案，进而达到“控制风险和扩大价值”的目的。让企业不再靠天吃饭，在风险可控的前提下增加利润，助力企业实现风险管理“有边界的自由”的目标，提升中国企业的综合竞争力。

启明股份的IT系统是中国领先的大宗商品交易和风险管理平台，系统软件产品主要有面向企业的大宗商品交易和风险管理系统CTRM和面向个人的风险管理分析帮助软件PRM。

启明大宗商品交易和风险管理系统（CTRM）：是针对大宗商品用户的行业权威“交易和风险管理服务”平台，是企业整体市场风险管理解决方案的重要一环和不可或缺的工具。

CTRM系统主要分为两部分——

大宗商品交易系统：分为五大模块，它们是合同管理、定价管理、审批管理、采购和销售和票证管理模块。

大宗商品风险管理系统：大宗商品风险管理系统管理三种风险，分别是合规风险、信用风险和市场风险。针对合规风险，主要提供内控审计模块；对应信用风险，则包括交易对手评估、授信管理、信用敞口管理和信用风险控制四大模块；针对市场风险，有行情分析、风险敞口分析、市场风险定价、市场风险对冲和市场风险控制（含成本管理）五大模块。

CTRM系统功能模块化产品主要有大宗商品交易管理、商品市场风险管理、信用风险管理、合规风险管理、套期会计管理、期货交易控制等工具。

面对国内大宗商品的现状和困境，提出适合中国大宗商品企业的价格风险管理解决方案，使企业在风险可控的前提下实现边际效益最大化，从而提高中国大宗商品企业在国际上的核心竞争力成为关键。如何建立价格风险管理体系并应用于实践呢？

建立价格风险管理体系

纵观中国整个风险管理领域，国内企业对于价格风险管理体系的研究并不充分，作为中国立足风险管理领域，专注于大宗商品交易和风险管理整体解决方案的金融科技企业，启明股份在建立价格风险管理系统方面正在深入探索和思考。通过对杭州锦江集团、热联集团、中原黄金（隶属中国黄金）、中铁资源、重庆商社化工、天宇集团、博强铜业等企业的风险管理服务，启明股份积累了有色、黑色、能化、贵金属等行业的应用案例，并成功总结和归纳了建立价格风险管理体系的六个主要步骤，即：

第一步要在企业内部建立价格风险管理的内部环境，包括需要设置符合价格风险管理的组织架构、做好职责分工、梳理好工作流程、建立好绩效考核的方案、设置好沟通与交流的机制与方式、做好监督检查的常规制度。

第二步就是企业价格风险管理目标的设定，包括战略目标、经营目标、报告目标和合规目标，以及风险偏好、风险承受度、风险管理策略等。具体的表现为风险预算的设定，风险限额的设定，风险调整收益的监控，以及风险合规及风险审计等。

第三步就是风险识别，重要的是对风险因子的识别，风险敞口的分析。

第四步就是要对价格风险进行评估，根据企业的风险管理政策，结合风险预算，风险限额等，对风险因子和风险敞口进行定量评估， 评估的方法有波动分析、情景分析、压力测试以及在险值计算等。

第五步就是风险应对，即风险应对方案的设计和实施措施的落地等，包括对风险管理工具的选择。

第六步就是监督检查与绩效考核，需要考虑监察由谁负责，如何实施？向谁报告？报告什么？报告的要求是什么？绩效的评价是谁来评？评价的过程是什么？奖惩方法是什么？合规亦是价格风险管理关键，必须确保风险管理的所有工作都要合规。

大宗商品企业价格风险管理案例分析

下面将以启明股份为A公司建立的价格风险管理体系进行案例解析（由于涉及企业内部信息和实际经营数据，该案例中的数据、具体操作模式、品种、时间及价格未做详细说明）。

传统大宗商品企业需要对风险和利润进行前瞻性的事中的主动管理。从采购销售的被动定价变为主动定价。从关注绝对的价格的涨跌变为关注期现价格、地区差价和加工利润等相对价格的把控。

1.A企业价格风险管理体系建设

2016 年上半年，A公司建立了企业价格风险管理的内部环境，设定企业风险管理的风险预算，建立了价格风险管理组织架构，设定价格风险政策，完善绩效考核方式，改变了采购和销售定价模式。

其间，A公司成立了交易部和风控部，现货部门负责现货业务数据采集， 风控部负责敞口的分析与计算，交易部负责运营的优化和套利。同时在A公司设立价格风险管理委员会，委员会根据企业的风险偏好、总资产和目标利润设定 该年的风险预算。该公司利用对冲工具对敞口进行管理，设定套保比例为 80%—90%，开仓合约为主力合约或次主力合约。移仓合约间隔需大于 3 个月。套保有效性需控制在 80%—125%以内。

A公司通过价格风险管理的内部环境建设、风险目标设定、绩效考核的建立、信息沟通的梳理、定价模式的改变等初步建成了企业价格风险管理体系。

2.企业的风险规避策略分析

在2016年6月到2017年6月之间，A公司将多种风险管理措施嵌入企业经营过程中，取得了可观的效果。由于策略较多不再一一叙述。

从大宗商品产业链上，综合考虑每一个环节，不能孤立地进行套期保值操作，而是需要上下游企业间的谈判，建立清晰的采购销售合约，采取不同的定价模式，满足各方面的利益需求，这样才有助于风险收益获得良好的平衡。

3.大宗商品企业提高利润案例与分析

A公司通过改善包括风险管理在内的多项管理措施进行企业经营，也取得了不错的效果。由于策略较多不再一一叙述，选取锁定加工费的实例进行案例分析，2016 年9月30日到2016年12月31日，变化如图3所示：

图3为现货成本与利润

企业通过加个风险管理体系的建设、交易和风险管理解决方案的帮助、ctrm系统的实施、风险规避和提高利润策略的运用， 实现了以下效果——

• 企业收入更稳定：优化企业价值链，稳定收入。

• 合规审计更透明：提高审计工作透明度，依法合规经营。

• 信用管理更全面：在对手评估、授信管理、信用敞口、信用风控等方面全面管理。

• 综合决策更准确：过程预警、实时监控、智能决策、风险应对更准确及时。

• 风险利润更均衡：控制风险、扩大利润，实现有边界的自由。

• 业务流程更优化：重塑和优化业务流程，实现标准化和规范化。

• 敞口处理更快速：商品风险敞口实时可测和可见、风控快速响应。

• 价格体系更灵活：价格管理体系合理完善，采用多种商品定价方式、工具多样化。

• 对冲时机更合理：有效减少错失的对冲交易数量，对冲时机更合理。

• 资金效能更显著：毛利明晰化，提高资金使用效率。

大宗商品企业的风险管理不是一蹴而就的，虽然可以应用正确的方法论，但还是需要企业从管理理念、体系建设等方面进行不断完善！

启明股份在研究和实践中也对中国大宗商品企业价格风险管理事业提出了专业性的建议：

树立正确的价格风险管理理念

需要从企业的风险管理目标出发，认识到价格风险管理体系的重要性，理解一切的管理都基于企业的经营目标。从管理层到交易员，对于风险管理理念都要有明确清晰的认识。价格风险管理需要较强的专业基础，大宗商品企业的管理者应该充分重视风控部门的建设，应保证风控部门的独立性和专业性，但同时要建立起考评体系。

建立价格风险管理体系

建立企业价格风险管理体系要做到规范化、精细化、落地化。要建立相应的价格风险的内部控制环境、政策环境；设定企业价格风险管理目标；计算清楚企业真正的风险敞口；对敞口进行有效的量化评估；选择合适方法对风险进行控制；对控制过程进行监督；对控制结果进行分析和考核并进行合规的财务处理。

在企业内部，需要制定特定的价格风险管理计划，才有助于完成经营计划。同时，企业对价格风险管理交易中的风险也需要在资产配置上进行管控。将进行风险管理的资源合理配置到对企业经营的各个环节，对企业的商品交易进行风险管理评测。对现有的风险管理方案定期进行评估，对风险敞口的浮动盈亏进行计算和监控。价格风险管理中对期货的操作和现货操作是不能分开讨论的。价格风险管理中可能获得的利润是用于对冲现货交易中受到的损失，而不是在期货市场中获得了可观的收益。

企业灵活运用现货定价套期保值应对风险提高利润

灵活的定价模式和对冲工具成为企业应对价格风险、提高利润的主要方式。企业在应对风险、力争提高企业利润时，要尽量避免为了博取单边的价格波动让企业的风险敞口盲目扩大，应尽量使用量化方法来分析期货现货的价差、原材料和成品之间的价差、不同区域、不同市场、不同品牌之间的价差，不同市场的财务成本的差异来获得稳定收益，从而提升国内大宗商品企业的核心竞争力。

加强信用体系建设

中国大宗商品企业价格风险管理的难点之一是由于中国现货交易过程中的信用体系的缺失。促进企业信用体系建设非常重要，其中包括信用支付、仓储管理和运输管理等重要工作。

期货市场需加强市场功能建设

期货市场的科学发展有利于现货企业价格风险的对冲，加强期货市场功能建设，加大对实体企业风险管理和套期保值的培训，让更多的大宗商品相关企业灵活运用期货、期权等衍生品工具来应对价格风险，让期货市场的两大基本功能——对冲（教科书为规避风险）风险和发现价格得以真正实现。

综上所述，每个企业都有自己的风险偏好，可以通过建立价格风险管理体系对损益进行精细化管理。供给侧改革后，越来越多的企业已经把发展战略从数量的扩张转移到质量和管理模式的提升，建立风险管理体系对大宗商品企业来说已经成为“必修课”而不是“可选项”。

结语：作为中国大宗商品交易和风险管理整体解决方案的提供商，启明股份希望通过个性化的培训能够提高企业从基层到高层的交易和风险管理认知，用科学的体系帮助企业管理风险，扩大价值；以咨询服务围绕企业整体目标，打造市场风险管理体系，并将风险在现货层面进行管理，低成本解决企业的风险难题，辅助企业经营目标的实现；软件系统以大宗商品交易和风险管理系统（CTRM）为核心功能，可以定制或对接企业内部业务及财务系统，实现业务、财务、风险的一体化管理，从根源上解决企业存在的交易和风险问题；策略服务提供期现结合、衍生品工具及操作方法、交易计划和对冲业务等服务，可定制化满足用户交易和风险管理需求。启明股份为中国风险管理事业而奋斗！

（作者系启明股份执行总裁）