来源：期货日报  作者：赵彬

黑金：冬日里的一把“火”

寒冬腊月的期货盘面略显暗淡，能化板块下行未止，有色、农产品延续弱势，唯独螺矿、双焦一众黑色兄弟成为冬日里的“一枝独秀”，屡屡走高。昨日螺纹、焦煤、焦炭再度领涨商品期货，尽管有库存持续低位以及限产正式奏效的利好支撑，但连日的上涨也促使“恐高”情绪的集聚。多家期货公司在近期黑色调研报告中指出，高利润下钢厂减产难，贸易商“冬储”行为谨慎，以按需采购为主。限产导致供给收缩大于需求收缩，去库存良好，现货继续保持强势上涨，螺纹钢期货价格处于高贴水格局。有机构认为，螺纹钢紧缺或为结构性短缺，2018年开春前，仍有上涨空间。

与商品市场大部分品种下行趋势相反，昨日黑色板块上下游品种共同走强，独自领涨市场，而能化板块未能延续周三的反弹势头，除甲醇、沥青反弹外，其余品种转向下行，橡胶、塑料领跌，市场猜测或意味调整再临。有色、农产品表现疲弱，镍、锡、铝、铜依此下行，铅锌略有翻红，形态偏差，豆一、白糖、淀粉、鸡蛋、豆粕、菜粕共同下跌，总体趋势延续萎靡。

市场人士认为，商品期货多数品种下跌形成“蝴蝶效应”拖累有色板块，受短期资金、预期和实际需求阵发性转弱影响，有色价格或将进入回落调整期，但中长期看，全球、中国有色矿产供应普弱局面仍在，全球经济增长仍在推动全球有色需求，同时，中国经济在经历适当调整后仍具有扩张动力，有色大幅下行概率不大。

螺纹钢贴水有望持续修复

“从11月20日开始，螺纹钢现货价格持续强势上涨，期货价格跟随走高。基本面来看，一方面市场对2018年宏观走势看空预期较大程度地反映在远月贴水结构中；另一方面，限产导致的螺纹钢供应偏紧情形再现。在现货坚挺、低库存及高贴水情形下，螺纹钢1805合约有望上演贴水持续修复行情。”信达期货黑色事业部负责人韩飞表示，在产量下降明显的情况下，全国钢厂螺纹钢库存持续下滑至181.5万吨的近几年历史低位。这表明当前钢厂内部去库顺畅，出货无压力，部分钢厂甚至出现了封库惜售的现象，因此，螺纹钢主力合约高贴水将为市场做多提供较大安全边际，盘面有望走出贴水持续修复行情。

当前钢材市场处于供需两弱格局，但需求端收缩力度小于供应端收缩力度，螺纹社会库存持续下降可以佐证，故 而钢价受到支撑。

韩飞表示，从绝对价位来看，当前逼近5000元/吨的现货价格使得贸易商大幅补库的意愿和动能较低，预计较难出现大量现货冬储。反过来看，即使后续现货价格出现回调，贸易环节市场无抛压也将较大程度限制跌幅。综合厂库情况和一季度需求旺季预期因素，现货价格后续仍保持坚挺的概率较大。
　　

持仓角度来看，无论螺纹钢1801合约还是1805合约目前都是多头占据优势。其中，螺纹钢1805合约前十持仓从11月下旬转为净多以来，多头优势不断扩大，目前净多约13万手，做多氛围浓厚。升贴水角度来看，目前螺纹钢1805合约贴水现货幅度逼近历史极值，高贴水将为做多期货盘面提供较高安全边际。

但仍要看到价格高位的同时风险也在集聚。永安期货研究院副院长任新普指出，黑色多品种成交、持仓大幅增加，资金重新入场，但仍要警惕黑色板块的压力仍在——季节性需求预期不振、限产不均衡、矿石库存居高不下、年底资金收账等。他认为，在基本面略显弱势下，反弹高度有限，期间震荡难免。

绝代“双焦”风云再起

据记者了解，近期多家期货公司组织了关于黑色品种的调研。一德期货在最新调研报告中指出，焦炭市场11月出现快速反弹的主要原因在于下游钢厂限产力度不及预期，导致焦炭需求再次被放大，同时，前期钢厂去库存力度较高，致使钢厂焦炭库存可用天数低位，钢厂补库积极性大幅提升。此外，出口高利润促使贸易商积极拿货，上游炼焦煤受年底安全、运输以及假期影响也对焦炭形成成本支撑。并且，在期货盘面大幅升水，期现套利机会下，现货贸易商询货锁价气氛快速升温，共同推动焦炭市场触底反弹。但随着钢厂补库完成，出口备货完毕以及仓单在1月合约交割完毕后对现货市场的冲击，焦企限产力度放松，高利润刺激产量回升的预期下，明年1月现货矛盾将逐步积累。

一德期货认为，焦炭去库提前完成，煤焦筑底反弹，但2018年1月面临供需压力。根据调研情况来看，钢厂对于焦炭仍有稳定需求，特别是华东及南方地区钢厂近期依然存在补库计划，预计整个补库时间将持续至12月中下旬。即在此之前，钢厂对于焦炭的需求力度不会出现较为明显的回落。

卓创资讯黑色分析师 张敏认为，目前双焦基本面是利好因素占据主导，市场氛围积极。焦炭方面，目前焦化厂对后市普遍看好，底气十足，现焦炭各环节货源紧缺，焦炭连环涨即将拉开，从焦炭触底到现在，焦炭现货价格已经普遍反弹100-200元/吨不等。目前焦化厂出货良好，基本无库存，再加上限产影响，因此后期焦炭仍有探涨空间。焦煤方面，从12月份到明年年初，焦煤市场有望延续平稳态势，部分优质焦煤价格有涨价预期。
　

现象如下：

⊙年底焦煤产量将下降。元旦将至，每年的12月份，全国各地煤矿均会有安排检修，检修时间一般是10-15天，届时煤炭产量会有下降，另外元旦之后是春节，春节期间煤矿也会陆续放假，产量亦受影响。

⊙下游焦炭市场表现强势。从11月中旬开始，焦炭价格反弹明显，焦煤作为其上游原料，也将受到提振。

⊙焦炭市场好转后，焦化厂开始积极存煤，各地焦煤走货情况明显好转，煤企库存下降，不排除部分焦煤品种12月价格提涨的可能。

⊙进口焦煤货紧价涨。目前进口焦煤现货资源紧缺，矿山到货较少，进口焦煤价格也出现明显上涨，部分进口焦煤价格直接涨100元/吨。

“铁矿的补库已经到尾声，预计35天库存就到极限，补库行为1-2周内会结束；关于价格，目前涨跌都不好说。卡粉并不好卖，低品矿继续下降的空间不多，矿价已经很难再跌，明年不看空，应乐观。”永安期货研究院副院长朱世伟在燕京黑色产业高端投资沙龙上表示，高利润下钢厂不会减产，库存拐点是利润拐点，12月利润可能前高后低。

他认为，螺纹钢紧缺的问题可能是结构性的，部分规格紧缺。螺纹钢价格高，大家可能不敢冬储，仅按需采购，所以明年需求还是会好。在明年3月15日之前，最好不要轻易看空。另关注锰硅价格，据悉锰硅厂已经营不善2个月了。此外，今年冬季除了天气因素，还需关注环保对物流的影响，以及关注钢厂可能集中检修的影响。

焦炭方面，朱世伟认为，钢厂采购积极性很高，尤其南方的钢厂并无限产，对焦炭有需求，而焦化的产能在缩减，所以对后市看好。