来源：中国证券报  作者：王朱莹 

保持高度执行率并再延续一年时间将助力全球库存进一步去化。若消息真实，明年原油库存将进一步向五年均值（OPEC减产目标之一）靠近，这将成为油价站稳50美元 桶上方的一大基石。

市场传闻，11月30日，石油输出国组织(OPEC)将在维也纳年会上决定延长石油减产协议。这一消息引来了投资者议论纷纷。近半年OPEC及俄罗斯的减产执行率极高，库存下降明显。

分析人士认为，保持高度执行率并再延续一年时间将助力全球库存进一步去化。若消息真实，明年原油库存将进一步向五年均值（OPEC减产目标之一）靠近，这将成为油价站稳50美元/桶上方的一大基石。

不过，Again Capital LLC合伙人John Kilduff表示：“目前我们都在玩OPEC的游戏，在延长OPEC减产协议的问题上，俄罗斯不愿透露其意图，有些让人不安。”

OPEC的“不确定性游戏” 

NYMEX原油期货主力合约在11月24日触及59.05美元/桶近两年高点之后，近两个交易日出现回调。截至记者发稿时，该合约报57.56美元/桶。

11月30日，OPEC和俄罗斯等其他产油国将开会讨论是否延长减产。

此前，有消息人士表示，经过数日谈判，俄罗斯和OPEC已对延长减产协议拟好大纲，就延长减产至明年底达成一致。咨询机构Wood Mackenzie表示，产油国几乎已达成协议，延长减产至明年底。

Again Capital LLC合伙人John Kilduff表示：“目前我们都在玩OPEC游戏，在延长OPEC减产协议的问题上，俄罗斯不愿透露其意图，有些让人不安。”

金石期货分析师黄李强表示，原油出口占俄罗斯和OPEC财政收入的大部分，这几年油价大幅下挫对其影响颇大。前期OPEC希望通过压低价格挤出页岩油策略，目前来看此举似乎并不奏效。在这种情况下，OPEC和俄罗斯将油价维持在利润最大化就成为最符合其利益的举措。因此，通过延长减产将油价维持在相对高位是最符合逻辑的操作。

“近半年，OPEC及俄罗斯的减产执行率非常高，保持高度执行率并再延续一年时间将助力全球库存进一步去化。若消息真实，明年原油库存将进一步向五年均值（OPEC减产目标之一）靠近，这将成为油价站稳50美元/桶上方的一大基石。”银河期货深圳分公司投研部刘燕义说。

供需走向再平衡

国际投行高盛却认为当前的油价、时间价差和仓位情况已反映减产协议很有可能延长九个月。其表示，此次会议结果“比以往不确定得多”，并认为本周油价有偏向下行风险。

不可否认的是，OPEC减产协议确实效果显著。OPEC11月月报预估，2017年全球原油需求量为9690万桶/日，OPEC限产额度为3250万桶/日，非OPEC产量为5770万桶/日，液化石油气产量为630万桶/日。全球原油供给短缺40万桶/日，供需已基本实现平衡。

截至11月17日，美国商业原油库存量为45714.2万桶，较3月底的历史高点下降7840.1万吨，降幅达14.64%，为近两年新低。

刘燕义表示，OPEC执行减产一年来成效显著，全球石油库存明显下降，原油价格从一年前的50美元/桶升至60美元/桶以上，月差结构也实现从深度升水向现货升水转变，因此延长减产协议具有充足的动机与动力，这符合市场预期。但在会议结果公布前，应谨慎看待此类消息，减产时限、减产规模，乃至豁免国豁免权限解除与否的诸多重要细节均应等正式会议敲定。

需求方面，刘燕义表示，三大经济体轮流接棒油品需求，汽柴油裂解价差先后冲高刺激欧美炼厂需求回落，9月中国原油加工量创下历史新高。从美国油品需求量看，总需求与汽油需求高于近年同期水平，馏分油则跌至五年均值以下。美国开工率继续从五年低位回升，油品需求强劲，整个淡季表现均优于往年。

“OPEC减产以来，经合组织库存下降了1.8亿桶，离定下的五年均值水平还有1.6亿桶。受益于布美价差的扩大，美国加大石油出口，同时产量增量不太稳定，原油库存已连续4个月低于去年；今夏汽油消费可观，且淡季不淡，汽油库存明显下降；馏分油库存受高裂解利润推动降至五年均值以下，成为三大油类中率先完成再平衡目标的油品。”刘燕义说。

“惴惴不安”的市场

“事实上，俄罗斯和OPEC延长限产期限完全符合市场预期，对于市场来说毫无新意，只是目前原油多头在消息没有正式公布之前推高油价的筹码而已。如果会议结果显示，OPEC和俄罗斯只是单纯延长限产期限，那么随着消息公布，市场利多出尽，多头获利了结，油价或将下行。若OPEC和俄罗斯不但延长限产期限，而且加大限产力度，这种超预期行为或会刺激油价大涨。但如果OPEC和俄罗斯因油价偏高，不进行限产，油价将会暴跌。不过，从目前情况来看，第一种可能性较大。”黄李强表示。

“明年原油市场基本面料会进一步走向再平衡。”刘燕义指出，OPEC和俄罗斯将继续为降低全球库存及维持近月升水的月差结构而努力；美国页岩油产量对油价表现高度敏感，将成为油市供应的边际因素。需求端在全球宏观经济稳步回温的背景下，料难有很大起伏。库存方面，美国原油库存溢出，但布美两岸价差走宽，结合前年美国出口禁令的解除，其过剩的库存将继续通过出口到加拿大及中国等亚洲国家的方式来进行稀释。

展望明年，刘燕义认为，三大经济体需求较为乐观，OPEC高度执行减产，地缘溢价重现以及原油远期价差结构佐证的油市平衡局面，都为中期油价带来支撑，页岩油对油价的敏感程度将收窄油价波动区间，布伦特原油料在55-80美元/桶区间运行。“OPEC会议预期仍在发酵，会议结果与市场的预期差将成为短线波动的主导因素，同时基金多头过于集中，不排除即便是结果乐观也会出现获利回调的可能。”

一德期货分析师陈通指出，目前市场普遍预期俄罗斯和沙特将同意延长减产协议至明年底，不过鉴于目前油价对前期利好反映较为充分，且投机基金在原油期货和期权市场上的净多持仓位于纪录高位附近，若产油国会议未进一步扩大减产规模，油价继续上涨动力料较为有限。